价格水平先向着1%迈进

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 价格水平先向着 1%迈进 [Table_ReportDate] 2024 年 2 月 8 日 [Table_Summary] ➢ 剔除高基数后，国内需求不足仍存。今年 1 月 CPI 同比降幅继续扩大，有上年同期春节效应带来的高基数影响，但剔除高基数后，国内需求不足的问题也仍然存在。2023 年至今的这轮价格水平形势，和 2009 年面临的形势有所区别。对比来看，近期这轮“类通缩”价格水平的全面性弱于 2009年，因此 2024 年内 CPI 转正的难度或低于 2009 年。展望 2 月，由于“春节错位”转向拉升 CPI，我们预计 2 月 CPI 同比增速有较大概率回正。 ➢ 部分工业品需求好转，PPI 降幅收窄。由于国内部分行业进入传统生产淡季，全国 PPI 环比依旧为负，但环比降幅也已出现收窄。分行业来看，黑色链和有色链价格环比回升是 PPI 环比降幅收窄的重要支撑。其中，节前钢材补库需求增加，带动了黑色金属冶炼价格环比上涨；而部分地区采暖需求增加，也带动煤炭开采洗选业价格回升，这也解释了采掘价格环比好转、带动生产资料价格回升这一现象。 ➢ 价格水平先向着 1%迈进。总体来看，今年 CPI 向 3%迈进有阻力，我们认为 2024 年 CPI 或先向着 1%迈进。而这轮物价水平形势的表现，或也决定了 2024 年货币政策的方向。我们认为，当前实际利率仍偏高，因此今年货币政策宽松或难结束，仍有降息空间。而我们面临的最大问题是如何加快资金流动效率和传导效率，以推动实体经济发展。基于这一考虑，我们认为，全年整个货币政策可能更倾向于使用结构性货币政策工具来精准支持。 ➢ 风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、剔除高基数后，国内需求不足仍存 ........................................................................................... 3 二、部分工业品需求好转，PPI 降幅收窄 ........................................................................................ 4 三、价格水平先向着 1%迈进 .............................................................................................................. 6 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 表 目 录 表 1：历次 CPI 持续转负梳理 ................................................................................................. 7 图 目 录 图 1：CPI 持续负增，但与 2009 年不同 ................................................................................ 3 图 2：2024 年 1 月 CPI 环比不及季节性环比表现 ................................................................. 3 图 3：2023 年全年 CPI 同比上涨 0.2%，好于 2009 年 .......................................................... 4 图 4：2024 年 1 月 PPI 同比降幅收窄 .................................................................................... 5 图 5：采掘工业价格环比明显好转 ......................................................................................... 5 图 6：制造业价格端未能持续上涨 ......................................................................................... 6 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、剔除高基数后，国内需求不足仍存 今年 1 月 CPI 同比下降 0.8%，前值为-0.3%，CPI 同比降幅继续扩大，且跌幅大于市场预期（预期值：-0.5%）。 CPI 同比降幅较大，部分受到上年同期春节效应带来的高基数影响，但剔除高基数后，国内需求不足也仍存在。在 1 月份-0.8%的 CPI 同比变动中，翘尾影响约为-1.1 个百分点，价格变动的新影响约为 0.3 个百分点。从市场预期的-0.5%的 CPI 来看，预期环比为 0.6%，但实际 1 月 CPI 环比上涨 0.3%，而且也弱于季节性（图 2），说明国内本身需求不足的现象也仍然存在。 图 1：CPI 持续负增，但与 2009 年不同 资料来源: ifind，信达证券研发中心 图 2：2024 年 1 月 CPI 环比不及季节性环比表现 资料来源: ifind，信达证券研发中心 CPI 持续 4 个月负增，却与往年不同。自 2023 年四季度起，CPI 持续负增，这一现象并不常见，历史上 CPI 同比负增超过 3 个月的时段要追溯到 2009 年。但近期 CPI 同比持续负增的现象和 2009 年并不相同，这或决定了今年货币政策的方向。 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.0%CPI:当月同比CPI:不包括食品和能源:当