澜起科技2023年度业绩快报点评：DDR5与AI有望推升公司业绩弹性

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 6 [Table_Main] 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 澜起科技(688008)公司点评报告 2024 年 02 月 28 日 [Table_Title] DDR5 与 AI 有望推升公司业绩弹性 ——澜起科技 2023 年度业绩快报点评 [Table_Summary] 事件： 澜起科技发布 2023 年度业绩快报公告：报告期内公司营业收入为 22.86 亿元，较上年同期下降 37.76%，归属于母公司所有者的净利润为 4.51 亿元，较上年同期下降 65.30%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 3.70 亿元，较上年同期下降 58.11%。 第四季度营业收入为 7.61 亿元，较上年同期下降 3.79%，环比增加 27.26%，归属于母公司所有者的净利润为 2.17 亿元，较上年同期下降 27.67%，环比增加 42.76%。  核心观点 三季度公司主营 DDR5 互联芯片业务开始回到成长轨道上，而四季度则展现了较好的增长潜力。随着通用型服务器在今年出货量的回暖以及 DDR5 Dram 在服务器应用上的渗透率持续提升，公司互联芯片业务将会继续保持较好增长态势。 我们预计 24 年 DDR5 Dram 在服务器应用上的渗透率将从 23 年底的 13%，提升到年底的 60%-65%，而 DDR5 Dram 配套的 RCD/DB 芯片的单价和毛利均要高于 DDR4 相关产品，DDR5 渗透率的提升是公司 24 年实现业绩高成长的重要推力。另外，根据我们测算，公司在全球 DDR5互联芯片市场的市占率在四季度有较强提升态势。 AI 发展有望带来新业务放量。随着服务器算力需求持续提升，除了主要算力芯片的计算能力提升外，服务器系统传输效能的提升也成为重中之重。而公司储备的 PCIe/CXL retimer 和 MXC 业务有望在今年和明年迎来爆发。而今年下半年，随着 AI PC 的放量，将带动公司 CKD 芯片的业务放量，形成全新的市场机会。  投资建议与盈利预测 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.5/14.8/26.7 亿元，考虑公司主营业务拐点清晰，在 AI 服务器和 AIPC 等智能硬件方向业务发展带动 24-25 年高成长预期，以公司 24 年 50x 估值，相应目标价 64.9 元，维持“买入”评级  风险提示 上行风险：竞争对手产能扩张低于预期;DDR5 渗透率快于市场预期;CXL Dram 出货加速;AI PC 普及率加速; 下行风险：DDR5 渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如 PMIC 等出现供应问题； [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2562.02 3672.26 2286.47 4419.73 6591.29 收入同比（%） 40.49 43.33 -37.74 93.30 49.13 归母净利润(百万元) 829.14 1299.38 451.45 1480.22 2667.24 归母净利润同比(%) -24.88 56.71 -65.27 228.01 80.19 ROE（%） 9.88 13.11 4.44 12.71 18.63 每股收益（元） 0.73 1.15 0.40 1.30 2.34 市盈率(P/E) 68.11 43.46 125.58 38.29 21.25 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 76.46 / 44.59 A 股流通股（百万股）： 1141.46 A 股总股本（百万股）： 1141.46 流通市值（百万元）： 60965.44 总市值（百万元）： 60965.44 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-澜起科技（688008.SH）首次覆盖报告：Dram 行业三点共振，新业务切入 AI 算力系统》2024.02.08 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 （021）5109 7188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn -23%-9%5%18%32%2/275/298/2811/272/26澜起科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 6 1. 核心观点 澜起科技发布 2023 年度业绩快报公告：报告期内公司营业收入为 22.86 亿元，较上年同期下降 37.76%，归属于母公司所有者的净利润为 4.51 亿元，较上年同期下降 65.30%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 3.70 亿元，较上年同期下降 58.11%。 第四季度营业收入为 7.61 亿元，较上年同期下降 3.79%，环比增加 27.26%，归属于母公司所有者的净利润为 2.17 亿元，较上年同期下降 27.67%，环比增加 42.76%。 随着 Dram 行业在二季度见底以及 DDR5 渗透率持续提升带来公司相关主要产品出货增长，公司在去年三四季度业绩呈现逐季上升趋势。四季度公司在 DDR5 RCD 和配套 DB 芯片销售在公司互联芯片销售收入占比持续上升，也带动公司整体互联芯片毛利率较三季度进一步提升。 津逮服务器的业务下滑是公司整体营收下降的主要原因之一。虽然四季度该部分业务较三季度有一定提升，但由于其毛利水平很低，在一定程度上拉低了公司大的整体毛利水平。 此外，影响公司净利润较大的因素还包括投资收益和公允价值变动较去年同期减少 4.6 亿元以及资产减值损失带来的 1.93 亿元亏损。 总体来看，三季度公司主营 DDR5 互联芯片业务开始回到成长轨道上，而四季度则展现了较好的增长潜力。随着通用型服务器在今年出货量的回暖以及 DDR5 Dram 在服务器应用上的渗透率持续提升，公司互联芯片业务将会继续保持较好增长态势。 我们预计24 年 DDR5 Dram 在服务器应用上的渗透率将从 23 年底的 13%，提升到年底的 60%-65%，而 DDR5 Dram 配套的 RCD/DB 芯片的单价和毛利均要高于 DDR4 相关产品，DDR5 渗透率的提升是公司 24 年实现业绩高成长的重要推力。另外，根据我们测算，公司在全球 DDR5 互联芯片市场的市占率在四季度有较强提升态势。 而 AI 发展将有望带来公司新业务的放量。随着服务器算力需求持续提升，除了主要算力芯片的计算能力提升外，服务器系统传输效能的提升也成为重中之重。而公司储备的 PCIe/CXL retimer 和 MXC 业务有望在今年和明年迎来爆发。