瑞联新材(688550)公司深度报告：有机新材料平台型企业，OLED氘代材料领头羊

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 瑞联新材(688550) 电子 [Table_Date] 发布时间：2024-02-28 [Table_Invest] 买入 [Table_Market] 股票数据 2024/02/27 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 37.68 12 个月股价区间（元） 29.13~58.75 总市值（百万元） 5,169.92 总股本（百万股） 137 A 股（百万股） 137 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 1 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 15% 8% 4% 相对收益 11% 8% 18% [Table_Report] 相关报告 《万润股份（002643）：平台型材料公司，新材料项目多点开花》 --20231114 [Table_Author] 证券分析师：陈俊杰 执业证书编号：S0550518100001 0755-33975865 chenjunjie@nesc.cn 研究助理：喻杰 执业证书编号：S0550122050029 18116067286 yujie@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 有机新材料平台型企业，OLED 氘代材料领头羊 ---瑞联新材公司深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 公司是一家研产销一体化平台型企业，布局显示材料、电子化学品和医药 CMDO 业务。公司董事长刘晓春先生已在瑞联新材耕耘二十余年，已经形成了以董事长为核心的内部管理架构。目前公司围绕西安形成“一中心多基地”的内部架构，募投项目投产后显示材料和医药业务产能相对充足，渭南海泰、蒲城海泰和瑞联制药是目前公司贡献主要收入的生产型子公司，目前正在重点推进大荔海泰基地电子化学品项目建设，预计 2024 年三季度建成投产。 公司积极拥抱 OLED 显示材料成长型赛道，氘代材料先发优势显著。受益于 OLED 面板渗透率提高，OLED 显示材料市场规模不断增长，2023年全球 OLED 显示材料市场规模达到约 17.4 亿美元，未来两年增速有望超+10%。目前公司主要生产 OLED 前端材料和中间体，基本实现对国际领先的 OLED 终端材料企业的全覆盖。公司在氘代材料领域先发优势显著，早在 2019 年公司开始研发氘代材料并拥有相关化合物合成专利，目前国内唯一能够规模化量产全系列氘代发光材料（红绿蓝）的企业。未来公司 OLED 材料业绩有望快速增长，氘代材料显著拉升盈利能力。 公司电子化学品产品主要是光刻胶和 PI 中间体，增长潜力巨大。光刻胶领域由日本和美国公司主导，PI 高端产品也基本被国外垄断，相应市场国产替代空间巨大。目前公司电子化学品主要为国外企业供应半导体光刻胶单体、TFT 平坦层光刻胶单体和 PSPI 单体。大荔海泰基地建成后，公司在 TFT 平坦层光刻胶领域积极向下游延伸至混配成品，同时随着PSPI 单体相关审批顺利推进，未来 PI 业务有望快速贡献业绩增量。 CDMO 业务逐步放量，盈利能力领先。公司不断推进瑞联制药车间建设，预计 2024 年通过原料药 GMP 认证，同时 PA0045 产品预计 2024 年下半年有望快速增长，与之配套的另一个中间体也会逐步放量。公司在研医药管线数量充足，同时管线化合物创新药项目远超仿制药。中长期来看，创新药 CDMO 业务门槛较高，公司有望维持领先行业的毛利率水平。 投资建议：公司将充分受益于 OLED 行业景气度改善和氘代材料布局的先发优势，电子化学品和医药 CDMO 业务也将提供新的增长点。我们预测 2023-25 年公司实现营业收入 12.1/15.5/19.2 亿元，归母净利润为1.32/2.18/2.84 亿元，2024-25 年归母净利润增速为+65%/+30%，对比同行业上市公司奥来德、莱特光电、强力新材和万润股份，我们给予公司2024 年业绩 30 倍 PE，对应市值 65.4 亿，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：OLED 市场需求不及预期，项目审批和产能建设不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,526 1,480 1,208 1,554 1,923 (+/-)% 45.35% -2.96% -18.38% 28.62% 23.74% 归属母公司净利润 240 247 132 218 284 (+/-)% 36.70% 2.82% -46.41% 65.20% 30.19% 每股收益（元） 3.42 2.52 0.96 1.59 2.07 市盈率 29.00 18.50 39.13 23.68 18.19 市净率 2.44 1.55 1.75 1.66 1.56 净资产收益率(%) 8.67% 8.53% 4.48% 7.03% 8.56% 股息收益率(%) 2.31% 2.28% 0.80% 1.33% 2.26% 总股本 (百万股) 70 98 137 137 137 -30%-20%-10%0%10%20%2023/22023/52023/8 2023/11瑞联新材沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 瑞联新材/公司深度 目 录 1. 研产销一体化，有机新材料平台型企业 .......................................................... 4 1.1. 聚焦细分领域，显示、电子、医药多点布局...................................................................... 4 1.2. 董事长是公司管理核心，已在公司深耕二十余年.............................................................. 5 1.3. 围绕西安布局多基地，当前重点推进大荔海泰建设.......................................................... 6 2. OLED 材料有望快速增长，液晶材料有望保持稳定 ..................................... 7 2.1. OLED 行业增长可期，公司氘代材料先发优势显著 .......................................................... 7 2.1.1. OLED 显示材料随面板渗透率提升而持续增长 ........................................................................................ 7 2.1.2. 公司