掘金“新成长”(II)：大出海时代下的“强者恒强”和“弯道超车”

战略数据研究丨深度报告 [Table_Title] 掘金“新成长”（II）：大出海时代下的“强者恒强”和“弯道超车” %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]上篇出海专题《掘金“新成长”，日本经验看 A 股“大出海”时代有哪些选股线索？》中，我们复盘了日本的出海历程并对我国出海现状进行总结，本篇在其基础上进行更深入的探讨，致力于从定量视角出发，挖掘有望充分享受出海红利的行业，核心回答以下问题：1）出海大趋势下，哪些行业有望上演“强者恒强”？2）出口对象角度来看，哪些行业增量空间大？3）出海逻辑是否已在二级市场得到验证？各板块内有效出海指标有何异同？当下是否是布局出海的好时机？ 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 陈洁敏 SAC：S0490512020001 SAC：S0490518120005 SFC：BQK468 %%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 掘金“新成长”（II）：大出海时代下的“强者恒强”和“弯道超车” 战略数据研究丨深度报告 [Table_Summary2] 本篇在《掘金“新成长”，日本经验看 A 股“大出海”时代有哪些选股线索？》基础上进行更深入探讨，致力于从定量视角出发，挖掘有望充分享受出海红利的行业，核心围绕以下思路： 思路一：出海大趋势下，从趋势和潜力上看，行业各自机会何在？ 以显性竞争优势（RCA）来度量商品出口竞争力，建议关注：1）传统出海优势行业：家电（其中 RCA 长期处于领先水平且近期 RCA 仍在不断提升的细分方向：以照明装置为代表的照明设备、以电视机为代表的白电）、纺服（其中 RCA 长期处于领先水平且近期 RCA 仍在不断提升的细分方向：人造&机造织物、薄纱为代表的纺织制造）；2）出海竞争力快速上升有望“弯道超车”的行业：建筑（管材制品、黏土等为代表的建筑材料、土木工程为代表的国际工程）、机械（电器机械和仪器为代表的光伏设备、锂电设备）。 思路二：出口对象角度来看，新全球化下的导向和增量在何处？ 中国的国际价值链（GVC）参与率由前向参与推动，2011 年来呈现出向上游移动的趋势，叠加“供应链安全”的考虑，从 GVC 下游、短链化、多元化、友好化出发寻找合适的出口对象，综合考量出口对象 A 对我国产品的需求度以及我国商品对 A 国的出口依赖度构造影响系数： 1）GVC 下游国家：越南、柬埔寨、新加坡、马来西亚、泰国影响系数较高的行业——金属材料及矿业、非金属材料、农产品、化学品、机械设备、食品饮料； 2）短链化：亚太地区+邻国影响系数较高的行业——建筑工程及建筑材料、传媒互联网； 3）多元化：各国影响系数差距不大——机械设备、汽车、电信业务、社会服务等； 4）友好化：盟国影响系数较高——非金属材料、化学品、农产品等。 思路三：从逻辑到落地，二级市场看什么？ 出海逻辑是否已在二级市场得到验证？1）行业 2022 海外收入占比对区间收益有一定指示性，占比较高的集运、消费电子零部件、轮胎、集成电路封测和设计等自 2019 年来均录得 70%以上的涨幅；2）高海外收入占比也在一定程度上指示着盈利能力高增长，集运、干散货、农药、集成电路封测等行业盈利在过去三年取得超 50%的年复合增长率。建议关注海外收入绝对值高但是占比尚存提升空间的行业——房屋建设、火电发电运营、新能源发电运营、医药流通等。 各板块内哪些相关指标更受市场认可？海外收入指标对周期品、上游材料、可选消费、金融地产等板块收益均具有一定指示性；中游制造、下游消费板块内海外毛利率-国内毛利率剪刀差也有较好的区分效果。科技板块内部，筛选计算机和传媒行业出海标的应更加关注海外毛利率/剪刀差等盈利指标；电信业务中海外收入为有效筛选指标；电子内部更应关注海外占比靠前标的。 当下是否是布局出海的好时机？ 过往数据显示 10 年国债利率下行、信用扩张、CPI-PPI 走阔、成长相对占优为积极信号，胜率分别为 100%、65%、90%、95%，当下来看，国债利率下行、成长风格时有反弹，胜率最高的两个信号指向积极，或是博弈弹性下较传统成长的有效替代补充。根据思路二、三分别构建趋势 100、潜力 50 组合，年化收益趋势 100（10.0%）>潜力 50（9.3%）>海外占比 100（7.9%），自 2020 年后两加强组合开始跑出稳定超额，且在 2022-2024 年表现出较好抗跌性。 风险提示 本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现。 指数名称及代码 反转指数 861701.CJ 东数西算 862201.CJ 指数走势 资料来源：长江证券研究所 相关研究 [Table_Report]•《掘金“新成长”，日本经验看 A 股“大出海”时代有哪些选股线索？》2024-02-18 700800900100001-0201-1201-2202-0102-1102-21反转指数东数西算2024-03-02%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 25 战略数据研究 | 深度报告 目录 思路一：出海趋势和潜力看，行业各自机会何在？ ...................................................................... 6 出海趋势，中高技术行业竞争力快速攀升 ...................................................................................................... 6 出海潜力，“一带一路”等趋势下蔓延至上游中游 ............................................................................................ 7 思路二：出口对象角度来看，新全球化下的导向和增量在何处？ ................................................. 9 Step1：选出口对象 ........................................................................................................................................ 9 Step2：出口地区与行业匹配 ....................................................................................................................... 13 Step3：根据地区选行业 .........................