比亚迪电子(0285.HK)预计今明两年利润稳定增长，长期战略清晰

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 比亚迪电子（285.HK）：预计今明两年利润稳定增长，长期战略清晰 重申比亚迪电子“买入”评级，大体维持 2024 年盈利预测；下调 2025年收入、净利润预测，下调目标价至 36.7 港元，潜在升幅 24%。  重申比亚迪电子的“买入”评级：我们预期比亚迪电子 2024 年和2025 年净利润有望同比增长 19%和 17%。这主要得益于汽车电子的利润高成长以及即将并表的 Jabil 逐步贡献的利润增量。长期看，汽车电子正在成为公司重要的利润推动力。另外，公司开始布局的AI 服务器也有望在今年贡献收入。目前，比亚迪电子市盈率为 11.4x，结合较高的利润增长确定性，估值较为吸引人。  收购 Jabil 相关资产有望在 2024 年和 2025 年持续释放利润：根据公告，Jabil 截止于 8 月底的 2021、2022、2023 财年的收入分别为44.2 亿、42.5 亿、42.1 亿美元，毛利率分别为 7.7%、6.0%、10.7%，净利润为 2.3 亿、1.5 亿、2.3 亿美元。Jabil 历史收入和利润相对稳定。因而，2024 年在扣除相关收购的贷款利息费用后，预计当年依然可以贡献人民币 3-5 亿元的并表利润。长期看，比亚迪电子将进一步提升 Jabil 工厂的自动化率，降低运营成本，提升业务表现。  汽车电子持续推动利润增长，AI 服务器开始贡献业绩：根据我们的估算，比亚迪电子的汽车电子收入在未来几年仍将保持较高增速。同时，该业务稳定的毛利率有望助推其在2025年贡献公司超过30%的毛利，成为比亚迪电子越来越重要的利润推动力。另外，比亚迪电子已经是英伟达的授权合作伙伴，其 AI 服务器也有望在今年开始贡献收入。因此我们对公司的长期基本面增长保持乐观。  估值：我们采用分部加总法对比亚迪电子进行估值。我们分别给予2024 年的国际客户组装、国际客户零部件、安卓组装、安卓零部件、新型智能产品和汽车智能系统 10x、15x、8x、10x、10x、35x 的目标市盈率。我们得到 36.7 港元的目标价，潜在升幅 24%。  投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。国内或者海外新能源车行业增长弱于预期。户储等业务品类增长不如预期，行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。公司新业务投入加大，拖累利润表现。收购业务并表后利润贡献不及预期。 图表 1：盈利预测和财务指标（2021-2025E） 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入净额 89,057 107,186 128,421 169,689 180,442 营收同比增速（%） 22% 20% 20% 32% 6% 毛利率 6.8% 5.9% 8.6% 8.6% 8.9% 净利润 2,310 1,858 3,894 4,650 5,451 净利润同比增速（%） (58%) (20%) 110% 19% 17% 目标 P/E (x) 39.9 49.6 23.6 19.8 16.9 目标 P/B (x) 3.8 3.6 3.1 2.7 2.4 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 比亚迪电子（285.HK） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 3 月 1 日 评级 目标价（港元） 36.7 潜在升幅/降幅 +24% 目前股价（港元） 29.6 52 周内股价区间（港元） 20.0-40.4 总市值（百万港元） 66,695 近 3 月日均成交额（百万港元） 136 注：截至 2024 年 2 月 29 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 37.0HKD 50.0HKD29.6HKD 36.7(20%)0%20%40%60%80%100%015304560比亚迪电子股价（港元）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴)扫码关注浦银国际研究 2024-03-01 2 财务报表分析与预测利润表资产负债表人民币百万元202120222023E2024E2025E人民币百万元202120222023E2024E2025E营业收入 89,057 107,186 128,421 169,689 180,442现金及现金等价物 2,827 6,244 12,640 21,104 24,902销货成本(83,028)(100,836)(117,404)(155,167)(164,396)受限制资金 354 21 21 21 21毛利润 6,029 6,350 11,017 14,522 16,046应收账款和应收票据 9,240 10,471 12,546 16,578 17,628经营支出(4,624)(5,739)(7,513)(8,844)(10,042)存货 10,567 17,046 14,641 11,078 10,456销售费用(275)(535)(661)(749)(802)其他流动负债 4,641 6,706 8,035 10,617 11,289管理费用(1,041)(1,235)(1,404)(1,971)(2,091)流动资产合计 27,630 40,488 47,882 59,396 64,296研发费用(3,308)(3,969)(5,447)(6,125)(7,149)物业、厂房及设备 12,243 14,417 17,045 20,933 24,486经营利润 1,405 611 3,504 5,678 6,004土地使用权 - - - - -非经营收入 1,060 1,328 869(284)