周末五分钟全知道(2月第3期)：历史上两会后股票仍然持续上涨的情况复盘

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 Xml [Table_Page] 投资策略|定期报告 2024 年 3 月 3 日 证券研究报告 [Table_Title] 历史上两会后股票仍然持续上涨的情况复盘 ——周末五分钟全知道（2 月第 3 期） [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 我们在上周的周报中，与大家主要交流了历史上 6 轮中级反弹形成的条件以及强势板块的规律。本周市场延续反弹，但随着临近两会的时间窗口、大家普遍关注两会后的市场行情能否延续。 ⚫ 从历史上的“日历效应”来看，两会后市场能够延续上涨的概率确实不算高。2009 年以来 A 股 14 年的数据显示，wind 全 A 指数仅有其中的6 年能够在两会后继续上涨至 4 月财报季。 ⚫ 在两会后依然能维持强势的 6 年中，我们可以总结出如下规律： （1）市场或是出现经济基本面或经济预期的改善：如 09 年（四万亿）、16 年（供给侧改革）、19 年（货币信用双宽）。或是出现了产业基本面或产业政策的变化：15 年（移动互联网）、21 年（新能源）、23 年（AI）。 （2）市场两会后依然能够保持强势的板块则与上述两方面预期的变化有关：如果是赤字率扩张叠加信贷放量的年份（09 年、16 年、19 年）则〖经济周期类〗的资产表现更强：例如 09 年的汽车建材、16 年的资源品、19 年的白酒与地产链。 （3）如果是产业层面出现了重大变化的年份，相应则是〖景气成长类〗的资产表现更好：15 年互联网、21 年新能源、23 年 AI 等。 （4）两会后的市场反弹在 4 月份遇到挑战，主要是两方面信号出现变化：第一，经济预期不错的年份，大多遇到了经济实际基本面的验证、或者政策口风变化的不确定性（19 年重提“总闸门”）；第二，产业预期不错的年份，则需要关注“炒进展”类的主题产业能否经受 4 月财报季业绩验证的考验（15 年、23 年）。 ⚫ 当然如果 A 股的 ROE 能够构成弹性较大的改善，即使阶段性在 4 月进入调整，也有望继续走出贯穿全年的行情（09 年、16 年）。ROE 回升与广义赤字率、全球 PMI 有稳定的正相关关系。 ⚫ 对于 24 年的看法：当前的反弹如果持续至两会后，还需要有进一步基本面预期的变化：①要么是经济基本面预期变化：包括两会工作报告的政策，或 3 月地产高频销售数据。②要么是产业基本面预期变化：包括但不限于围绕氢能源、AI、卫星的政策和产业进展。目前我们认为 24年演绎第二种可能性的概率更大，继续推荐〖景气成长类〗资产机会。 ⚫ 另外从中期维度来看，在地产周期出现 B 浪反弹或者中央财政出现全面扩张之前，〖稳定价值类〗资产仍然有中期持有的意义，但是可能需要等待一个成交占比更低的位置来增加配置。 ⚫ 风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。 ⚫ 注：本文如无特别说明，数据来源均为 Wind。 分析师： 刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 liuchenming@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 021-38003559 zhengkai@gf.com.cn 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-38003639 guoz@gf.com.cn 请注意，刘晨明、郑恺并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 联系人： 杨泽蓁 021-38003668 yangzezhen@gf.com.cn 联系人： 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 投资策略|定期报告 一、本周观点：历史上两会后股票仍然持续上涨的情况复盘 1. 历史来看，两会后市场上涨的概率确实不算高。我们复盘了2009年以来的14年历史经验，仅有6轮市场可上涨至4月财报季。 复盘2009年以来的14年历史经验（暂不考虑疫情影响、两会后延至5月的2020年），两会后市场上涨的概率不算高。14年里面仅有09年、15年、16年、19年、21年、23年六轮，市场可以上涨至4月财报季，上涨概率仅43%。 图1：09年以来，两会之后仅有09、15、16、19、21、23六年市场可以上涨 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 注：2020 年受疫情影响、两会延后至 5 月，暂剔除 2. 在两会后依然能维持强势的6年中，我们可以总结出如下规律： 市场或是出现了经济基本面或经济预期的改善：例如09年（四万亿）、16年（供给侧改革）、19年（货币信用双宽）； 市场或是出现了产业基本面或产业政策的变化：例如15年（移动互联网）、21年（新能源）、23年（AI产业链）。 两会结束至3月底4月两会结束至4月底2009年2009-03-1313%5%18.6%√2010年2010-03-144%-8%-3.9%×2011年2011-03-14-1%-1%-2.1%×2012年2012-03-14-9%6%-3.3%×2013年2013-03-17-1%-2%-3.2%×2014年2014-03-130%-1%-0.8%×2015年2015-03-1514%19%35.8%√2016年2016-03-169%-2%7.0%√2017年2017-03-15-1%-3%-4.1%×2018年2018-03-20-2%-4%-5.9%×2019年2019-03-154%-1%3.0%√2021年2021-03-112%2%4.4%√2022年2022-03-11-2%-10%-11.0%×2023年2023-03-132%-1%0.1%√年份两会结束日期万得全A涨跌幅两会结束后是否能继续涨 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 投资策略|定期报告 表1：6轮两会后上涨复盘总结 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 （1）2009年：经济强复苏下，经济周期类资产占优（煤炭、汽车家电） 信贷规模放量，经济强复苏，成为支撑市场反弹主线，风格偏向大盘和周期，顺经济周期类资产跑赢。随着“四万亿”投资计划的落地，年初信贷开始进入大规模放量阶段，从而带动经济的强复苏。其中，3月上旬公布的新增人民币贷款同比多增8000多亿元，而4月上旬公布的新增人民币贷款创下历史新高，进一步引发了市场对于经济强复苏的预期。 除此之外，赤字水平也显著提升，根据政府工作报告，2009年拟安排中央财政赤字7500亿元，比上年增加5700亿元，同时国务院同意地方发行2000亿元债券，全国财政赤字合计9500亿元，占国内生产总值比重在3%以内。对经济的乐观预期也成为支撑两会后市场持续走