1月PMI数据点评：经济平稳复苏

证券研究报告 固定收益 固收点评 固定收益/固收点评 经济平稳复苏 ——1 月 PMI 数据点评 ◼ 核心观点 需求回暖带动制造业景气改善。1 月受节假日临近，需求回升，1 月制造业 PMI 指数止跌上行，回升 0.2 个百分点至 49.2%。从往年经济数据来看，当前制造业 PMI 依旧低于季节性表现，处于近五年中 1月制造业 PMI 较低值。从需求端来看，新订单指数比前值回升 0.3 个百分点，新出口订单回升 1.4 个百分点。分行业看，装备制造业、高技 术制 造业 和消费 品行 业新订 单指 数分 别为 50.3%、 50.2% 和50.3%，均位于临界点以上；高耗能行业新订单指数继续位于临界点以下。从供给端来看，生产活动加快，生产 PMI 指数比前值上升 1.1个百分点至 51.3%，连续 8 个月运行在扩张区间。 海外需求呈现加快修复格局，进出口指数均有回升。1 月新出口订单指数录得 47.20%，进口指数录得 46.70%，分别回升 1.4 和 0.3 个百分点。综合来看，我们认为 2024 年外需改善走势或能延续，需重点关注 2024 年美国大选以及美联储利率政策变化效应和地缘政治格局变动的影响。1 月经济动能指标（新订单指数-产成品库存指数）为-0.4%，其中，产成品库存指数上升 1.6 个百分点至 49.40%，在假期临近以及海外需求回升背景下，生产调整带动产成品库存指数上升，后期随着需求回升，经济动能有望加快修复。 制造业景气分化，大中型企业景气回升。1 月份大、中型企业 PMI 分别为 50.4%和 48.9%，分别比前值上升 0.4 和 0.2 个百分点，而小型企业景气水平较前值降 0.1 个百分点至 47.2%。分行业看，装备制造业 PMI 小幅下降 0.1 个百分点；高技术制造业 PMI 上升 0.8 个百分点；消费品制造业 PMI 上升 0.7 个百分点。 非制造业 PMI 延续扩张，服务业活跃度回升，建筑业季节性回落。官方非制造业 PMI 比前值升 0.3 个百分点。其中，服务业 PMI 为50.10%，较前值升 0.8 个百分点。节日效应带动，出行消费相关的服务行业市场活跃度升温。施工淡季下建筑业回落。建筑业 PMI 比前值下降 3.0 个百分点。从市场预期看，投资相关建筑活动或在春节后加速释放。 ◼ 投资建议 经济平稳复苏。需求改善带动制造业景气平稳开局，1 月制造业 PMI回升 0.2 个百分点至 49.2%；从需求端来看，新订单指数比前值回升0.3 个百分点，新出口订单回升 1.4 个百分点；从供给端来看，生产活动加快，生产 PMI 指数比前值上升 1.1 个百分点，连续 8 个月运行在扩张区间。海外需求呈现加快修复格局。原材料购进价格指数与产成品出厂价格指数间价差收窄，产成品库存升指数小幅回升。从企业类型看，大、中型企业 PMI 分别比前值回升 0.4 和 0.2 个百分点，而小型企业景气水平有待企稳。受节日假期效应影响，非制造业中服务业活跃度回升，建筑业季节性回落。整体而言，经济呈现平稳复苏态势，短期权益资产触底回升，债市调整仍是配置机会。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 郑嘉伟 E-mail： zhengjiawei@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080003 相关报告： 《央行超预期降准，对市场影响几何？》 ——2024 年 01 月 30 日 《均衡配置》 ——2024 年 01 月 29 日 《物价温和回升》 ——2024 年 01 月 21 日 2024年02月20日固收点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 需求回暖带动制造业景气改善 ............................................................. 3 2. 海外需求呈现加快修复格局 ................................................................. 3 3. 产成品库存指数上升 ............................................................................ 5 4. 大中型制造业企业景气回升 ................................................................. 6 5. 非制造业中服务业活跃度回升，建筑业季节性回落........................... 6 6. 投资建议................................................................................................ 7 7. 风险提示................................................................................................ 7 图目录 图 1: 制造业供给端 PMI（%） ........................................................................ 3 图 2: 制造业供给端 PMI（%） ........................................................................ 3 图 3: 历年制造业 PMI 指数（%） ................................................................... 3 图 4: PMI 新出口订单指数（%） .................................................................... 4 图 5: PMI 进口指数（%） ................................................................................ 4 图 6: 整体需求景气程度（%） ......................................................................... 4 图 7: 波罗的海干散货指数（%） ..................................................................... 5 图 8: 原材料与产成品库存（%） ..................................................................... 5 图 9: 经济动能指标（%）