ABS2023年回顾及2024年展望-23年ABS复盘：供给收缩，关注需求端增量

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2024 年 02 月 29 日 23 年 ABS 复盘：供给收缩，关注需求端增量 ——ABS 2023 年回顾及 2024 年展望 相关研究 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 刘晓蒙 A0230122070009 liuxm@swsresearch.com 联系人 刘晓蒙 (8621)23297818× liuxm@swsresearch.com 本期投资提示：  2023 年，ABS 市场继续收缩。23 年底 ABS 存续规模 3.4 万亿，相较于 22 年底 4.3 万亿同比下滑 19.7%，各市场类型中除公募 reits 有所增加外均有所减少，其中信贷 ABS 下滑幅度最大，达 44%，主要受房地产抵押贷款 ABS 发行大幅减少所致；ABN 占比相对较少，但存量规模也有 30%的下滑；企业 ABS 下滑幅度最小，为 1%；公募 reits 作为新兴品种，规模不断增加，由 22 年底 784 亿增加至 23 年底 1036 亿。  从基础资产来看，应收账款、融资租赁以及汽车贷款仍为前三大基础资产发行类型。以发行公告日来看，企业应收账款 23 年仍为发行量最多的基础资产，且相较于 22 年有一定程度的增加，同比增加 2.1%至 3206亿，融资租赁债权与个人汽车贷款均有一定程度的减少，分别同比下降 4.24%、13.55%，另有供应链应付账款、银行/互联网消费贷款均发行过千亿，分别为 1722 亿、1192 亿元。值得注意的是，以住房抵押贷款为基础资产的 abs 由 21 年 4767 亿发行量下降至 22 年 245 亿后，23 年发行量进一步降低至无新发行。  上交所 ABS 成交量同比增加。23 年资产支持证券成交规模为 1.67 万亿元，其中银行间市场成交量为 8951.5亿，上交所市场交易量为 6039.41 亿元，深交所市场交易量 1667.62 亿元。银行间市场成交量仍占据主要部分，占比 53.74%。整体上，ABS 产品在银行间市场交易的活跃程度仍优于交易所市场，但银行间市场交易量受个人住房抵押贷款影响大幅收缩，且应收账款类基础资产成交量大幅增加下上交所更加活跃，交易所市场成交量占比提升。  23 年 ABS 风险数量同比大幅减少。我们以“未按时兑付本息”以及“展期”事件来统计 ABS 风险事件的数量。整体来看，23 年风险事件数量已大幅减少，相较于 22 年的 73 件风险事件（13 件未按时兑付本息、60 件展期），23 年共 22 件风险事件，包含 3 件未按时兑付本息以及 19 件展期事件，同比大幅减少。  23 年以来信用债行情持续演绎，中短期票据收益率呈现下行态势，市场面临一定程度资产荒的情况下，资产支持证券由于流动性因素导致收益率相对于信用债仍存在一定的溢价。截至 23 年底，1YAAA 中短期票据到期收益率 2.52%，1YAAA 资产支持证券到期收益率 2.64%，存在 12bp 的利差空间，而 1YAAA 企业资产支持证券到期收益率达 2.72%，与中短期票据存在 19bp 的利差空间。我们筛选出 23 年各类型 A 档 ABS项目作为收益率数据分析来源，与中债中短期票据一年期到期收益率(AAA)进行对比，计算出各类资产类型ABS 收益空间。A 档信贷 ABS 多数基础资产已无超额收益。个人汽车贷款、微小企业贷款等基础资产类型ABS 收益率基本与中短期票据收益率相接近，23 年底利差在 8bp 以内，银行/互联网消费贷款类收益率也在向中票收益率靠拢，23 年底利差为 30bp，不良贷款类型还存在较多超额收益率，23 年底利差为 64bp；A档企业类 ABS 及交易商协会 ABN 多数具有超额收益。发行量较多的基础资产类型中，银行/互联网消费贷款 ABS、融资租赁债权 ABS、供应链应付账款 ABS 以及一般小额贷款债权 ABS 收益率相对较低，利差区间在 40-60bp，应收账款 ABS 与 1 年期 AAA 中短期票据利差 23 年底相较于年初 144bp 有所压缩，为 108bp。  整体来看，资产支持证券市场规模持续收缩，24 年弱修复下预计供给端难有突破；需求端则存在变量，2024年资本新规实施下，高等级 ABS 风险权重有所降低，叠加 ABS 纳入社保基金投资范围，或带来需求端有所增加。  在综合考虑风险与收益的基础上，我们认为 ABS 是相对安全且有一定超额收益的投资标的，主体资质及底层资产皆较好的 ABS 超额收益率较少，建议拉长久期，长期来看主体资质或底层资产较好的标的仍有一定的下行空间。  风险提示：数据提取口径出现偏差导致实际结果出现偏误；发生超预期违约风险事件；收益率上行风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1. 2023 年 ABS 市场回顾 ................................................4 1.1 2023 年 ABS 存量规模持续收缩 ..........................................................4 1.2 上交所 ABS 成交量同比增加................................................................7 2. ABS 风险事件有哪些? .......................................................8 3.24 年 ABS 投资策略 ........................................................ 10 目录 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2023 年 ABS 存续规模继续压缩（亿） .................................................... 4 图 2：2023 年 ABS 发行规模持续减少 .............................................................. 4 图 3：2023 年偿还量中提前兑付与赎回量同比有所增加 ..................................... 5 图 4：三类资产支持证券发行量情况（亿） ........................................................ 5 图 5：应收账款