【粤开宏观】促投资促消费新举措，从存量中挖掘增量

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 8 证券研究报告 | 宏观深度 宏观研究 【粤开宏观】促投资促消费新举措，从存量中挖掘增量 2024 年 02 月 29 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：马家进 执业编号：S0300522110002 电话：13645711472 邮箱：majiajin@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】1998-2023 年中国各省份土地出让收入排名变迁》2024-02-25 《【粤开宏观】超预期的非对称降息：原因、影响与展望》2024-02-20 《【粤开宏观】土地财政引发的挑战及应对》2024-02-19 《【粤开宏观】1949-2023 年中国各省份财政收入排名变迁》2024-02-08 《【粤开宏观】2024 年地方实现高质量发展：四大看点》2024-02-04 导读 全国两会临近，市场对宏观政策的关注快速升温。近期中央财经委员会第四次会议研究部署的“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”引发了市场的广泛讨论。 传统的需求刺激政策通常直接作用于增量，而设备更新和以旧换新呈现出“从存量中挖掘增量”的政策思路调整。这在财政盘活存量资产、金融盘活存量资金、房地产加快推进城中村改造等政策中也均有体现，背后是经济发展阶段和条件变化导致的宏观调控难度上升和传统政策效果减弱。 具体到设备更新和以旧换新政策本身，政策效果方面，有助于统筹扩大有效需求和供给侧结构性改革，夯实经济回升向好基础，加快经济绿色转型；政策落地方面，要坚持市场为主、政府引导，财政和货币政策协同支持，避免一刀切、运动式的行政性调控。 风险提示：外部冲击超预期、稳增长政策超预期 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 8 目 录 一、宏观政策思路调整，从存量中挖掘增量 ......................................................................................................................... 3 二、设备更新和以旧换新的意义和作用 ................................................................................................................................. 4 三、政策落地的配套措施与注意事项 ..................................................................................................................................... 6 图表目录 图表 1： 当前工业产能利用率仍处较低水平 ................................................................................................................ 4 图表 2： 当前城镇家庭中冰箱、彩电等耐用消费品保有量较高 ................................................................................ 4 图表 3： PPI 同比已连续 16 个月负增长 ....................................................................................................................... 5 图表 4： 制造业各行业中，PPI 同比与产能利用率正相关 ......................................................................................... 6 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 8 一、宏观政策思路调整，从存量中挖掘增量 我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，经济发展的内涵和特征发生了重大变化：一是增速换挡，经济增速从高速转向中高速；二是模式转变，发展方式从规模速度型转向质量效率型；三是动能切换，发展动力从主要依靠资源和低成本劳动力等要素投入转向创新驱动。 随之而来的是宏观调控难度的上升和传统政策效果的减弱，继而促使政策思路发生转变，由“增量为主”转向“增量与存量并重”，从存量中挖掘增量。 一是财政政策，盘活存量资产，扩大有效投资。地方政府曾经依靠大量土地出让收入和债务融资来进行基建投资和城市建设，然而当前房地产市场低迷导致土地出让收入大幅下滑，防范化解地方政府债务风险要求严控新增债务，地方财政紧平衡和收支矛盾加剧，制约了地方政府发展当地经济的能力。与西方国家不同，我国的政府债务和基建投资形成了大量的存量资产，为降低政府债务风险以及合理扩大有效投资提供了腾挪空间。地方政府可以通过基础设施领域不动产投资信托基金、产权交易、国有资本投资运营、兼并重组等多种方式盘活存量资产，回收资金用于重点领域项目建设，扩大有效投资。 二是货币政策，盘活存量资金，提高资金使用效率。2023 年中央金融工作会议提出要“盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率”。当前我国人民币贷款余额超 240万亿元，是每年增量的 10 倍左右，存量资金低效占用会带来僵尸企业和过剩产能迟迟无法出清、金融机构资产质量下降和风险上升、挤占新兴产业和小微企业的信贷资源等问题。政策举措上，盘活低效存量贷款、转移给高效主体使用，加大不良贷款核销、促进商业银行稳健经营，提高直接融资比重、良性替代银行贷款等，虽然会在数据上压低信贷增速，但能显著提升货币信贷支持实体经济恢复发展的质量和效率。 三是房地产政策，更好满足改善性住房需求，加快推进城中村改造。我国房地产市场供求关系发生重大变化，导致本轮地产放松政策的刺激作用显著弱于前几轮。当前改善性需求总体好于刚性需求，购房意愿和支付能力更强，一线城市“认房不认贷”、地方政府出让优质地块、放松容积率等限制条件，有效调动了改善性需求群体的积极性。此外，城中村改造有助于促进房地产投资，若采取货币化安置方式，也能增加购房需求。 四是需求政策，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。产能利用率较低、企业盈利预期偏弱导致制造业投资动力不足，居民就业和收入预期不稳、房地产销售低迷导致汽车和家电等耐用消费品需求不振。此外，受企业杠杆率较高、耐用消费品市场渗透率和家庭保有量较高等因素影响，传统刺激政策的作用较为有限。然而从产业转型升级和经济绿色发展的角度来看，企业和居民的存量设备具有很大的更新换代空间，推动先进产能比