科技行业英伟达：FY4Q24业绩以及FY1Q25业绩指引超预期，AI需求维持强劲

科技行业 | 行业追踪 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 英伟达：FY4Q24 业绩以及 FY1Q25业绩指引超预期，AI 需求维持强劲 英伟达 FY4Q24 业绩大超市场预期。英伟达 FY4Q24 收入达到 221 亿美元，同比增长 265%，环比增长 22%（图表 1），高于此前指引的 200 亿美元，超出市场预期。其中，数据中心和可视化业务维持三位数高速同比增长，游戏业务持续复苏，而汽车与自动驾驶业务同比略有下降。去年，数据中心收入中，大约有 40%来自于 AI 推理。FY4Q24 公司的毛利率录得 76.0%，同比增长 12.6 个百分点，环比增长 2 个百分点，高于此前指引，高于市场预期。这主要受到物料成本下降的有利影响。得益于收入高速增长带来的费用率进一步下行，英伟达 FY4Q24 净利润同比增长 769%，环比增长 33%，高于市场预期。 英伟达 FY1Q25 业绩指引也优于市场预期。英伟达预计 FY1Q25 收入中位数将达 240 亿美元，环比增长 22%，同比增长 234%。同比增速较 FY4Q24略微下行，仍然维持较高位置。我们认为公司将持续受益于加速计算以及生成式 AI 两大需求的快速放量。公司预计 FY1Q25 的毛利率中位数 76.3%，同比环比都有进一步改善，也继续受益于物料成本的下降。公司预期随着物料成本的回升，公司一季度之后的毛利率将回归到 75%左右。公司 2025财年的运营费用预计增长 30%，大幅小于收入增速。 英伟达持续受益于加速计算以及生成式 AI 的需求快速增长，并且供应能力也在持续改善。基于大语言模型的生成式 AI 正在快速渗透率各行各业，需求爆发式增长。多个行业的多家公司在积极构建和部署大语言的 AI 模型。英伟达的产品可以较好地应用在大型云提供商、消费互联网、汽车、医疗、金融服务等领域。根据 Trendforce，全球 AI 服务器的渗透率会从 2023年 8.9%快速向 2024 年的 11.8%提升。这与公司数据中心业务占比快速从FY4Q23 的 59.8%攀升至 FY4Q24 的 83.3%的趋势类似。虽然公司的新产品仍然在初期会受到供应瓶颈的制约，但是公司的供应也正在改善中。我们认为公司遇到的产能瓶颈的改善是其业绩连续大超预期的基础。 来自中国市场的数据中心收入大幅下降。在 2023 年 10 月美国政府实施新的出口管制法规后，公司来自中国市场的数据中心收入大幅下降。去年四季度，公司来自中国市场的数据中心收入占比下滑至中个位数，并预计在今年一季度维持在类似水平。同时，英伟达开始向中国市场运送不需要许可证的替代品，以维持对于中国市场的参与度。 对于中国 AI 行业和标的的影响。Wind 人工智能指数在 2023 年末从 2023年 4 月高点回调 16%，并在今年 1 月伴随市场大跌中，继续大幅下挫 35%。但是，在 2024 年春节后，随着 Sora 等文字生产视频的应用发布，人工智能指数从底部再次上扬 31%。与此类似，Wind 的 Sora 概念指数也经历从底部的上扬。我们认为中国的大语言模型仍然会快速发展，相应需求有望快速增长。在英伟达产品相对缺失的情况下，中国的优质芯片厂商仍有较大的国产化替代空间。 投资风险：半导体行业下游需求（智能手机、新能源车、工业等）复苏速度较慢。行业玩家新增产能较大导致产能利用率较低。行业竞争加剧，拖累产业链利润表现。AI 需求波动，收入增速放缓，影响估值弹性。浦银国际 行业追踪 英伟达：FY4Q24 业绩以及 FY1Q25 业绩指引超预期，AI 需求维持强劲 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 2 月 23 日 扫码关注 浦银国际研究 2024-02-23 2 图表 1：英伟达 FY4Q24 业绩详情 美元百万 FY4Q24 FY4Q23 同比 FY3Q24 环比 营业收入 22,103 6,051 265% 18,120 22% 毛利润 16,791 3,833 338% 13,400 25% 营业利润 16,080 3,208 401% 12,711 27% 净利润 12,285 1,414 769% 9,243 33% 基本每股盈利 （美元） 4.93 0.57 765% 3.75 31% 利润率 FY4Q24 FY4Q23 同比 百分点 FY3Q24 环比 百分点 毛利率 76.0% 63.3% 12.6 74.0% 2.0 营业费用率 3.2% 10.3% (7.1) 3.8% (0.6) 营业利润率 72.8% 53.0% 19.7 70.1% 2.6 净利润率 55.6% 23.4% 32.2 51.0% 4.6 营业收入（分地区） （美元百万） FY4Q24 FY4Q23 同比 FY3Q24 环比 中国台湾 4,437 1,852 140% 4,333 2% 中国大陆 1,946 954 104% 4,030 -52% 美国 12,236 2,223 450% 6,302 94% 其他国家 3,484 1,022 241% 3,455 1% 总收入 22,103 6,051 265% 18,120 22% 营业收入（分产品） （美元百万） FY4Q24 FY4Q23 同比 FY3Q24 环比 数据中心 18,404 3,616 409% 14,514 27% 游戏 2,865 1,831 56% 2,856 0% 专业可视化 463 226 105% 416 11% 汽车与自动驾驶 281 294 -4% 261 8% 其他 90 84 7% 73 23% 总收入 22,103 6,051 265% 18,120 22% 毛利率 FY4Q24 FY4Q23 同比 百分点 FY3Q24 环比 百分点 综合毛利率 76.0% 63.3% 12.6 74.0% 2.0 资料来源：Wind、公司公告、浦银国际 2024-02-23 3 图表 2：英伟达 FY1Q25 业绩指引 季度指引 美元百万 FY1Q24 FY2Q24 FY3Q24 FY4Q24 FY1Q25E 营业收入 6,500 11,000 16,000 20,000 24,000 最低营收 6,370 10,780 15,680 19,600 23,520 最高营收 6,630 11,220 16,320 20