商贸零售行业专题研究：黄金珠宝行业专题，进击的逆周期品类，大众与奢侈品的过渡

[Table_Title] 商贸零售行业专题研究 黄金珠宝行业专题：进击的逆周期品类，大众与奢侈品的过渡 2024 年 03 月 01 日 [Table_Summary] 【投资要点】  23 年国内外金价再创新高，黄金珠宝企业率先受益。黄金系衰退环境中的进击品类，全球近 10 年回报率高于多数主流资产。国际金价与美元指数高度负相关，彰显全球经济景气度和恐慌指数。回顾 23 年，纽约商品交易所黄金期货价格累计涨幅超 13%，12 月初 COMEX 再创新高。叠加降息预期及汇率因素，国内金价 23Q3 国内外溢价显著收窄，年末避险情绪缓释，以老凤祥为代表的黄金珠宝企业率先受益。  全年金银珠宝类目跑赢社零，自戴悦己类场景丰富。23 年金银珠宝类增速（+13.3%）远超社零总额（+7.2%），24 年元旦春节延续火热。23年国内黄金首饰及实物黄金消费量破千吨，金币金条较19年增32.7%，部分首饰佩戴仍受保值情绪驱动。从终端零售看，黄金首饰约占珠宝市场的 50%，古法金超过普货黄金成为零售商库存第一大品类，周大福、老凤祥、豫园股份等老字号品牌份额靠前。  头部品牌具备典型奢侈品基因，时间沉淀方可穿越周期。德勤《2023全球奢侈品力量》前 100 企业中共有 10 家来自中国（含港澳台），9家主营黄金珠宝，其中周大福、老凤祥排名第 7、11。珠宝配饰自古以来都是身份价值的体现，周大福、梵克雅宝、宝格丽等国内外老牌珠宝被当作到达一定年龄段和社会地位的圈层象征。  多种经营模式整合内外部资源，下沉市场大有可为。三线及以下城市珠宝零售市场规模 CAGR 达 10%+，人均年消费从 2017 年的 460.7 元增至 2022 年的 617.5 元，CAGR 达 6.0%，低客单、轻量化产品表现突出，依靠加盟模式可快速撬动社会资源。当前老凤祥、中国黄金、周大生、豫园股份等公司加盟店占比均在 90%+。  “品牌+加工”两重溢价并行，独特设计及工艺渗透。品牌溢价：投资金条溢价率 3-4%，首饰 25-30%，2020 年略高为 30-35%。加工费：黄金首饰 30-70 元/克，随工艺复杂程度抬升。古法、镶嵌类占比与毛利率水平正相关，老铺黄金毛利率达 40%+。重工产品趋于仪式化、高端化；日常单品趋于简约化；IP 产品趋于国潮化、快时尚化。 【配置建议】  建议持续关注品牌和供应链输出能力恒强的老凤祥、周大生、中国黄金、潮宏基、周大福等。鉴于宏观环境和线下消费恢复进程的不确定性，分红或派息率较高的公司有望受益，建议关注菜百股份等。 【风险提示】  下游需求不及预期；地缘政治等引发的金价波动；开店不及预期等。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：班红敏 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《创健医疗成功研发Ⅲ型重组人胶原蛋白，关注功效型护肤及针剂商业化进程》 2024.02.22 《春节假期正式收官，黄金珠宝表现靓丽》 2024.02.19 《宠物行业深度报告：我国宠物食品赛道梳理》 2024.01.03 《从湃肽生物看中国多肽市场应用空间》 2023.12.15 《日本药妆店路径演绎，大健康及性价比零售熠熠生辉》 2023.12.04 -41.00%-32.35%-23.69%-15.04%-6.38%2.27%3/15/17/19/111/11/1商贸零售 沪深300 行业研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 商贸零售行业专题研究 正文目录 1.2023 年金价表现如何？....................................................................................... 4 1.1.金价驱动因素多元化，美元指数的反向指标 ................................................ 4 1.2.23Q3 国内外价差收窄，龙头企业股价与金价强相关 ................................... 6 2.终端黄金珠宝需求如何？.................................................................................... 7 2.1.疫后国内金矿恢复生产，黄金首饰原材料供应稳定 .................................... 7 2.2.23 年金银珠宝跑赢社零，金条金币需求提升显著 ....................................... 8 3.黄金珠宝公司的成长空间？.............................................................................. 13 3.1.品牌：关注头部珠宝集团的奢侈品基因 ...................................................... 13 3.2.渠道：三四线城市触达率提升，门店运营立足精细化 .............................. 15 3.3.产品：古法金等工艺相继涌现，IP 联名打造文化产品 ............................. 17 4.投资建议 ............................................................................................................. 20 5.风险提示 ............................................................................................................. 22 图表目录 图表 1：黄金通常在经济衰退期间表现良好 ........................................................ 4 图表 2：中国及印度是主流黄金消费市场 ....................................................