森麒麟(002984)2023年归母净利润同比增长70.88%

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 1 Mar 2024 森麒麟 Qingdao Sentury Tire (002984 CH) 2023 年归母净利润同比增长 70.88% 2023 Net Profit +70.88% YoY [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb31.38 目标价 Rmb43.52 HTI ESG 4.0-5.0-3.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb23.18bn / US$3.22bn 日交易额 (3 个月均值) US$22.54mn 发行股票数目 738.78mn 自由流通股 (%) 46% 1 年股价最高最低值 Rmb36.38-Rmb26.87 注:现价 Rmb31.38 为 2024 年 2 月 29 日收盘价 资料来源: Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 4.6% 9.3% -3.7% 绝对值(美元) 4.3% 8.6% -7.2% 相对 MSCI China 43.4% 49.5% 43.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 7,842 10,524 12,471 13,038 (+/-) 24.6% 34.2% 18.5% 4.5% 净利润 1,369 1,897 2,227 2,381 (+/-) 70.9% 38.6% 17.4% 6.9% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.85 2.57 3.01 3.22 毛利率 25.2% 25.1% 25.1% 25.1% 净资产收益率 11.6% 13.9% 14.0% 13.0% 市盈率 17 12 10 10 资料来源:公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2023 年归母净利润同比增长 70.88%。2023 年公司实现营业收入 78.42 亿元,同比增长 24.63%;实现归母净利润 13.69 亿元,同比增长 70.88%;实现扣非净利润 13.05 亿元,同比增长46.88%。在海外市场,公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势,订单需求持续处于供不应求状态;在具有高增长潜力的国内市场,亦呈现出复苏态势。2023年,公司完成轮胎销售 2925.98 万条,同比增长 29.28%;其中,半钢胎销量 2846.66 万条,同比增长 28.19%;全钢胎销量79.33 万条,同比增长 93.88%。  全力推进泰国二期项目大规模投产。2023 年公司自主研发、持续创新,构建科技创新产业新生态。公司全力推进泰国二期项目大规模投产,泰国二期智能制造水平持续提升。2023 年,公司全力推进“森麒麟泰国年产 600 万条高性能半钢子午线轮胎及200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”大规模投产。  公司泰国复审终裁适用单独税率 1.24%,较原审税率大幅下降。复审终裁税率发布之前,森麒麟泰国作为原审调查的非强制应诉企业,适用其他泰国出口美国的轮胎企业的原审税率17.06%;本次复审终裁税率发布之后,森麒麟泰国作为强制应诉企业,将适用单独税率 1.24%,该结果较原审税率大幅下降,同时森麒麟泰国也将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业,作为公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎,森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望大幅提升。  摩洛哥和西班牙项目为公司发展奠定基础。1)公司加快推进非洲智能制造基地“森麒麟(摩洛哥)年产 1200 万条高性能轿车。项目建设周期 12 个月,投产第一年产量为 360 万条,投产第二年即具备 600 万条产能。达产 600 万条后可实现年营业收入 21000 万美元。项目建成后,正常年将实现销售收入 21000万美元,利润总额 5790.90 万美元。2)公司平稳推进欧洲智能制造基地“西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设。非洲及欧洲新产能规划是公司践行“833plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤,对于提升品牌力、提升研发水平、优化销售布局、保障供应链安全等具有重要意义  盈利预测与投资评级:我们预计森麒麟 2024-26 年归母净利润分别为 18.97、22.27 和 23.81 亿元(新增)。基于同行业可比公司估值,我们继续给予 2024 年森麒麟 17 倍 PE 估值,维持目标价为 43.52,以及 “优于大市”评级。  风险提示:全球化竞争风险;原材料价格波动风险;国际贸易摩擦风险。 [Table_Author] 庄怀超 Huaichao Zhuang hc.zhuang@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaMar-23Jul-23Nov-23Volume 1 Mar 2024 2 [Table_header2] 森麒麟 (002984 CH) 维持优于大市 表 1 森麒麟分业务盈利预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 合计 总收入(百万元) 7841.79 10524.47 12471.47 13037.87 总成本(百万元) 5865.26 7886.63 9346.88 9771.68 总毛利率 25.21% 25.06% 25.05% 25.05% 轮胎 收入(百万元) 7831.13 10513.80 12460.80 13027.20 成本(百万元) 5863.98 7885.35 9345.60 9770.40 毛利率 25.12% 25.00% 25.00% 25.00% 其他 收入(百万元) 10.67 10.67 10.67 10.67 成本(百万元) 1.28 1.28 1.28 1.28 毛利率 88.00% 88.00% 88.00% 88.00% 资料来源:公司年报(2023),海通国际 表 2 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价(元) EPS(元/股) PE(倍) 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 赛轮轮胎 601058.SH 14.40 0.43 0.88 1.07

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