宏观数据综述月报：全球增长韧性超预期，降息预期推后

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 全球增长韧性超预期，降息预期推后 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 3 月 01 日│中国内地 数据综述月报 2024 年 2 月海外宏观月报 海外增长动能有所回升，1 月全球制造业 PMI 回升到荣枯线，美国非农超彭博一致预期，欧元区综合 PMI 有所改善；同期，美国 CPI 超预期回升，而欧日通胀略高于预期。联储和欧央行整体偏鹰，但日央行表态偏鸽。增长和通胀超预期导致市场降息预期推后，美欧长端利率上行，美元走强，美股上涨。关注 3 月 FOMC 联储对降息和缩表的表态以及 2 月非农和通胀数据。 增长：各国增长动能有所回升，美国非农超预期，欧元区综合 PMI 整体改善；但日本四季度 GDP 回落超预期。全球制造业 PMI 1 月回升至 50，为17 个月以来首次达到荣枯线；全球出口增速也有望继续回升。美国 1 月美国新增非农就业为 35.3 万人，大幅超过彭博一致预期的 18.5 万人，11-12月非农就业也明显上修；多重因素叠加导致美国 1 月零售环比收缩 0.8%，大幅低于彭博一致预期（-0.2%），但 1 月数据噪音较大，估计 2 月美国零售增长将较 1 月明显反弹；1 月 30 年期固定房贷利率回升至 6.9%，制约房贷申请，新屋和成屋销售环比回升幅度不及预期。欧元区 2 月服务业 PMI 上行1.6pct 至 50.0，自去年 8 月以来首次回升至荣枯线，制造业 PMI 不及预期，但位于 46 以上；综合 PMI 在服务业推动下回升至 48.9，维持改善态势。日本四季度 GDP 季比折年增速超预期回落至-0.4%，服务消费和政府支出是主要拖累因素，但居民消费和企业设备投资降幅逐季收窄，相对亮眼。 通胀：1 月美国 CPI 超预期回升；欧元区略超预期，但近期整体偏弱；日本通胀高于预期。1 月美国通胀偏强。1 月美国 CPI 和核心 CPI 环比超预期回升至 0.3%和 0.4%。分项来看，核心商品环比收缩 0.3%，连续 8 个月为负；核心服务环比回升 0.7%。一次性调价需求等因素推动 1 月 CPI 超预期回升，持续性或存疑。1 月 PCE 和核心 PCE 环比回升至 0.3%和 0.4%。欧元区通胀近期整体偏弱。1 月 HICP 和核心 HICP 同比回落至 2.8%和 3.3%，虽然略高于预期，但核心 HICP 的 3 个月折年增速仅为 1.5%，仍然偏弱。日本通胀超预期。1 月日本 CPI 同比回落至 2.2%，但高于预期的 1.9%；除生鲜食品和能源的 CPI 同比回落至 2.0%。 市场：降息预期后移，美欧长债收益率上行，美股上涨，美元指数上涨，油价上涨，黄金下跌。增长和通胀超预期，叠加央行鹰派表态，联储首次降息时点从 5 月推迟至 6 月，2024 年累计降息幅度下降 61bp 至 85bp。截至2 月 27 日，美、德 10 年期国债收益率较 1 月上行 32bp 和 29bp 至 4.31%和 2.46%。全球股市普遍上涨，标普 500、纳斯达克和道琼斯指数分别上涨4.8%、5.7%和 2.2%，新兴市场多数国家股指上涨。美元指数回升 0.3%至103.8。大宗商品价格涨跌互现。布伦特和 WTI 原油上涨 1.7%和 4.0%至84.3 美元/桶和 78.9 美元/桶；黄金下跌 0.8%；工业金属和农产品多数下跌。 政策：联储 FOMC 会议纪要偏鹰，欧央行官员表态整体偏鹰，日央行表态偏鸽。纪要显示联储官员认可政策利率见顶，但多数官员指出过快放松货币政策立场会带来通胀风险，并强调依赖后续数据来判断是否能实现通胀目标，而少数官员认为过久维持紧缩或带来经济下行风险。缩表方面，联储官员认为 3 月需对缩表进一步讨论，部分官员表示对充裕准备金阈值的估计存在不确定性，支持放缓缩表速度；缩表和降息可以同时进行。欧央行官员表态整体偏鹰，行长拉加德表示工资压力仍然强劲，需要更多通胀回落的证据。奥地利央行行长霍尔兹曼表示认为欧央行不会先于联储降息。日央行行长植田和男释放鸽派信号，称即使结束负利率，宽松的金融环境也将持续；副行长 Uchida 表示结束负利率后日央行也不太可能持续快速加息。 风险提示：高利率导致金融脆弱性暴露，海外央行鹰派超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 美联储继续缩表，全球国债收益率有所回升 图表1： 2 月美联储总资产下降 484 亿美元（-0.63%） 图表2： 2 月以来联储总资产下降主要系国债+MBS 减少以及其他（过桥）贷款下降 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表3： 2 月欧央行缩表、日央行扩表 图表4： 12 月日本 M2 同比增速与上月持平，美国和欧元区 M2 同比增速边际上升 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表5： 2 月全球 10 年期国债收益率普遍上行 资料来源：Wind，华泰研究 75,816.8375,00077,00079,00081,00083,00085,00087,00089,00091,00022-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-02（亿美元）美联储总资产-600-500-400-300-200-10001002002/212/142/71/311/241/171/101/312/27（亿美元）美联储总资产的周度变化分解国债+MBS贷款-国内银行贷款-海外央行其他总资产0100200300400500600700800010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00011-1213-1215-1217-1219-1221-1223-12欧央行ECB总资产(亿欧元)日本央行总资产（万亿日元，右轴）ECB、日央行 资产分别环比上月变化：-0.65%0.24%-2.3 2.3 -1.0 (10)(5)0510152025302015-122017-122019-122021-122023-12美国M2同比 %日本M2同比 %欧元区M2同比 %国家2月27日水平(%)上周变动(bp)本月变动(bp)年初以来变动(bp)DM美国4.3143243英国4.3082956德国2.4692946法国2.949