手机CIS正在向中高像素跃升，显示驱动协同性凸显

电子 2024 年 03 月 03 日 格科微(688728.SH) 手机CIS正在向中高像素跃升，显示驱动协同性凸显 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：19.55 元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.gcoreinc.com 大股东/持股 Uni-sky Holding Limited/40.40% 实际控制人 赵立新,曹维 总股本(百万股) 2,601 流通 A 股(百万股) 1,114 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 508 流通 A 股市值(亿元) 218 每股净资产(元) 3.06 资产负债率(%) 59.7 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 平安观点：  打造 CIS 及显示驱动“双引擎”，实现 Fabless 向 Fab-lite 转型。公司业务聚焦在 CMOS 图像传感器（COMS Image Sensor，简称 CIS，下同）和显示驱动芯片赛道。CIS 方面，公司早期主流产品为 200 万、400 万、800 万和 1600 万像素的中低像素的产品，产品正在向中高端拓展。公司正在大力推动自身从 Fabless 向 Fab-lite 转型，公司通过募集资金建设的12 吋 CIS 产线项目已经在 2023 年 12 月实现量产。显示驱动芯片方面，产品主要为 LCD 驱动芯片，主要用于中小尺寸 LCD 面板。受到此前消费电子整体低迷影响，公司前 9 个月收入出现较为明显的下滑；但是从季度来看，公司收入增速呈现出逐季回升态势。2023 年前 9 个月，公司实现收入 32.45 亿元，同比下降 29.01%；Q1-Q3 的当季收入同比增速分别为-50.82%、-29.6%和 1.30%。  手机 CIS 产品走向中高像素，市场潜力凸显且公司信心十足。公司的 CIS主要应用于智能手机和功能手机上。公司推出的 3200 万像素的最新产品，标志着公司的 CIS 从低端逐步迈向中高端，并逐步从“副摄”走向“主摄”。基于公司自有的产品平台，公司正在将产品线推向到市场上主流的 5000万像素，并积极研发更高像素的产品。公司对其 1300 万以上的手机 CIS产品充满信心。2023 年 6 月 9 日，公司发布的《2023 年限制性股票激励计划（草案）》显示，2022 年，1,300 万像素及以上产品收入尚不足 500万元。但该激励计划设定的业绩考核目标为 1300 万像素及以上产 品线2023 年-2026 年收入分别不低于 0.50 亿元、6.00 亿元、15.00 亿元、20.00亿元。相对较快的收入增速目标的设定，也足见公司在该领域的发展信心。后续随着手机市场的恢复，以及公司自有产品的持续升级，该赛道后续发展潜力较大。  DDIC 产品布局趋于完善，OLED 驱动将成为新增长点。显示驱动芯片（简称 DDIC），是显示面板的主要控制元件。2023 年上半年，公司显示驱动芯片业务迅速发展，自主研发的无外部元器件设计、图像压缩算法等一系 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,001 5,944 4,611 6,020 7,457 YOY(%) 8.4 -15.1 -22.4 30.5 23.9 净利润(百万元) 1,258 439 72 245 384 YOY(%) 62.8 -65.1 -83.6 240.4 56.8 毛利率(%) 33.7 30.5 28.1 26.0 23.8 净利率(%) 18.0 7.4 1.6 4.1 5.2 ROE(%) 16.7 5.6 0.9 2.9 4.4 EPS(摊薄/元) 0.48 0.17 0.03 0.09 0.15 P/E(倍) 40.4 115.9 705.7 207.3 132.2 P/B(倍) 6.7 6.4 6.3 6.1 5.8 证券研究报告 格科微·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 22 列核心技术，大大提升了产品竞争力。公司显示驱动芯片产品差异化能力进一步提升，不断扩展在智能家居、医疗、商业显示等多种智能场景下的应用。除了 LCD 显示驱动芯片之外，公司也持续在关注 AMOLED 显示行业的发展。从趋势上看，受益于中国大陆 TFT-LCD 面板产能的进一步增长，TFT-LCD 显示驱动市场相比于全球市场有更大的增长潜力。OLED 作为第三代显示面板技术正处于快速增长阶段，并在一定程度上替代了部分 LCD 面板市场。公司已具备 AMOLED 驱动芯片产品的相关技术储备，未来 AMOLED 显示驱动 IC 也将成为公司的重要增长点。  投资建议：公司作为国内 COMS 图像传感器赛道的重要参与者。一方面，正在将产品进行升级，拓展 1300 万像素以上的中高端市场，尤其是 3200 万和 5000 万像素的产品进展较为顺利，将使得公司有着更好的市场位置；另一方面，公司正在实现从 Fabless 向 Fab-lite 转型，自有产能和外部代工产能互为补充，自有工厂有望能够为自身中高端产线研发提供实验平台支持，提升研发效率，一举多得。此外，公司也正在围绕着显示赛道，拓展显示驱动领域，具备一定的技术和产品优势。我们预计，2023-2025 年公司收入分别为 46.11 亿元、60.20 亿元和 74.57 亿元，对应 3 月 1 日收盘价的 PS 分别为 11.0X、8.4X和6.8X。我们看好公司在 CIS 和显示驱动赛道的发展潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：（1）市场复苏不及预期的风险。公司下游赛道主要为消费电子、安防和工业等领域，尤其是消费电子，如果后续复苏不及预期，可能给公司营业收入和业绩增长带来较大压力。（2）技术研发进度不及预期或者方向出现偏差的风险。未来若公司技术研发水平落后于行业升级换代水平，或公司技术研发方向与市场发展趋势偏离，将导致公司研发资源浪费并错失市场发展机会，对公司产生不利影响。（3）经营模式切换不顺的风险。公司的经营模式将由 Fables 模式转变为 Fab-Lite 模式之后，可能会降低运营效率和灵活性，如果经营模式转变效果不达预期，可能会对经营业绩带来不利影响。 格科微·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 22 正文