显微镜下的中国经济(2024年第8期)：复工速度加快

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2024 年 3 月 3 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2024 年第 8 期） 上周国内复工速度有所加快，但与历史同期以及节前相比，仍有进一步改善的空间。  上周国内经济复工速度有所加快。纯碱、冷轧、玻璃、轮胎以及 PVC 等产品开工率水平已经回升到春节前的水平，并创下今年以来的新高。产能利用率方面，除焦化厂、热轧产能利用率仍处于偏低水平，钢厂、冷轧、玻璃产能利用率与节前水平基本保持稳定。螺纹钢、粗钢以及钢材产量上周均有不同程度的回升。因此，六大发电集团日均耗煤量环比明显回升，上周日均耗煤量为 13.55 万吨，比春节期间环比上涨 23%。全国重点电厂日均发电量当周环比增长 28.6%。  不过，从我们每周观测的高频指标看，还是有不少指标仍有较大的回升空间。例如，沥青开工率上周为 25.3%，环比上升 2.1 个百分点，但仍低于节前开工率 30%左右的平均水平，也处于 2021 年以来历史同期的最低水平。电炉开工率上周环比回升12.82个百分点回到44.87%，但明显低于节前60%左右的平均水平。热卷产量上周继续环比下滑，水泥、沥青产量仍处于年内最低水平附近。节前电厂日均耗煤量平均水平在85万吨左右，比当前水平高10 万吨左右。总之，虽然上周生产复工速度加快，但依然有不少产品的生产水平明显低于节前水平。这一点已经比较明显的反映在了 2 月制造业 PMI 生产分项指数跌幅领先于其他 PMI 构成指数方面。  上周房地产销售继续改善。30 城成交面积为 159.81 万平方米，环比增长93.3%，但同比下降 56.5%。数据接近节前平均水平，但同比降幅继续大于节前水平。近期房地产销售进一步调整，但二手房挂牌价指数仍处于低位，而挂牌量指数并未明显下降，二手房交易市场供需关系目前仍不支持房价趋稳。  上周物流数据继续改善，主要体现为环比增速的反弹，同比依然处于负增长状态。上周整车货运流量指数为 74.2，环比增长 103.88%，同比下降29.8%。其余物流高频指标情况与此类似。市内人员流动情况基本恢复至节前水平。上周 11 城市地铁客流量已回升至 4 亿人次附近，与去年 4 季度以来的平均水平较为一致。  总的来看，上周随着人员到岗情况持续恢复，制造业、服务业高频数据也随之改善，但复工情况参差不齐，有些数据已经恢复至节前水平，有些数据与节前水平相比仍有较大改善空间。当前政策环境并不保守，我们预计经历前两月春节错位因素造成的低谷后，上半年经济表现仍将好于去年同期水平。  风险提示：地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 复工速度加快 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 .................................................................................................................................................................... 5 2、 产能利用率 ........................................................................................................................................................... 10 3、 产量 ...................................................................................................................................................................... 14 4、 价格 ...................................................................................................................................................................... 18 5、 库存 ...................................................................................................................................................................... 25 6、 房地产市场 ........................................................................................................................................................... 31 7、 出行与物流 ........................................................................................................................................................... 33 图表目录 图 1：沥青企业开工率继续上升（%） ......................................................................................................................... 5 图 2：电炉开工率继续上升（%） ................................................................................................................................ 5 图 3：主要钢企高炉开工率下降（%） ......................................................................................................................... 6 图 4：螺纹钢开工率继续上升（%） .................................