游戏行业事件点评-网易23Q4：自研游戏表现亮眼，净利润同比大增

传媒 | 证券研究报告 — 行业点评 2024 年 3 月 1 日 强于大市 相关研究报告 《传媒行业 2024 年度策略》20240118 《游戏行业事件点评》20231225 《爱奇艺》20231124 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 游戏行业事件点评 网易 23Q4:自研游戏表现亮眼，净利润同比大增 我们认为，目前游戏行业整体保持平稳增长，同时小游戏、互动游戏、AI 游戏等产业创新持续涌现，预期未来将受益于 AI、XR 等新技术发展。网易 23Q4营业收入 271.4 亿元，同比+7.04%，环比-0.48%；GAAP 净利润 65.8 亿元，同比 66.52%，环比-16.01%；non-GAAP 净利润 73.8 亿元，同比+53.38%，环比-14.64%。网易 2023 年度营业收入 1,034.7 亿元，同比+7.23%；GAAP净利润 294.2 亿元，同比+44.64%；non-GAAP 净利润 326.1 亿元，同比+42.97%。网易自研游戏表现亮眼，带动手游收入强劲增长，净利润持续增长。建议持续关注。 支撑评级的要点  自研游戏表现亮眼，AI 技术带来全新游戏体验。23Q4 游戏及相关增值服务 209.2 亿元，同比+ 9.62%；毛利率 69.5%，同比+10.4ppts；在线游戏占比 93.7%，手游占比 77.6%，手游收入约 152 亿元，同比+30.8%。《逆水寒》手游以及《蛋仔派对》等驱动在线游戏收入强劲增长。根据七麦数据，重磅游戏《逆水寒》手游 6 月 30 日上线以来保持畅销榜前十，产品表现亮眼，该产品率先实现在游戏中使用人工智能 NPC，并在 2024 年2 月公布了全新的 AI 影片生成工具【剧组模式】，有望实现游戏中图文建模、AI 动捕等功能。近一个月《蛋仔派对》畅销榜排名基本全程领先竞品《元梦之星》，最高来到畅销榜第三，根据 36Kr，《蛋仔派对》国际版已于 2 月在美洲、亚洲、非洲、欧洲的多数国家上线。  有道利润和经营性现金流均创历史新高。23Q4 有道营业收入 14.8 亿元，同比+1.8%，环比-3.8%；GAAP 归母净利润 5648 万元，同比+359%；non-GAAP 归母净利润 6928 万元，同比+123%；经营性现金流 1.6 亿元，创历史新高。2023 全年营业收入 53.9 亿元，同比+7.5%；non-GAAP 归母净亏损 4.75 亿元，同比收窄 25.7%。  云音乐首次实现全年盈利，创新及其他业务保持稳健增长。23Q4 云音乐收入 19.9 亿元，同比-16.44%，毛利率 30.30%，同比+12.50 ppts，主要得益于会员订阅收入的增加和成本管控的持续改善；创新及其他业务收入27.5 亿元，同比+12.90%，毛利率 34.40%，同比+2.90ppts，网易严选和广告服务的毛利润与毛利率提升。  整体毛利率提升，其他收入总和增幅较大。2023 全年网易整体毛利率60.95%，同比+6.27 ppts；销售/管理/研发费用率分别为 13.50%/ 4.74%/ 15.93%，同比-0.39 / -0.13 /+ 0.35 ppts，基本保持稳定。23Q4 网易整体毛利率 61.99%，同比+9.76 ppts，环比-0.22 ppts，其游戏、云音乐业务毛利率提升较大；销售/管理/研发费用率分别为 15.57%/4.61%/16.50%，同比+2.09 /-0.53 /+0.37 ppts，基本保持稳定。此外，23Q4 网易其他收入总和达 8.76 亿元，同比+155.7%。 投资建议  我们认为，目前游戏行业整体保持平稳增长，同时小游戏、互动游戏、AI 游戏等产业创新持续涌现，预期未来将受益于 AI、XR 等新技术发展。网易游戏持续证明其顶尖的研发与运营能力，《逆水寒》表现强劲，持续结合 AI 领域创新；热门游戏《蛋仔派对》近期表现领先竞品，有望凭借丰富的 UGC 内容打造下一代社交场景；后续《燕云十六声》《射雕》《代号：无限大》等多款自研储备有望继续贡献业绩增长。有道利润表现持续改善，网易云首次实现全年盈利，创新业务稳健增长。建议持续关注。 评级面临的主要风险  游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。 2024 年 3 月 1 日 游戏行业事件点评 2 根据七麦数据，网易经典游戏《梦幻西游》《大话西游》等畅销榜排名基本稳定，长线运营情况良好；休闲竞技手游《蛋仔派对》基本保持国内 iOS 畅销榜前 10。近一个月《蛋仔派对》畅销榜排名基本全程领先竞品《元梦之星》，最高来到畅销榜第三，根据 36Kr，《蛋仔派对》国际版已于 2 月在美洲、亚洲、非洲、欧洲的多数国家上线；《逆水寒》上线以来保持畅销榜前十，根据游戏公告，其端手游活跃玩家总数已突破 1 亿，2024 年 2 月官方公布全新的 AI 影片生成工具【剧组模式】，有望实现游戏中图文建模、AI 动捕等功能。产品储备中，多款游戏已进入测试阶段，研发状况稳定。 图表 1. 公司部分游戏产品 pipeline 游戏名称 游戏类型 自研/代理 版号 产品状态 发行区域 射雕 RPG 自研 有 2024.3.28 公测 国内 燕云十六声 ARPG 自研 有 预计 2024 上线 国内 永劫无间手游 多人动作竞技 自研 有 预计 2024 上线 国内 九畿：岐风之旅 CCG 自研（合作） 有 2023.11.30 测试 国内 代号: 无限大 都市开放世界RPG 自研 无 8.24 公布 PV 国内 零号任务 RPG 自研 有 2023.11.11 内测 国内 龙之灵域 MMORPG 自研 有 2023.11.02 内测 国内 七日世界 求生动作 自研 有 2023.12.07 测试 国内 突袭：暗影传说 RPG 代理 有 2023.12.14 测试 国内 天启行动 东方科幻射击 自研 有 国内 资料来源：网易业绩报告，国家新闻出版署，中银证券整理 2024 年 3 月 1 日 游戏行业事件点评 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同