中国中铁(601390)经营质量持续改善，第二曲线快速发展

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 经营质量持续改善，第二曲线快速发展 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 全球综合建设龙头，经营质量持续改善 作为全球最大的多功能综合型建设集团之一，公司在基础设施建设、设计咨询、装备制造等领域处于行业领先地位，经过多年的实践和发展，公司纵向“建筑业一体化”，横向“主业突出、相关多元”的产品产业布局逐步形成。2023 年前三季度，公司实现营业收入 8829.18 亿元，同比增长 4.09%；实现归母净利润 240.12 亿元，同比增长 4.37%；实现净利率 2.98%，同比增长 0.03pct，盈利水平持续改善。2023 年公司新签合同金额为 31006 亿元，同比增长 2.20%。 ⚫ 传统基建业务结构升级，新兴业务打开第二成长曲线 基本盘基建板块近几年毛利率较高的公路业务（毛利率中枢在 12%左右）市政及其他业务（毛利率中枢在 9%左右）占比整体呈上升趋势，铁路业务（毛利中枢在 4%左右）占比持续减少，公司持续升级业务结构，盈利水平有望得到保障。公司打造“第二曲线”发展引擎，重点培育水利水电、清洁能源等业务，截至 2023 年上半年，公司水利水电新签合同 277.2 亿元，同比增长 5.8%；清洁能源新签合同 219.9 亿元，同比增长 5.9%。同时公司大力发展矿产资源业务，拥有 5 座现代化矿山，年矿石处理能力达 2200 多万吨，年金属生产能力总和超过 25 万吨。公司持续扩张资源利用业务，2023 年全年新签资源利用项目 334.40 亿元，同比增长 41.70%。 ⚫ “一带一路”迈入高质量发展阶段，海外业务有望成为新发力点 建筑央企海外承接项目多元化发展，当前已迈入项目结构转型升级新阶段，风电和光伏等新能源类基础设施项目有望成为建筑央国企拓展海外市场的主要领域。公司是“一带一路”建设中主要的基础设施建设力量之一，代表性海外项目包括印尼雅万高铁、中老铁路等，2023 年上半年，公司实现境内营收 5586.09 亿元，同比增长 4.8%，实现境外营收321.57 亿元，同比增长 16%，境外营收增速远高于境内。就 2023 年新签项目来看，全年公司境外新签订单增速高于境内新签订单增速，为8.7%（境内 1.8%）。在“一带一路”倡议下，预计未来海外业务有望成为新的发力点。 ⚫ 投资建议 预计公司 2023-2025 年营收分别为 12234.13 亿、12844.13 亿、13453.03 亿，对应归母净利润为 341.04 亿、364.18 亿、377.53 亿元，对应当年动态市盈率为 4.59 倍、4.30 倍、4.14 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 [Table_StockNameRptType] 中国中铁（601390） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2024-02-29 [Table_BaseData] 收盘价（元） 6.32 近 12 个月最高/最低（元） 9.06/5.39 总股本（百万股） 24,752 流通股本（百万股） 24,627 流通股比例（%） 99.49 总市值（亿元） 1,564 流通市值（亿元） 1,556 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：杨光 执业证书号：S0010523030001 电话：13003192992 邮箱：yangg@hazq.com 联系人：季雨夕 执业证书号：S0010123070055 电话：15362124429 邮箱：jiyuxi@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -32%-8%16%40%64%2/235/238/2311/23中国中铁沪深300[Table_CompanyRptType1] 中国中铁（601390） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 ⚫ 风险提示 （1）地产行业波动风险； （2）基建投资增速不如预期风险； （3）国企改革进度不及预期风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11543 12234 12844 13453 收入同比（%） 7.6% 6.0% 5.0% 4.7% 归属母公司净利润 312 341 364 378 净利润同比（%） 13.2% 9.0% 6.8% 3.7% 毛利率（%） 9.8% 9.9% 9.7% 9.6% ROE（%） 10.4% 9.9% 9.6% 9.2% 每股收益（元） 1.20 1.38 1.47 1.53 P/E 4.64 4.59 4.30 4.14 P/B 0.46 0.45 0.41 0.38 EV/EBITDA 5.00 5.83 6.18 6.45 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 中国中铁（601390） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 20 证券研究报告 正文目录 1 全球综合建设龙头，经营质量持续改善 ....................................................................................................................... 5 2 传统基建业务结构优化，新兴板块打开第二成长曲线 ................................................................................................. 8 2.1 市政项目占传统基建过半，“第二曲线”战略稳步推进 ........................................................................................... 8 2.2 矿产板块高速发展，有望带来利润弹性............................................................................................................... 10 2.3 新签合同：2023 年实现历史新高，多元化发展效果显著 ................................................................................... 12 3 “一带一路