有色金属行业周报：美联储反向扭转操作或将开启金价上行通道

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 有色金属 2024 年 03 月 03 日 有色金属行业周报（20240226-20240301） 推荐 （维持） 美联储反向扭转操作或将开启金价上行通道  1、行业观点：美国 PCE 物价指数符合预期，进一步确认今年年中降息的预期；美联储理事沃勒希望实施“反向扭转操作”，有助于降低流动性风险，打开金价上行通道。  事件一：美国商务部公布了 1 月个人消费支出（PCE）物价指数，同比涨幅为2.4%，较前值下降了 0.2 个百分点，是 2021 年 2 月以来最低增幅。核心 PCE同比增速为 2.8%，较前值下降了 0.1 个百分点；但环比从前月的 0.2%反弹至0.4%。 观点：美国 PCE 数据基本符合预期。PCE 数据公布之后，多位美联储官员再次确定今年将降息，同时公开表示美国通胀下降道路并不平坦，仍有许多工作要做，普遍认为没有必要仓促降息。市场认为美联储首次降息的时点可能在今年 6 月，与部分美联储官员讲的夏季降息的时点接近。  事件二：3 月 1 日周五，美联储理事沃勒（Christopher Waller）称，希望美联储提高短期美债占比，并将所持机构抵押贷款支持证券（MBS）降至零。自美联储开启加息周期以来，2 年期美国国债的收益率高于 10 年期美国国债的收益率已经超过一年多，倒挂程度一度达到了 100 多个基点，被视为美国经济即将衰退的信号，而沃勒的讲话暗示将降低短债收益率，一定程度上缓解了收益率曲线倒挂幅度。 观点：该举措被市场称为“反向扭转操作”，与之前美联储实施的“扭转操作”（Operation twist, OT）相反，这使美联储更灵活地调整资产负债表。美联储隔夜逆回购（RRP）这一重要的美联储流动性工具正在快速下降，另外美联储在去年银行业危机时期推出的紧急救助工具银行定期融资计划（BTFP）将在 3月到期且不再续作，因此 3 月份可能会出现流动性风险。沃勒希望提高短期国债占比，以便在需要向市场提供流动性支持时，通过短期国债到期不续从而避免大量购买额外的长期资产，控制其资产负债表总规模的增长。该举措有望减少加息周期末尾的流动性风险，利好金价。  2、公司观点：银泰黄金收购 Osino Resources，提高公司价值创造。  银泰黄金：董事会审议通过了《关于收购 Osino ResourcesCorp.股权的议案》。公司以每股 1.90 加元的价格现金收购 Osino 现有全部已发行普通股及待稀释股份，交易金额约为 3.68 亿加元。为支持 Osino 正常运营以及 Twin Hills 金矿项目顺利推进，银泰黄金的全资子公司与 Osino 签署了《可转债协议》，金额约为 1,742 万美元，利率为 6.8%。如发生反向分手费事件，可转债未偿付本息将以每股 1.39 加元的转股价自动转换为 Osino 的普通股。在 2024 年 12 月 31日之前，买方可按照转股价自愿将全部或者部分可转债未偿付本息转换为普通股。目标公司主要资产为位于纳米比亚的 Twin Hills 金矿项目。根据 Osino 最新 43-101 标准报告，TwinHills 金矿项目拥有储量 66.86 吨，品位 1.04g/t，资源量 99.21 吨，品位 1.09g/t。根据 Twin Hills 金矿项目 2023 年 6 月公布的Lycopodium 编制的可行性研究报告（以下简称“2023 年 6 月可研”），选厂设计产能为 500 万吨/年，建设性资本开支为 3.65 亿美元，计划生产 13 年，露天采矿，矿山服务年限内剥采比 4.64 吨/吨，通过重选+炭浸+干排工艺，预计矿山寿命期内平均年产金 16.2 万盎司（约 5.04 吨），全维持性成本为 1,011 美元/盎司。 观点：Twin Hills 金矿项目主矿段控制网度已达到 25x25m，厚度、连续性表现较好。矿体受构造、岩性双重控制，走向沿主构造线展布，呈北东东向，局部受褶皱构造影响，产状变化处矿体有变厚趋势，深部表现韧性变形，向下延伸长，现有工程显示矿体深部未封边，具备增储远景。银泰黄金目前拥有的四座在产矿山拥有源源不断的现金流入，2022 年 12 月 31 日资产负债率为 21.57%，充沛的现金流入和低负债率给予了公司充足的资本运作空间。2023 年 11 月，公司制定了发展战略规划纲要，公司将专注矿业采选环节，形成黄金为主、有色为辅、战略新兴矿种机会关注的整体业务组合；着力突破资源和生产接续， 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 证券分析师：巩学鹏 邮箱：gongxuepeng@hcyjs.com 执业编号：S0360522120001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 124 0.02 总市值(亿元) 24,227.79 2.79 流通市值(亿元) 20,868.90 3.09 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 11.5% -6.9% -18.1% 相对表现 1.6% -0.2% -3.8% 相关研究报告 《有色金属行业周报（20240219-20240223）：工业金属基本面波澜不惊，高股息风格凸显》 2024-02-24 《有色金属行业周报（20240205-20240216）：美国经济数据摇摆，海外金属价格跟随震荡》 2024-02-18 《有色金属周报（20240129-20240202）：美联储短期降息预期回落，全年降息预期保持乐观》 2024-02-04 -30%-19%-8%3%23/0323/0523/0723/1023/1224/032023-03-02~2024-03-01有色金属沪深300华创证券研究所 有色金属行业周报（20240226-20240301） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 近期紧抓现有矿山基本盘、推动产储提升，中长期通过外延性增长重点布局海内外推动目标达成；以价值创造和投资回报为中心，充分发挥国际化基因和灵活的体制优势，实现股东价值、商业价值、社会价值的有机统一。通过收购Osino，公司可以快速获得优质资源、提高黄金资源储备，预计投产后提供 5 吨/年的黄金产能，符合公司战略目标。  3、股票观点：国内市场风险偏好持续回升，美债收益率大跌有望开启金价上行通道 截至本周六，市场预期 6 月以前美联储开启降息的概率已经提升至 63.3%，并预期年内降息 4 次。本周降息预期无明显变化，但由于美联储理事沃勒的表态，美国短债的收益率大幅下跌，导致金价明显上涨，我们认为沃勒的措施有望缓解短期流动性风险，边际宽松的流动性预期有望支撑金价开启上行通道。近期全球制造业 PMI 回升至 50，库存周期有望开启，宏观经济韧性，工业金属基本面维持强势。在股票层面，随