A股策略双周报：风格轮动后，重视兼具弹性和确定性的大消费

证券研究报告 策略研究 策略周报 策略研究/策略周报 风格轮动后，重视兼具弹性和确定性的大消费 ——A 股策略双周报（2024/2/5-2/23） ◼ 核心观点 1 月股市随 10 年国债收益率下行。1 月以来至 2 月 5 日 A 股下跌，同时 10 年期国债收益率从年初的 2.56%持续降至 2 月 5 日的 2.40%。 我们在 1 月 14 日发布报告《回归基本面：寻找景气边际改善的板块》，提出从“价”和“量”两个方面来寻找景气改善的行业，再考察各行业估值在其历史中的分位数，建议关注石油石化、煤炭、有色金属、电力及公用事业、基础化工、纺织服装、食品饮料、交通运输、通信9 个行业。从 1 月以来（截至 2 月 23 日）的表现来看，其中 6 个行业涨跌幅超过万得全 A 指数。 汇金增持，监管持续发力，“政策底”同时也是“市场底”。继 1 月下旬降准以及一系列政策组合拳出台之后，2 月上旬政策继续集中发力，2 月 6 日上午中央汇金公司表示将持续加大增持 ETF 规模和力度。我们认为汇金的长期资金对市场增持能够推动市场回暖，并起到正向的信号作用，改善投资者情绪。 除了汇金增持之外，监管部门近期集中发布各项强监管措施，包括暂停新增转融券规模，关注防范股票质押风险，打击操纵市场行为，处罚发行违法行为等。我们认为，强监管措施对于改善市场生态，提升投资者信心、保障资本市场持续健康发展具有重要意义。 在汇金增持及监管政策集中发布后，市场从底部回升，截至 2 月 23日，上证指数 8 连阳，累计涨幅达 11.2%。我们认为，2 月 5 日上证指数的 2702 点可以视为“政策底”，同时也是市场底，因为 2700 点左右已基本接近 2020 年 3 月时的低点，再下行的空间很小。此外，宏观数据也稳中有升：1 月 PPI 降幅收窄，CPI 环比上涨 0.3%；1 月新增社融 6.5 万亿元，同比多增 5061 亿元，其中居民短贷多增 3187 亿元。 再从资金面来看，ETF 基金份额从 2 月 5 日的 1.48 万亿份增加 2.31%至 2 月 23 日的 1.52 万亿份；总净值从 1.48 万亿元增长到 1.76 万亿元（18.96%）。ETF 净值的大幅增长对股市形成利好。 此外，节后一周截至 2/22，融资余额增加 328 亿元；北上资金流入 107亿元，从 2 月 6 日至 2 月 23 日共流入 256 亿元。我们认为，在政策和资金的共振下，春季行情已经开启。 春季行情至今科技制造类的成长风格涨幅较大。从 2 月 6 日至今（截至 2/23）股市从低点大幅回暖的过程中，成长风格受益于高弹性涨幅较大，中信一级行业中涨幅前 10 的大部分是科技和大制造行业。 风格轮动后，重视兼具弹性和确定性的大消费。展望后市，我们认为A 股当前处于风格轮动期，在之前的高股息风格转向成长风格后，考虑到债市利率下降后目前在低位震荡、风险溢价率回落但仍比 1 月上旬高，因此接下来建议重视兼具弹性和确定性的大消费。具体而言，建议选择大消费板块中的轻资产和持续营收现金流的子板块。 ◼ 风险提示 企业库存周期的不确定性；外部超预期风险事件；房地产超预期下滑。 日期： yxzqdatemark 分析师： 于霄 E-mail： yuxiao@yongxingsec.com SAC编号： S1760523100001 相关报告： 《大类资产的股市映射：从高股息到稳定现金流》 ——2024 年 02 月 21 日 《回归基本面：寻找景气边际改善的板块》 ——2024 年 01 月 14 日 《经济数据指向震荡市》 ——2023 年 11 月 23 日 2024年02月27日策略周报 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 政策资金共振，春季行情开启 ............................................................... 3 1.1. 1 月股市随 10 年国债收益率下行 ...................................................... 3 1.2. 政策持续发力，“政策底”也是“市场底” ........................................... 3 2. 风格轮动后，重视弹性和确定性兼备的大消费 ................................... 5 2.1. 春季行情至今科技制造类的成长风格涨幅较大 .............................. 5 2.2. 风格轮动后，重视兼具弹性和确定性的大消费 .............................. 5 3. 市场回顾（2/5-2/23） .............................................................................. 5 3.1. 指数/行业涨跌幅及估值 ..................................................................... 6 3.2. 市场情绪指标 ...................................................................................... 6 4. 风险提示 ................................................................................................... 7 图目录 图 1: 10 年国债收益率（截至 2024/2/5） ......................................................... 3 图 2: 北向资金月度净流入（亿元，截至 2024/1） ........................................ 3 图 3: 股票型 ETF 基金份额和规模（截至 2024/2/23） ................................. 4 图 4: A 股融资余额（亿元，截至 2024/2/22） ................................................ 5 图 5: 北上资金周度净流入（截至 2024/2/23） ............................................... 5 图 6: 中信一级行业涨幅前 10 行业（2024/2/6-2024/2/23） .......................... 5 图 7: 上两周指数涨跌幅（2024/2/5-2/23） ..................................................... 6 图 8: 当前指数 PE（TTM）估值（截至 2024/2