极米科技(688696)需求承压修内功，静待花开月明时

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 03 月 01 日 增持（维持） 需求承压修内功，静待花开月明时 消费品/家电 目标估值： 当前股价：89.11 元 2024 年 2 月 23 日晚，极米科技发布 2023 年度业绩快报。 ❑ 公司发布 2023 年业绩快报。公司全年实现营业收入 35.6 亿元，同比下滑15.7%，实现归母净利润 1.2 亿元，同比下滑 75.3%，实现扣非归母净利润7161 万元，同比下滑 83.8%，业绩表现符合前期预告。 ❑ 单 Q4 来看，我们推算公司单季度实现收入 11.4 亿元，同比下滑 15.2%，实现归母净利润 3791 万元，同比下滑 77.9%，实现扣非归母净利润 2948 万元，同比下滑 82.3%。 ❑ 行业需求承压，格局持续出清。2023 年国内投影市场整体承压，据洛图科技数据统计，全年市场销量/ 销额分别同比下滑 5.1%/ 17.3%，其中 DLP 受 LCD挤压严重，销量份额同比下滑超 5pct 至 32%。行业需求承压下市场格局进一步出清，DLP 市场销售额 CR4 同比提升 1.9pct 至 87.5%，其中极米份额超40%稳居行业第一。公司目前已理顺产品线，万元高端领域 RS 系列搭载DualLight 2.0 护眼三色激光，中高端 H 系列领衔 3500-7000 元价格带，中端Z 系列主打 2000-3500 元价格带，同时辅以子品牌 Movin 快乐星球布局 1LCD技术路径，经营清况逐步改善。根据久谦数据统计，极米品牌天猫+京东+抖音平台合计 GMV 同比降幅自 10 月开始逐月收窄，并于 2024 年 1 月转正，实现 2023 年 6 月以来首次同比正增长，经营表现稳步改善。 ❑ 利润端，公司全年归母净利率同比下滑 8.4pct 至 3.5%，其中单 Q4 同比下滑9.5pct 至 3.3%，我们推测利润端承压主要受市场价格竞争加剧、产品结构调整入门级机型占比提升及平台流量竞争加剧费用压力较大所致。 ❑ 宣布回购机会，彰显经营信心。公司同日公告宣布将在未来一年内以 0.8~1.6亿元超募资金回购股份用于未来员工持股或股权激励计划，回购价格为不高于 134.74 元/股，预计将回购不少于 59~119 万股，占公司总股本的0.9%~1.7%，彰显管理层对长期经营的信心。 ❑ 盈利预测及投资评级。考虑到目前投影市场需求仍然整体承压，我们下调公司2024-2025 年收入预期至分别 40 亿元、46 亿元，同比分别增长 13%、15%，下调归母净利润预期至分别 2.0 亿元、2.8 亿元，分别同比增长 62%、37%，对应 PE 分别为 31.1 倍、22.6 倍，维持“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：行业需求持续不振，行业竞争持续加剧。 基础数据 总股本（百万股） 70 已上市流通股（百万股） 46 总市值（十亿元） 6.2 流通市值（十亿元） 4.1 每股净资产（MRQ） 44.8 ROE（TTM） 8.2 资产负债率 42.3% 主要股东 钟波 主要股东持股比例 18.79% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10 -29 -54 相对表现 -14 -21 -38 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《极米科技（688696）—收入降幅快 速 收 窄 ， 盈 利 能 力 短 期 承 压 》2023-10-31 2、《极米科技（688696）—内销需求下 滑 明 显 ， 海 外 增 长 韧 性 充 足 》2023-08-31 3、《极米科技（688696）—收入端彰显韧性，产品降价+刚性费用压制短期盈利》2023-04-28 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 彭子豪 S1090522120001 pengzihao@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn -80-60-40-20020Mar/23Jun/23Oct/23Feb/24(%)极米科技沪深300极米科技（688696.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 4038 4222 3558 4007 4603 同比增长 43% 5% -16% 13% 15% 营业利润(百万元) 542 509 35 223 307 同比增长 78% -6% -93% 543% 38% 归母净利润(百万元) 483 501 124 201 276 同比增长 80% 4% -75% 62% 37% 每股收益(元) 6.91 7.16 1.78 2.87 3.94 PE 12.9 12.4 50.2 31.1 22.6 PB 2.3 2.0 2.0 1.9 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：极米科技历史 PE Band 图 2：极米科技历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x25x30x40x45x0100200300400500600700Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23(元)1.7x2.5x3.3x4.1x4.9x0100200300400500600700Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3821 3914 3446 3339 3379 现金 1114 1498 1218 991 807 交易性投资 1532 716 716 716 716 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 87 325 258 290 334 其它应收款 23 35 30 33 38 存货 965 1184 1092 1159 1314 其他 100 156 133 149 170 非流动资产 1320 1372 1722 2055 2372 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 740 1120 1485 1832 2162 无形资产商誉 65 91 82 74 66 其他 515 162 154 149 144 资产总计 5141 5286 5168 5393 5751 流动负债 1995 1379 1287 1349 1491 短期借款 77 0 0 0 0 应付账款 1663 1045 970 1030 1167 预收账款 39 33 31 33 37 其他 217 300 286 286 286 长期负债 383 769 769 769 769 长期借款 300 300 300 300 300 其他 83 469 469 469 469 负债合计 2379 2147 2055 2117