春季躁动启示录：迟来的春季行情还能持续多久？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 2 月 27 日 策略研究 迟来的春季行情还能持续多久？ ——春季躁动启示录 今年的春季行情还值得期待吗？ 去年四季度至今年 1 月由于经济复苏进程偏缓，并未出现春季躁动行情，进入 2月，市场逐步探底回升，A 股市场修复行情如火如荼。去年四季度至今年 1 月，虽然政策积极发力，但经济复苏进程偏缓，市场的预期偏弱，A 股市场整体表现不佳。2 月以来，随着政策积极发力，叠加经济逐步企稳，A 股市场逐步迎来修复行情，2 月 6 日至 2 月 27 日上证指数、万得全 A 指数分别上涨 11.6%、16.4%。 今年春季躁动行情或已逐步开启。一方面，从历史来看，2010 年以来，除 2022年外，A 股市场均存在较为明显的春季躁动行情，而当前经济逐步改善，政策积极发力，市场对政策的预期和经济回升预期有望逐步升温，今年的春季躁动行情或仍将出现；另一方面，当前春季躁动信号已经触发，并且与历史上春季躁动不明显的年份对比来看，当前市场估值处于历史低位，风险因素并未显著超预期，与春季躁动不明显的年份存在一定的区别。因此，今年的春季躁动仍然值得期待。 春季行情期间收益受哪些因素影响？ 历史来看，春季躁动期间，若利率处于下行周期，上证指数通常有更好的市场表现。历史上来看，春季躁动期间，若利率处于下行周期，则上证指数春季行情相对表现更好，而在利率处于上行周期时，上证指数春季行情通常相对偏弱。 A 股春季躁动行情的强弱主要取决于经济基本面的边际变化。将经济基本面划分为上行和下行的时间段，如果当年春季躁动恰好处于经济基本面复苏初期时，春季躁动行情表现通常更好，而如果当年春季躁动期间，经济基本面处于下行周期，则当年的春季躁动的行情通常相对一般。 历史上春季行情的演绎规律 春季躁动期间小盘、高估值、高贝塔、成长和周期风格更为占优，春季躁动前后市场风格通常会发生切换：1）从市值风格来看，春季躁动前大盘指数通常表现相对占优，而春季躁动期间及之后小盘指数表现更佳；2）从估值风格来看，春季躁动前一个月低估值指数相对占优，而春季躁动期间高估值指数表现更好，但春季躁动结束后，低估值风格重新占优；3）从行业风格来看，春季躁动前一个月金融和稳定等偏防御的风格相对占优，而春季躁动期间成长和周期风格表现亮眼，春季躁动结束后一个月，市场风格偏向消费和稳定板块。具体行业来看有色金属、建筑材料、基础化工行业在 2010 年以来的春季躁动中表现相对较好。 以史为鉴，未来春季行情如何演绎？ 今年的春季躁动行情或将持续较长时间且或将有较高的收益。2013、2016、2019年春季躁动与本轮春季躁动启动前所处的宏观背景和市场环境相似，而这三轮春季躁动的持续时间相对较长，且均有相对较高的收益。 未来，春季躁动行情有望持续演绎的背景下，关注顺周期板块和成长板块超跌方向。历史来看，有色金属、建筑材料、基础化工、家用电器等行业在春季躁动中胜率较高，未来随着春季躁动行情逐步演绎，相关行业值得关注。此外，春季躁动行情期间，超跌组合通常有较好的市场表现，因此，建议关注前期跌幅相对较大且有望受 AI 产业化加速落地催化的电子、计算机、传媒等成长板块超跌方向。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化；3、地缘政治风险超预期。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 迟来的春季行情还能持续多久？ ....................................................................................... 5 1.1、 历史上存在明显的春季躁动行情 ............................................................................................................ 5 1.2、 今年的春季行情还值得期待吗？ ............................................................................................................ 6 1.3、 春季行情期间收益受哪些因素影响？ ..................................................................................................... 9 2、 历史上春季行情的演绎规律 ............................................................................................. 12 2.1、 春季躁动前后会出现风格切换 .............................................................................................................. 12 2.2、 历史来看，春季躁动期间周期制造相关行业表现较好 ......................................................................... 15 3、 以史为鉴，未来春季行情如何演绎？ ............................................................................... 16 3.1、 哪些年份春季躁动所处的背景与当前相似？ ........................................................................................ 16 3.2、 未来春季躁动行情值得期待，关注顺周期板块和成长板块超跌方向 ................................................... 18 4、 风险分析 ................................................................................................................