商业贸易行业专题研究-防晒：对抗光老化的重要一步

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 商业贸易 防晒：对抗光老化的重要一步 华泰研究 商业贸易 增持 (维持) 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 科思股份 300856 CH 101.34 买入 珀莱雅 603605 CH 118.47 买入 福瑞达 600223 CH 10.80 买入 巨子生物 2367 HK 41.96 买入 丸美股份 603983 CH 33.90 增持 资料来源：华泰研究预测 2024 年 2 月 29 日│中国内地 专题研究 防晒观念升级有望带动品类渗透率持续提升，旺季将至，关注催化 防晒=对抗光老化=抗衰。伴随从防晒黑到防晒老的理念提升，防晒品类近年来快速增长，我们预计后续渗透率仍有望继续提升，23 年我国防晒产品注册获批数量较 22 年增幅显著，奠定 24 年市场快速增长基础，防晒景气红利将继续辐射上下游。品牌端，今年各品牌商积极推新，研发升级、功效多元，防晒品类有望带来新增长点；原料端，龙头份额提升、快速增长，存量中小玩家亦享受红利，但与龙头规模差距较大，新玩家进入壁垒相对高。建议关注龙头原料商及防晒产品有望取得较好战绩的品牌商。 防晒理念升级有望带动渗透率提升 紫外线是导致外源性老化的“元凶”。伴随从防晒黑到防晒老的理念提升，防晒市场呈现出防护专业化/功效多元化/群体细分化的新趋势。22 年全球防晒终端市场规模 133.66 亿美元，渗透率（占美妆个护整体市场的比例）2.5%。参考头部品牌（23 年欧莱雅淘系 GMV 中，防晒品类占比 5%），防晒渗透率还有提升空间。基于 22 年全球美妆个护 5350 亿美元规模、假设后续5%CAGR，至 2030 年防晒渗透率提升至 5%，防晒终端市场规模有望达 436亿美元；考虑线上渗透率提升，按 70%回款收入/5%的活性物原料成本占比测算，防晒原料市场规模可达 15 亿美元。 2024 年防晒依然是各品牌商“兵家必争之地” 23 年我国防晒产品注册获批数量较 22 年增幅显著，国产/进口 yoy77%/57%（药监局）。23 年淘系+抖音防晒 GMV141 亿元/yoy14.6%。考虑到防晒作为特殊化妆品类获批需要时间，产品获批与终端市场增速差异有时滞。我们预计将有较多的已批防晒产品在 24 年开始发力，带动 24 年防晒品类取得更高增速。H1 为防晒销售旺季，我们已经看到珀莱雅/韩束/可复美/润本/瑷尔博士/颐莲/米蓓尔等诸多品牌积极推新，研发升级、功效叠加，防晒产品可能在 38/618 两大关键大促为品牌商带来可观销售贡献。 防晒剂原料的演变 防晒剂原料品种多元、协同增效效应突出；产品及原料均有较高监管准入门槛；下游客户对质量安全、供应稳定性要求更高。围绕安全、稳定、增效核心命题，伴随着原料创新、配方创新，防晒剂的需求及供给趋势也在逐渐演进。三嗪类、苯甲酸己酯等新型防晒剂性能优越，近年来以海外龙头专利到期、国内原料商迅速跟进为契机，下游需求增长迅速。传统防晒剂增速相对缓慢，但因其性价比优势、市场准入优势现阶段仍有广泛市场应用，尤其是品种相对稀缺的 UVA 防晒剂。 防晒剂原料供应商：受益于景气红利，“一超”已现，中小玩家有序竞争 科思股份：受益于新型防晒剂快速增长/传统防晒剂价盘坚挺，我们预计 23年公司营收 25 亿元/yoy41%，公司预告 23 年净利润 7.2-7.6 亿元。湖北美峰：专业防晒剂生产商，1993 年创立，14 年通过美国 FDA 认证、与欧莱雅/强生/珀莱雅等品牌建立合作，至 23 年产值约 7.6 亿元。宜都华阳：创立于 1998 年，专注防晒剂领域，从传统二苯酮类产品向三嗪类转型，23 年产值有望突破 5 亿，铃计划向锂电进军。重庆沃肯：布局电子化学品、化妆品原料药、医药中间体三大领域。23 年 12 月，PA/PS 产能 240/500 吨。 风险提示：市场竞争加剧，需求恶化，原油/汇率/海运等出现较大波动。 (24)(15)(6)312Mar-23Jul-23Oct-23Feb-24(%)商业贸易沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 商业贸易 正文目录 防晒：最具性价比的抗衰手段 ...................................................................................................................................... 4 防晒是对抗光老化的重要手段 ............................................................................................................................... 4 持续演进：防护高倍化、功效多元化、群体细分化 .............................................................................................. 5 防护专业化 .................................................................................................................................................... 5 功效多元化 .................................................................................................................................................... 6 场景细分化 .................................................................................................................................................... 6 全球防晒终端市场有望维持长期景气 ........................................................................................