传音控股(688036)4Q23智能手机出货量及利润同比高成长

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 传音控股（688036.CH）：4Q23 智能手机出货量及利润同比高成长 重申传音控股的“买入”评级，上调目标价至人民币 179.4 元，潜在升幅 16.7%。  重申传音控股“买入”评级：展望 2024 年，我们认为传音有望取得比较稳定且确定的增长。传音的基本面增长主要来自：1）得益于美国利率有望下调，非洲等新兴地区智能手机需求有望复苏，从而带动传音的手机基本盘复苏向上。2）传音积极开拓东南亚、拉美等当前市场份额较小的智能手机区域，力争实现自身智能手机出货量增速高于全球智能手机市场增速。3）收入端的高速增长以及公司经营性杠杆有望带动公司利润增长。因此，我们认为传音的基本面增长确定性和稳定性较高。同时，传音积极进行研发投入，开发 Gen-AI 智能手机。我们认为这将有助于公司在未来把握端侧 AI应用带来的智能手机换机需求，从而给予公司估值向上的支撑空间。我们预计传音在 2024 年净利润将同比增长 26%，结合 15.2x 的目标市盈率估值，我们重申传音的“买入”评级。  传音 4Q23 业绩快报大体符合此前盈利预告区间。根据业绩快报，传音 4Q23 收入预计达人民币 193.7 亿元，环比增长 8%，同比增长83%。得益于 4Q22 的低基数，4Q23 收入同比增速较 3Q23 的 39%大幅提升，再次进入快速增长趋势。根据 IDC，传音 4Q23 的智能手机出货量同比增长 88%，包括非洲在内的主要地区都取得较好增长。传音 4Q23 的智能机平均单价同比增长 11%，在 3Q23 大体同比持平的基础上，抬头向上。公司智能机进入同比量价同增的良好态势。传音 4Q23 净利润因此有望达到人民币 16.2 亿元，环比下降9%，同比增长 617%。  估值：我们采用 DCF 估值方法对传音控股进行估值。我们采用 2.8%的无风险利率，并假设传音控股 2029 年到 2033 年的成长率为 10%，永续增长率为 3%，WACC 是 7.7%。我们得到人民币 179.4 元的目标价，潜在升幅 16.7%。  投资风险：海外，尤其是发展中地区，智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，增长较为乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压，复苏慢于预期。上游元器件、原材料等成本上升，侵蚀公司毛利空间。公司新业务投入增加，拖累业绩表现。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 人民币百万元 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 营业收入 46,596 62,392 75,548 86,565 98,368 总收入同比增速 -6% 34% 21% 15% 14% 毛利率 21% 24% 25% 25% 25% 净利润 2,484 5,503 6,935 8,247 9,739 净利润同比增速 -36% 122% 26% 19% 18% 目标 P/E (x) 42.3 19.1 15.2 12.8 10.8 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 传音控股（688036.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 2 月 26 日 评级 目标价（人民币） 179.4 潜在升幅/降幅 +16.7% 目前股价（人民币） 153.8 52 周内股价区间（人民币） 79.28-163.79 总市值（百万人民币） 123,283 近 3 月日均成交额（百万人民币） 487.8 注：截至 2024 年 2 月 23 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 140.0CNY 200.0CNY 153.8 CNY 179.4(50%)0%50%100%150%010020023-0223-0523-0823-11传音控股股价（人民币）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴)扫码关注 浦银国际研究 2024-02-26 2 . 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元20222023E2024E2025E2026E人 民 币 百 万 元20222023E2024E2025E2026E 营 业 收 入 46,596 62,392 75,548 86,565 98,368 货币资金和受限制资金 9,215 9,635 10,867 13,017 15,826 销货成本 (36,659) (47,115) (57,037) (65,239) (73,977) 应收账款和应收票据 1,287 1,724 2,087 2,392 2,718 毛 利 润 9,937 15,277 18,512 21,326 24,391 存货 6,084 7,975 9,848 11,489 13,289 经 营 支 出 (6,969) (8,389) (9,746) (10,933) (12,146) 其他流动负债 8,823 11,814 14,306 16,392 18,627 销售费用 (2,078) (2,357) (2,740) (3,115) (3,504) 流 动 资 产 合 计 25,410 31,149 37,108 43,290 50,460 管理费用 (3,622) (4,505) (5,146) (5,723) (6,308) 物业、厂房及设备 822 1,749 2,715 3,691 4,716 研发费用 (1,268) (1,526) (1,860) (2,095) (2,333) 无形资产