好未来(TAL.US)理顺业务再启航，归来依旧闪耀

海外公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 好未来（TAL） 证券研究报告 2024 年 02 月 29 日 投资评级 6 个月评级 买入（首次评级） 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 相关报告 1 《-公司动态研究:FY21Q3 收入+35%，在线收入效率提升，Q4 指引继续高增》 2021-01-22 2 《-公司动态研究:FY21Q1Non-GAAP净利 1.15 亿大幅增长，正价学员同比增72.1%，网校发挥中坚力量》 2020-08-01 3 《-公司动态研究:线下快速扩张，线 上占比持续提升》 2020-05-05 理顺业务再启航，归来依旧闪耀 K12 龙头转型，盈利能力修复 公司为中国领先教育科技企业，积极转型发力非学科培训，同时布局电商直播领域。2022 年春季开始，全面布局素质教育；公司于 2022 年依次推出智能教辅和教育智能硬件产品，以科技赋能教育。目前公司业务以非学科类素养培训和创新教育科技产品为主，同时布局电商直播。 收入快速增长，业绩逐步扭亏。好未来 FY24Q3 营收 3.7 亿美元，FY24Q2、FY24Q1 及 FY23 营收分别为 4.1 亿美元、2.8 亿美元及 10.2 亿美元；FY24Q3non-GAAPOP 为-0.1 亿美元，FY24Q2、FY24Q1 及 FY23non-GAAPOP分别为 0.53 亿美元、-0.32 亿美元、0.18 亿美元。截至 FY24Q3 公司递延收入为 5.08 亿美元，同比增长 56.3%。 好未来 FY24Q3non-GAAP 归母净利-0.02 亿美元、FY24Q2、FY24Q1、FY23non-GAAP 归母净利分别 0.59 亿美元、-0.2 亿及-0.27 亿美元；净亏损情况逐步扭转，目前盈利能力得到修复。截至 FY24Q3 公司现金及现金等价物为 21.9 亿美元。 校外培训管理条例（征求意见稿）释放积极产业信号 2024 年 2 月 8 日教育部印发《校外培训管理条例（征求意见稿）》；对比“双减”文件，删除“高中阶段参照执行”，新增“校外培训按照学科类和非学科类分类管理”及“引导非学科类校外培训机构参与学校课后服务”，政策给高中培训开出定心丸，同时对 K9 对校外培训发展指引出新方向。 《征求意见稿》表达口吻较“双减”更为温和，明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位；明确平衡机构、家长、学生、学校等各方权利义务关系并饱蘸各方合法权益的立法价值；同时正视合理培训需求。 自 2018 年 8 月以来，国家先后发布《关于规范校外培训机构发展的意见》、《义务教育质量评价指南》等一系列鼓励素质教育发展的文件。“双减”后，学生参与兴趣爱好班结构也发生了逆转，2021 年数据显示，增报的课程集中在舞蹈、音乐、书法和美术，分别占 28.9%、28.6%、27.5%、22.6%，反映出家长对于素质教育的重视。 多方布局业务，学习机打造第二成长曲线 好未来非学科课程中中人文创作、科学、编程、自然博物四大课程体系覆盖跨度大，其中科学与自然博物可覆盖 K9 全学段学生，满足不同学生及家长诉求。部分课程采用直播与录播相结合的形式授课，学生可循环播放，及时巩固复习。价格上，冬春季课程讲次差别较大，除剑桥双语课程外，其余课程价格基本位于 2300~4300 元区间内。 在学习机业务中，学而思凭借强大的品牌形象、独特的内容优势，以及灵活的线上营销策略，2023Q1 第一款学习机产品推出后迅速起量。 此外，携手乡村振兴，积极布局直播业务。2022 年 11 月发布全品类抖音电商直播间“学家优品”，致力于发现和精选全国各地优质的本地产品，助力“乡村振兴”。 首次覆盖，给予“买入”评级。 公司曾是 K12 教培龙头，“双减”后由教育公司转型为教育科技公司，目前已有所成效，营收增速重回双位数，核心业务在素质教育驱动下恢复增长，学 习 机 内 容 业 务 快 速 放 量 。 我 们 预 计 公 司 FY24-FY26 收 入 分 别 为15.47/22.77/33.86 亿美元，non-GAAP 归母净利分别为 0.1/1.27/2.49 亿美元。 海外公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策风险，新业务风险，管理风险，运营成本上升风险，跨市场选取可比公司风险，测算具有主观性风险等。 海外公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. K12 龙头转型，盈利能力修复 .................................................................................................... 4 1.1. 领先教育科技企业，转型素质化教育 ..................................................................................... 4 1.2. 高管队伍稳定，团队管理经验丰富 ......................................................................................... 5 1.3. 业务多元化布局，扭转亏损局面 .............................................................................................. 5 2. 政策支持非学科培训，智能科技产品市场广阔 ...................................................................... 8 2.1. 校外培训管理条例（征求意见稿）释放积极产业信号 .................................................... 8 2.2. 素质教育市场广阔，学习平板市场向好 ................................................................................ 9 3. 多方布局业务，学习机打造第二成长曲线 ............................................................................ 10 3.1. 布局素质教育，非学科课程蓬勃发展 ................................................................................... 10 3.2. 科技驱动转型，学习机打造第二成长曲线 .........................