固定收益月报：市场风险偏好降低，利率仍处下行通道

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 市场风险偏好降低，利率仍处下行通道 固定收益月报（0101-0204） 2024 年 02 月 06 日 中 债综指-上证指数走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -8.54 -10.84 -17.20 中债综指 0.26 0.62 0.79 彭 刚龙 分 析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1 固定收益周报（0115-0119）：地产行业仍在探底，利率中长期仍有下行空间 2024-01-24 2 固定收益周报（0108-0112）：债市短期存调整风险，但中长期不悲观 2024-01-17 3 固定收益周报（0101-0105）：国债利率短上长下，信用债延续走牛 2024-01-11 投资要点  央 行 公 开 市 场 净 回 笼 1490亿元，资金利率下行，资金面趋松。本月公开市场共有逆回购投放 56190亿元，国库现金定存发行 1200亿，逆回购到期 59240 亿元，MLF 投放 9950 亿元，国库现金定存到期 1800 亿，MLF到期 7790 亿元，全月广义公开市场累计净回笼 1490 亿元。2 月 4 日，R001 收于 1.74%，较 12 月末下行 8.97 BP；R007 收于 1.99%，较 12 月末下行 26.47BP。  国 债 、国 开 收 益 率 整 体 下 行 。截至 2 月 4 日，1 年期国债收于 1.88%，较 12 月末下行 19.93BP；3年期国债收于 2.17%，较 12 月末下行 11.51BP；10 年期国债收于 2.41%，较 12月末下行 15BP。1 年期国开债收于 2.01%，较 12 月末下行 11.58BP，3 年期国开债收于 2.31%，较 12 月末下 行3.18BP；10 年期国开债收于 2.57%，较 12 月末下行 10.55BP。  中 短 票 收 益 率 和 城 投 债 收 益 率涨 跌 互 现 。截至2月4日，中短票收益率方面，5 年期 AA+及 5 年期 AA 品种收益率下行幅度较大，收益率较 12月末分别下行 29.35BP、48.35BP。城投债方面，5 年期 AA+、5 年期 AA品种收益率下行幅度较大，收益率较12月末分别下行24.54BP、29.54BP。  利 率 债 方 面 ，基本面与资金面不支持利率大幅上行，利率债或维持窄幅震荡走势，即使利率出现向上调整亦是短暂的、窄幅的，伴随着经济增长的长期下行压力和通胀数据的持续低迷，无风险利率的中枢应该仍有下行空间。债市的操作重点关注 2月份经济数据、资金面松紧以及地产销售和政策情况，另外权益市场的波动可能会加剧资金避险的需求，同时密切关注权益市场波动对债市带来的长期影响。  地 产 债 方 面 ，销售数据显示地产行业仍处于寻底阶段，地产行业下行态势仍未出现明显好转，据克而瑞的数据，2024 年 1 月，百强房企销售全口径金额同比大幅下降 36.0%，销售面积同比下降 39.8%。从政策端来看，1 月 27 日广州放宽限购后，苏州和上海随后也在 2024 年 1 月底放宽了限购，后续可以期待管理层出台更多宽松的政策。关于地产行业，尽管政策端利好不断，但销售端并未出现明显好转迹象，维持对地产行业谨慎的判断，建议关注后续房企融资改善情况以及地产销售情况。  城 投 债 方 面 ，城投债利率的下行更多是估值的变化，反映了市场风险偏好的降低，但是考虑到 2025年之前城投债券出现公开违约的可能性很低，在地方政府一揽子化债的背景下，城投债风险可控。具体到策略上，利差压缩下，继续进行信用下沉或难以博取较高超额收益，且面临估值回调风险，可以降低对收益回报的预期，适当考虑高评级并缩短久期，选择违约风险较低的地区。  风 险提示：权益市场异常波动，地产销售低迷，城投再融资压力。 -17%-7%3%13%2023-022023-052023-082023-11中债综指上证指数固定收益报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 核心观点 .................................................................................................................. 3 2 货币市场 .................................................................................................................. 4 3 债券市场 .................................................................................................................. 4 3.1 利率债....................................................................................................................................................... 4 3.2 信用债....................................................................................................................................................... 6 4 风险提示 .................................................................................................................. 9 图表目录 图 1：R001 下行、R007 下行（%） ............................................................................. 4 图 2：央行公开市场净投放（亿元） ...............................................................