23年归母净利润同比增长21.5%，公司经营显韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月28日买 入时代电气（688187.SH）23 年归母净利润同比增长 21.5%，公司经营显韧性核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价38.55 元总市值/流通市值54596/31120 百万元52 周最高价/最低价55.47/30.25 元近 3 个月日均成交额135.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《时代电气（688187.SH）-1H23扣非归母净利润同比增长 50.33%，新兴装备高速成长》 ——2023-08-29《时代电气（688187.SH）-22 年新兴装备业务收入同比增长 100%，成为公司重要增长极》 ——2023-04-02《时代电气（688187.SH）-22 年扣非归母净利润增长 30.86%，经营业绩再创新高》 ——2023-03-03《时代电气（688187.SH）-新能源发电与汽车齐发力，新兴装备步入加速期》 ——2022-10-20《时代电气（688187.SH）-电驱 IGBT 模块获法雷奥定点，产能扩充提供增长动力》 ——2022-09-27公司发布业绩快报，23 年归母净利润 31.06 亿元(YoY+21.51%)。23 年随半导体产能加速释放，轨交业务稳步推进，公司实现营收 216.13 亿元(YoY+19.85%)，归母净利润 31.06 亿元(YoY+21.51%)，扣非归母净利润 25.58亿元（YoY+28.03% ）。4Q23 单季度营收实现 75.18 亿元(YoY+5.02%,QoQ+36.1%)，归母净利润 10.53 亿元(YoY+5.98%, QoQ+17.1%)，扣非归母净利润 8.78 亿元(YoY+2.16%, QoQ+16.9%)，同环比保持稳定增长。以半导体、电驱与工业变流为代表的新兴装备业务加速增长。根据 NE 时代数据，公司 23 年乘用车功率模块装机量位居行业前三，市场占有率达 11.2%；新能源汽车电驱在国内市占率达 4.5%，位列国内第六，同比增长 77.1%，目前电驱年产能达到 50 万套，累计下线超 100 万套。根据索比光伏网数据，公司光伏逆变器 23 年中标规模为 17.4GW，排名国内第三位，基于自身电力电子技术方面的优势，株洲变流已进入光伏逆变器企业“第一梯队”。轨交业务稳步推进，无锡 S1 线顺利开通运营。无锡 S1 线于 24 年 1 月正式开通运营，首次集成了包括车辆牵引及网络控制系统、供电系统、站台门等自产系统与外购系统，在城轨业务实现新进展。此前，公司前三季度轨道交通装备产品实现营收 77.22 亿元(YoY+7.24%),其中轨道交通电气装备 62.52亿元(YoY+9.63%),轨道工程机械 8.83 亿元(YoY+12.89%),通信信号 3.82 亿元(YoY+2.14%)。股东回购显信心，提质增效持续推进。基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心,公司控股股东中车株洲所于 23 年 11 月 4 日至 24 年 2 月 3 日期间累计增持公司 A 股股份 1415017 股，合计增持金额约 5059 万元。此外，公司持续提质增效，近三年对战略性新兴产业累计投入超过 55.6 亿元，近三年研发投入强度均高于 10%，以多样激励方式使工资分配向做出突出贡献的骨干人才倾斜。投资建议：我们看好公司“器件+系统+整机”一体化的产业布局，参考业绩快报，我们将公司 2023 年归母净利润由 30.1 上调至 31.0 亿元，考虑到公司新兴装备板块产能增加、规模效应带来的盈利能力改善，我们略上调 24-25年公司归母净利润至 33.9/38.2 亿元(前值：33.6/37.7 亿元)，对应 2024 年2 月 27 日股价的 PE 分别为 16/14 倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，产线建设不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)15,12118,03421,61424,64528,158(+/-%)-5.7%19.3%19.9%14.0%14.3%净利润(百万元)20182556310333893816(+/-%)-18.5%26.7%21.4%9.2%12.6%每股收益（元）1.421.802.192.392.69EBITMargin9.5%11.2%12.1%12.3%12.5%净资产收益率（ROE）6.2%7.4%8.4%8.6%9.1%市盈率（PE）26.721.117.315.914.1EV/EBITDA32.924.420.918.516.5市净率（PB）1.651.561.461.371.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年扣非净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物82197500710175567856营业收入1512118034216142464528158应收款项950611692140131597718256营业成本1001912139145491662918951存货净额49215822698679769091营业税金及附加116116139169185其他流动资产11996114301238