泓博医药(301230)聚焦药物发现阶段的一站式综合服务商

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 医药生物 2024 年 02 月 27 日 泓博医药 (301230) ——聚焦药物发现阶段的一站式综合服务商 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点：  深耕小分子领域多年，订单持续增长。泓博医药是小分子创新药研发及生产一站式 CXO，公司围绕药物设计打造核心竞争力，以设计能力为核心竞争优势，并深度参与客户新药研发的早期过程；CRO/CDMO 项目中首创药物占比高，技术实力获验证。公司不断加大市场营销及客户开拓力度，客户数量进一步提升，新签及在手订单快速增长。根据公司 23 年中报，截至 2022 年底，公司在手订单为 3.65 亿，同比增长 54.22%。此外，服务板块 2023Q2 新签订单为 1.33 亿元，较 2023Q1 环比提升 42.10%，充沛的订单保障了未来业绩的持续增长。  人工智 能辅 助药 物设 计， 核心 技术 平台 构建 壁垒 。公 司于 2019 年设 立的CADD/AIDD 技术平台成立以来，利用开源代码在本地部署并建立了自己的 AI模型，在 AIDD 辅助下还可以解决传统 CADD 痛点问题，如靶点选择性问题、靶点蛋白结合常数 Ki 的预测、预测靶点蛋白的三维结构以及基于 DeepChem 的化合物理化性质预测等。根据公司 23 年中报，截至 23 年中，公司 CADD/AIDD技术平台已累计为 52 个新药项目提供了技术支持，其中 2 个已进入临床Ⅰ期，3个在临床申报阶段。目前采购公司 CADD/AIDD 服务的客户数已达到 15 家。  后端业务替格瑞洛为核心品种，专利到期有望快速放量。公司商业化生产业务的主要产品为替格瑞洛中间体，未来随着替格瑞洛欧美专利延长保护期结束，预计国外替格瑞洛系列产品需求量快速增长，公司海外销售有望快速放量，形成业绩增长的新动力。  盈利预测与估值。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 5.76 亿元、7.61亿元、10.1 亿元，同比增长分别为 20.3%、32.2%、32.5%；归母净利润分别为0.84 亿元、1.12 亿元、1.53 亿元，同比增长分别为 25.1%、33.3%、37.0%。对公司采用相对估值法进行估值，最终得到公司的价值约为 37 亿元，相对于2024 年 2 月 26 日市值 31 亿元，存在 18%的上升空间，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险，研发投入波动风险，订单增长不及预期，核心技术人员流失风险等。 市场数据： 2024 年 02 月 26 日 收盘价（元） 29.18 一年内最高/ 最低（元） 74.4/21.16 市净率 2.8 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 1732 上证指数/深证成指 2977.02/9066.09 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 10.46 资产负债率% 24.09 总股本/ 流通 A 股（百万） 108/59 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 王道 A0230523080001 wangdao@swsresearch.com 研究支持 王道 A0230523080001 wangdao@swsresearch.com 联系人 王道 (8621)23297818× wangdao@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 479 367 576 761 1,008 同比增长率（%） 6.8 10.6 20.3 32.2 32.5 归母净利润（百万元） 67 46 84 112 153 同比增长率（%） -8.7 20.3 25.1 33.3 37.0 每股收益（元/股） 0.87 0.43 0.78 1.04 1.43 毛利率（%） 36.9 34.6 35.8 36.4 37.1 ROE（%） 6.0 4.1 7.0 8.6 10.5 市盈率 47 37 28 20 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 02-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-31-60%-40%-20%0%20%40%（收益率）泓博医药沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 5.76 亿元、7.61 亿元、10.1 亿元，同比增长分别为 20.3%、32.2%、32.5%；归母净利润分别为 0.84 亿元、1.12 亿元、1.53 亿元，同比增长分别为 25.1%、33.3%、37.0%。对公司采用相对估值法进行估值，最终得到公司的价值约为 37 亿元，相对于 2024 年 2 月 26 日市值 31 亿元，存在 18%的上升空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 关键假设点 （1）医药研发服务：我们预计 2023-2025 年的药物发现业务的收入增速分别为25%、35%、35%，此外，考虑到该业务所在的募投项目大楼产能逐步爬坡，我们预计毛利率将逐步恢复，预计 2023-2025 年的毛利率分别为 36%、37%、38%。 （2）商业化生产：我们预计 2023-2025 年收入分别同比增长 10%、35%、35%；毛利率方面，未来替格瑞洛价格将趋于稳定，同时公司不断优化工艺提升盈利水平，随着产能不断释放，规模效应不断体现，因此我们预计毛利率会逐渐恢复，预计 2023-2025年毛利率分别为 26.0%、27.0%、28.0%。 （3）工艺研究与开发：我们预计该业务将会保持较快的增速，我们预计 2023-2025年工艺研究与开发服务的收入增速为 20%、20%、20%；我们认为随着该板块收入持续增长，规模化效应下毛利率有望逐步提升，我们预计 2023-2025 年毛利率分别为44.0%、44.5%、45.0%。 （4） 其 他业 务 ：其 他 业务 收 入占 公 司总 体 营收 比 例较 小 ，我 们 预计 该 板块2023-2025 年收入增速分别为 10%、10%、10%，毛利率分别为 90.0%、90.0%、90.0%。 有别于大众的认识 市场认为公司只是一家普通提供实验室服务的 CRO 公司，和其他 CRO 公司相比并没有自己的特点。我们认为：1）公司主要聚焦药物设计服务，国内大多数公司主要以药物合成为主，公司深耕药物设计多年，客户主要来自于海外创新药公司，体现出公司能力得到国际的认可；2）公司在不断研发自己的 AI 药物发现平台，和国内其他传统CRO 公司相比有自己的独特的