今世缘(603369)开系如期提价，品牌持续释能

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 今世缘 (603369 CH) 开系如期提价，品牌持续释能 华泰研究 事件点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 67.54 2024 年 2 月 29 日│中国内地 饮料 核心产品序列国缘开系提价，24 年强势开局 据微酒公众号，2.28 日公司发布“关于调整国缘开系订单及价格体系通知”，通知对 500ml 42 度国缘开系订单及价格体系进行调整，为 24 年强势开局和产品价值提升打下坚实基础。23 年公司受益于大众价位带拓宽叠加婚宴扩容双重红利，全年百亿目标顺利实现。展望未来，一方面，公司多元化产品矩阵协同发展，V 系和开系两大系列势头强劲；另一方面，公司省内市场全面起势，省外市场在“三聚焦”战略下成效初显。我们预计 23-25 年 EPS 为2.53/3.07/3.72 元，参考可比公司 24 年平均 18xPE（Wind 一致预期），考虑公司正处于省内外渠道扩张红利期，增长势能强劲，给予 24 年 22xPE，目标价 67.54 元，“买入”。 聚焦价格体系调整，提升渠道信心和公司品牌高度 本次通知主要涉及三方面调整：1）2 月 29 日起停止接收第四代开系产品销售订单；2）3 月 1 日起五代国缘四开/对开/单开在四代基础上分别上调出厂价 20 元/10 元/8 元每瓶，建议市场同步上调终端供货价、产品零售价及团购价；3）国缘四开严格执行配额制，计划外配额在出厂价基础上上调 10元/瓶执行。24 年春节公司终端动销反馈旺盛，为本次核心产品序列的价格调整打下坚实基础。我们预计本次调整核心在于推动终端成交价稳步向上，从而保障渠道/终端利润，提升渠道信心，同时保障公司的品牌高度。 省内持续释能，省外布局展开，增长目标有望顺利完成 公司正视当前行业发展的问题，同时展现出强大的战略定力。展望 24 年，公司对开、四开核心大单品优势显著，淡雅、单开等受益大众价位景气度抬升，V 系经调整后步入发展快车道，省内经营势能有望延续。同时，公司省外也将继续围绕 10 个重点板块市场布局扩张，抢位长三角重点市场，稳步推进省外市场培育。我们认为公司长期增长稳健，品牌持续释能，24 年股权激励目标（根据公司股权激励要求，预计 24 年公司营收目标不应低于122.1 亿元，同比预计增长约 21.5%，扣非归母净利润不应低于 30.9 亿元）和 25 年营收 150 亿元挑战目标均有望顺利完成。 增长势能有望延续，维持“买入”评级 公司或将持续受益于江苏市场次高端扩容，有望借势继续扩大收入规模，我们看好其未来成长的稳健性；预计 23-25 年 EPS 2.53/3.07/3.72 元，给予24 年 22xPE，目标价 67.54 元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 宋英男 SAC No. S0570523100004 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王可欣 SAC No. S0570524020001 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 67.54 收盘价 (人民币 截至 2 月 28 日) 50.67 市值 (人民币百万) 63,566 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 321.09 52 周价格范围 (人民币) 42.12-66.35 BVPS (人民币) 10.20 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 6,408 7,888 10,050 12,295 15,015 +/-% 25.13 23.09 27.41 22.34 22.11 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,029 2,503 3,174 3,852 4,663 +/-% 29.50 23.34 26.83 21.34 21.07 EPS (人民币，最新摊薄) 1.62 2.00 2.53 3.07 3.72 ROE (%) 21.83 22.62 23.21 22.71 22.14 PE (倍) 31.33 25.40 20.02 16.50 13.63 PB (倍) 6.84 5.74 4.65 3.75 3.02 EV EBITDA (倍) 20.72 16.81 12.31 9.45 7.26 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (35)(25)(16)(6)4Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)今世缘沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 今世缘 (603369 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 22-25 净利润 2024/2/28 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E CAGR 舍得酒业 600702 CH 27,520 18 15 13 10 4.64 5.43 6.57 8.10 20% 古井贡酒 000596 CH 116,028 38 26 20 16 5.73 8.40 10.80 13.52 33% 山西汾酒 600809 CH 275,797 35 26 21 17 6.47 8.61 10.72 13.14 27% 洋河股份 002304 CH 151,217 16 14 12 11 6.36 7.10 8.24 9.53 14% 酒鬼酒 000799 CH 20,188 17 29 23 18 3.59 2.11 2.75 3.48 -1% 迎驾贡酒 603198 CH 50,768 29 23 18 15 2.19 2.82 3.53 4.34 26% 老白干酒 600559 CH 17,408 25 27 21 16 0.75 0.70 0.92 1.21 17% 平均值 94132 25 23 18 15 4.25 5.02 6.22 7.62 24% 中间值 133,622 26 21 16 13 6.05 7.75 9.48 11.33 24% 今世缘 603369 CH 63,566 25 20 17 14 2.00 2.53 3.07 3.72 23% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期； 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 今世缘 PE