信义光能(0968.HK)业绩超预期，2H23盈利改善显著

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 信义光能 (968 HK) 港股通 业绩超预期，2H23 盈利改善显著 华泰研究 年报点评 投资评级(上调): 买入 目标价(港币): 8.36 2024 年 2 月 29 日│中国香港 玻璃 光伏玻璃行业供需发展更为协调，上调评级至“买入” 信义光能 2024 年归母净利润 41.9 亿港元，同比+9.6%，超市场预期(Visible Alpha 一致预期：38.0 亿港元)。2H23 归母净利润 28.0 亿元，同/环比分别+46%/+101%。光伏玻璃价格的修复以及成本扰动因素的消除是公司 2H23盈利扩张的主要原因。考虑光伏玻璃盈利改善和新业务爬坡期的潜在拖累，将 2024 年 EPS 下调 8.9% 至 0.63 港元，将 2025 年 EPS 上调 1.5%至 0.88港元，2026 年 EPS 预测为 0.92 港元，目标价上调 3.9%至 8.36 港元，基于13.3x2024P/E，与公司 2014 年以来的历史平均 P/E 一致。我们预计行业供给增长有望在 2024 年进一步放缓，有助于行业供需两端更协调发展以及公司利润率的进一步改善。公司股价从 2023/7/3 至今-59%，较 HSCEI 跑输 44%，我们认为已经相对充分地反映了需求端的不确定性。上调为“买入”。 2H23 单平毛利触底回升，光伏电站集中并网 公司 2H23 实现光伏玻璃销量 345 万吨，同比+48.9%，延续了 1H23 的强劲增长(1H23：同比+49.8%)。ASP 同比-9.0%至 3,753 港元/吨，环比 1H23提升了 341 港元/吨(10.0%)。单位成本同/环比分别-15.0%/-4.5%至 2,761港元/吨。若以 3.2mm 厚度计算，单平米毛利同/环比分别扩张 0.9/3.7 港元/平米至 7.9 港元/平米，在 1H21 以来连续 5 个半年度的持续环比回落后迎来了触底回升。2H23 光伏电站并网超过 1GW，抵消了平均电价回落的影响。光伏电站业务 2H23 实现收入 14.8 亿元，同比+20.7%，重回增长轨道。 调降电站开发速度，聚焦优势业务 公司计划在 2024 年新点火 6 条光伏玻璃生产线，对应 6,400 吨/日产能，维持平稳增长的节奏(2023 年：6 条，6,000 吨/日)；计划在 2024 年并网 300MW集中式光伏电站(2023:1,094MW)。 2024 年合计资本开支计划 70 亿港元，较 2023 年(99 亿港元)明显降速。我们认为，资本开支向光伏玻璃业务集中更有助于公司聚焦优势业务的发展。 光伏玻璃行业供给增长降速支撑利润率进一步改善 卓创资讯统计 2023 年光伏玻璃行业点火 2.5 万吨/日新生产线，已较 2022年(3.3 万吨/日)有所放缓。在主管部门进一步强化产能风险预警、企业扩张变得更为理性等因素的影响下，供给增长的高峰期可能已经渡过。随着度电成本的不断下行，我们认为光伏发电的竞争力仍在增强，光伏玻璃需求中长期增长空间充裕。我们预计更为受控的供给扩张有助于行业实现供需两端更为协调地发展，支持公司光伏玻璃业务利润率的进一步改善。 风险提示：光伏玻璃产能扩张强于预期，全球光伏装机弱于预期。 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2097 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 基本数据 目标价 (港币) 8.36 收盘价 (港币 截至 2 月 28 日) 3.83 市值 (港币百万) 34,099 6 个月平均日成交额 (港币百万) 98.35 52 周价格范围 (港币) 3.42-9.78 BVPS (港币) 3.59 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (港币百万) 20,544 26,629 35,509 44,013 44,601 +/-% 27.88 29.62 33.35 23.95 1.34 归属母公司净利润 (港币百万) 3,820 4,187 5,599 7,859 8,177 +/-% (22.42) 9.61 33.72 40.36 4.04 EPS (港币，最新摊薄) 0.43 0.47 0.63 0.88 0.92 ROE (%) 12.72 13.57 16.75 21.27 19.88 PE (倍) 8.93 8.14 6.09 4.34 4.17 PB (倍) 1.15 1.07 0.98 0.87 0.79 EV EBITDA (倍) 6.28 6.59 5.56 4.38 5.04 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (58)(40)(22)(3)15Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)信义光能恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 信义光能 (968 HK) 图表1： 主要调整 调整后 调整前 变化(%) 评级 买入 持有 目标价(港元) 8.36 8.05 +3.9 2024E 2025E 2026E 调整后 调整前 变化(%) 调整后 调整前 变化(%) 预测值 光伏玻璃销量 (千吨) 8,860 8,280 +7.0 10,847 8,280 +31.0 10,847 吨毛利(港元/吨) 804 929 -13.5 876 1,109 -21.0 876 主营业务收入(百万港元) 35,509 33,650 +5.5 44,013 35,616 +23.6 44,601 归属于母公司净利润 (百万港元) 5,599 6,163 -9.1 7,859 7,719 +1.8 8,176 资料来源：华泰研究预测 图表2： 主要半年度经营及财务数据 1H18 2H18 1H19 2H19 1H20 2H20 1H21 2H21 1H22 2H22 1H23 2H23 光伏玻璃 销售量 (千吨) 766 829 870 1,071 1,001 1,321 1,431 1,608 2,070 2,319 3,101 3,452 平均售价（港元/吨） 4,055 2,962 3,360 3,588 3,484 4,924 4,609 3,994 3,909 4,124 3,412 3,753 单位成本 (港元/吨) (2,701) (2,457) (2,442) (2,305) (2,130) (2,241) (2,248) (2,767) (2,865) (3,248) (2,892) (2,747) 单位毛利 (港元/吨) 1,353.8