江南布衣(03306.HK)上半财年净利润增长54%，各渠道均实现高质量增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月29日买 入江南布衣（03306.HK）上半财年净利润增长 54%，各渠道均实现高质量增长核心观点公司研究·海外公司财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级买入(维持)合理估值17.50 - 19.20 港元收盘价15.30 港元总市值/流通市值7937/7937 百万港元52 周最高价/最低价15.44/6.95 港元近 3 个月日均成交额7.86 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《江南布衣（03306.HK）-下半财年收入增长 32%，维持 75%年度派息率》 ——2023-09-10《江南布衣（03306.HK）-上半财年收入下滑 5%，品牌溢价能力提升》 ——2023-03-03《江南布衣（03306.HK）-2022 下半财年收入下降 12%，存货周转保持健康》 ——2022-09-07《江南布衣（03306.HK）-多重压力下收入增长 7%，品牌力推动毛利率提升》 ——2022-03-08上半财年业绩快速增长。公司是国内领先的设计师品牌集团，旗下拥有分别处于成熟期、成长期、新兴期三大阶段的多个品牌。截至 2023/12/31 的 2024上半财年，公司实现收入 29.8 亿元，同比+26.1%，实现归母净利润 5.7 亿元，同比+54.5%。公司收入增速较快主要基于多阶段品牌共同推动所带来的线下可比同店增长、门店规模增长，以及线上渠道的同步增长。利润率稳步提升。FY2024H1 毛利率同比提升 0.8 百分点至 65.5%，反映公司零售折扣稳定、库存健康、以及坚持设计和品牌驱动下品牌溢价能力的提升；分品牌看，各品牌毛利率均有提升；分渠道看，主要系线上渠道及线下自营渠道毛利率增长带动。受益于收入增长及经营效率提升，费用率有所优化，销售及管理费用率下降。净利率提升 3.5 百分点至 19.3%，达到近年来较高水平。营运效率进一步提升，尤其存货周转天数受益于不断提升的快反追单能力，同比减少 54 天至 135 天，达到历年来最高水平。全年预计维持 75%以上高分红率。经营活动产生的净现金流为 10.6 亿元，同比+173.5%，充足的现金流支撑公司维持 75%以上的年度派息率；中期股息及特别股息合计每股派息 0.85 港元（约 0.78 元人民币），分红率达 70%。线上线下渠道均实现高质量增长，同店增速亮眼。1）随线下客流复苏，线下增长主要靠同店增长推动，上半财年零售店铺可比同店增长 23.9%，主要基于各品牌店铺升级、打造多品牌集合店铺、存货共享及分配系统带来的增量零售额、以及数智零售渠道贡献增量。同时线下门店数量相较 6 月末增加46 家至 2036 家。2）线上渠道基于多平台的积极布局，收入快速增长 24.2%，同时毛利率提升 1.4 百分点。3）基于持续加强品牌力以及精细化会员运营，会员人数相较 6 月末增长 0.5 百万人至 7.4 百万人，会员贡献零售额占总零售额八成；活跃会员数、购买总额超 5000 元会员数均同比显著增长。风险提示：宏观经济大幅下行；市场竞争加剧；品牌形象受损；系统性风险。投资建议：业绩亮眼，把握低估值高分红龙头的配置机遇。公司业绩长期保持超越行业的快速且稳健的增长。公司品牌力、产品创新、渠道运营和供应链优势显著，FY2023 下半年以来展现出高复苏弹性。同时公司现金流充裕，未来3年有意愿维持不低于75%的年度派息率。基于FY2024H1业绩超出预期，我们上调盈利预测，预计公司 FY2024-2026 净利润分别为 8.3/9.4/10.4 亿元（前值为 7.0/7.9/8.8 亿元），同比+34.2%/12.8%/10.5%。上调合理估值区间至 17.5-19.2 港元（前值为 13.5-14.8 港元），对应 FY2024 PE 10-11x，建议积极关注低估值高分红优质标的配置机遇，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,0864,4655,1625,7456,257(+/-%)-1.0%9.3%15.6%11.3%8.9%净利润(百万元)558.88621.29833.55940.241,039.35(+/-%)-13.6%11.2%34.2%12.8%10.5%每股收益（元）1.081.201.611.812.00EBIT Margin17.6%17.4%20.6%20.9%21.2%净资产收益率（ROE）33.2%31.4%38.1%38.8%38.7%市盈率（PE）13.111.88.87.87.0EV/EBITDA9.112.18.27.46.9市净率（PB）4.33.73.33.02.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司半年度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司半年度净利润及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司半年度利润率水平（%）图4：公司半年度费用率水平（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司半年度盈利能力（%）图6：公司半年度存货/应收周转天数资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：江南布衣一图业绩概览资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：业绩亮眼，把握低估值高分红龙头的配置机遇公司业绩长期保持超越行业的快速且稳健的增长。FY2022-FY2023H1 先后遇到童装事件和疫情封控的影响，目前两大不利因素均已消减，公司品牌力、产品创新、渠道运营和供应链优势显著，FY2023 下半财年以来业绩展现出高复苏弹性。同时公司现金流充裕，未来 3 年有意愿维持不低于 75%的年度派息率。基于 FY2024H1 业绩超出预期，我们上调盈利预测，预计公司 FY2024-2026 净利润分别为 8.3/9.4/10.4 亿元（前值为7.0/7.9/8.8 亿元），同比+34.2%/12.8%/10.5%。上调合理估值区间至 17.5-19.2 港元（前值为 13.5-14.8 港元），对应 FY2024 PE 10-11x，建议积极关注低估值高分红优质标的配置机遇，维持“买入”评级。表1：盈利预测和财务指标盈利预测及市场重要数据202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,0864,4655,1625,7456,257(+/-%)-1.0%