利率专题：多头博弈的极致“卷”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 多头博弈的极致“卷” 2024 年 02 月 18 日 开年以来，债市配置力量发生了哪些变化，春节过后，机构行为又如何展望？ ➢ 开年以来，配置力量强劲下的极致“拉锯” 第一阶段（1/2-1/9）：（1）利率债：证券为主要买盘。（2）信用债：基金、货基为主要买盘。（3）存单：农商行为主要买盘。（4）二永债：保险为主要买盘。第二阶段（1/10-1/16）：（1）利率债：农商行为主要买盘。（2）信用债：基金为主要买盘。（3）存单：大行为主要买盘。（4）二永债：保险为主要买盘。第三阶段（1/17-1/23）：（1）利率债：基金为主要买盘。（2）信用债：基金为主要买盘。（3）存单：大行为主要买盘。（4）二永债：基金为主要买盘。 第四阶段（1/24-1/29）：（1）利率债：“其他”机构、大行为主要买盘。（2）信用债：基金为主要买盘。（3）存单：“其他”机构、大行、农商行是主要买盘。（4）二永债：基金为主要买盘。第五阶段（1/30-2/5）：（1）利率债：基金、“其他”机构、大行是主要买盘。（2）信用债：基金为主要买盘。（3）存单：农商行是主要买盘。（4）二永债：基金、保险为主要买盘。第六阶段（2/6-2/9）：（1）利率债：农商行、保险是主要买盘。（2）信用债：基金为主要买盘。（3）存单：大行、农商行是主要买盘。（4）二永债：保险、基金为主要买盘。 ➢ 春节后，机构行为如何展望？ 2021 年：（1）2021 年春节后至两会召开前，利率债方面，货基、农商行是主要买盘，其中农商行主要买入 3-5Y、7-10Y 利率债。信用债方面，货基、基金是主要买盘。同业存单方面，农商行是主要买盘，。二永债方面，“其他产品”、保险、基金是主要买盘。（2）两会召开后至 3 月末，利率债方面，基金、货基、保险是主要买盘，基金增持力度最大，特别是 1-3Y 品种，保险主要增持 7-10Y利率债。信用债方面，货基、基金主要买盘。同业存单方面，货基大幅增持成为主要买盘。二永债方面，“其他产品”、基金是主要买盘。 2022 年：（1）2022 年春节后至两会召开前，利率债方面，农商行是主要买盘，买入以 7-10Y 为主。信用债方面，基金是主要买盘。同业存单方面，农商行、理财是主要买盘。二永债方面，理财、保险是主要买盘。（2）两会召开后至3 月末，利率债方面，货基、农商行是主要买盘，但农商行买入力度减弱，而证券大幅增持。信用债方面，货基增持成为主要买盘。同业存单方面，货基大幅增持，成为主要买盘。二永债方面，保险、证券是主要买盘。 2023 年：（1）2023 年春节后至两会召开前，利率债方面，农商行是主要买盘，买入以 7-10Y 为主。信用债方面，基金、理财是主要买盘。同业存单方面，农商行是主要买盘。二永债方面，保险是主要买盘。（2）两会召开后至 3 月末，利率债方面，基金大幅增持，成为主要买盘，买入期限以 1-3Y 和 7-10Y 为主。信用债方面，基金、货基是主要买盘。同业存单方面，农商行仍是主要买盘，但买入力度明显减小，大行增持。二永债方面，基金、保险是主要买盘。 2 月而言，1 月宣布降准和结构性降息之后，2 月 LPR 调降存在一定可能，但在 MLF 不调整的情况下，债市受到超预期冲击的可能性预计不大。此外，资金面整体预计仍能维持平稳均衡，债市配置力量仍较强。往后看，还需进一步观察全国两会的政策定调、政策发力带来的宽信用效果、以及交易降息的预期，此外，还需考虑资本新规一季度考核的扰动，以及节后权益市场的变化。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 郎赫男 执业证书： S0100122090052 邮箱： langhenan@mszq.com 相关研究 1.海内外事件跟踪 20240216：春节期间不能错过的那些事-2024/02/16 2.信用一二级市场跟踪周报 20240216：发行减少，信用债收益率下行、信用利差收窄-2024/02/16 3.流动性跟踪周报 20240215：R007 下行至1.85%-2024/02/15 4.高频数据跟踪周报 20240215：猪肉均价环周上涨 6.8%-2024/02/15 5.品种利差跟踪周报 20240215：收益率多下行，非金类信用利差多收窄-2024/02/15 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 开年以来，配置力量强劲下的极致“拉锯” ................................................................................................................. 3 1.1 第一阶段（1/2-1/9）：证券、基金买入长债 ............................................................................................................................... 4 1.2 第二阶段（1/10-1/16）：基金证券止盈，小行买债 .................................................................................................................. 7 1.3 第三阶段（1/17-1/23）：保险、基金增配超长债 .................................................................................................................... 11 1.4 第四阶段（1/24-1/29）：国股行买入短债................................................................................................................................. 15 1.5 第五阶段（1/30-2/5）：保险基金加大买入 ............................................................................................................................... 18 1.6 第六阶段（2/6-2/9）：农商行保险增持 ..............................................................................