新澳股份(603889)深度报告：行而不辍，有增无已

公司研究丨深度报告丨新澳股份（603889.SH） [Table_Title] 新澳股份深度报告：行而不辍，有增无已 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 36 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]新澳股份为国内和全球的毛精纺纱龙头，深耕毛纺纱行业 30 余年，2019-2020 年先后设立宁夏新澳、收购英国邓肯以扩展羊绒纱线新品类且发展迅速。自 2020 年提出宽带战略以来，公司扩品类、推动以产促销、扩产能三管齐下，2019-2022 年公司营收/归母净利 CAGR 分别达13%/40%。公司全球化营销渠道布局叠加销售人员激励动能足、积极性显著提升下市场拓展端势能强，同时国内外产品品质、品牌、成本、服务等相对竞争优势突出。伴随毛精纺纱新产能陆续投产和羊绒产能利用率的持续提升，公司收入&业绩处于上行通道，未来成长可期。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 尹晓宇 SAC：S0490518020002 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 新澳股份（603889.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 新澳股份深度报告：行而不辍，有增无已 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 全球毛纺纱龙头，宽带战略打开成长空间 新澳股份深耕毛纺纱 30 余年，主营毛精纺纱线&羊毛毛条，2019-2020 年先后设立宁夏新澳、收购英国邓肯以扩展羊绒纱线新品类且发展迅速。2022 年，公司羊毛/羊绒/毛条营收占比分别为 57%/27%/15%。公司产品定位中高端市场，与全球约 5000 家客户、500 余家中高端服装品牌合作。自 2014 年上市以来公司产能持续扩建，截至 2023H1 公司拥有羊毛精纺纱/羊绒纺纱产能约 1.5 万吨/3030 吨。自 2020 年提出宽带战略以来，公司扩品类、推动以产促销、扩产能三管齐下，2019-2022 年公司营收/归母净利 CAGR 分别达 13%/40%。 毛纺行业持续出清，龙头逆势扩产成为全球翘楚 毛精纺纱行业：全球出口量减价增，2017 年以来持续出清，新澳位居国内第一。我国毛精纺纱出口额和出口量均位居全球第一，较意大利、德国等欧洲高端毛精纺纱制造国相对低端/具备性价比。行业趋势来看，伴随全球羊毛原材料产量的下降，全球羊毛精纺纱出口趋势量减价增；且伴随经济较弱、消费品质升级需求和供给侧低效落后产能淘汰，我国毛精纺纱行业自 2017年以来持续出清。行业格局来看，新澳股份近年来持续扩产，2022 年羊毛精纺纱产能位居国内第一、全球第二，销量在我国和全球的市占率分别为 12.46%、3.99%。 羊绒纺纱行业：需求稳定、格局集中，新澳位居国内第二。我国是全球最大的羊绒生产国&加工国，2018 年之后我国羊绒产量稳定在 1.5 万吨，表观消费量稳定在 1.2 万吨。市场格局来看，羊绒纱线相对毛纺更集中，估算得国内 CR4 羊绒纱线公司产能占全球/中国的 41%/73%，其中新澳羊绒纱线产能占全球/中国的 10%/18%，位居国内第二、全球第三。 全球化营销渠道布局，国内外相对优势突出 公司营销渠道覆盖国内大多省份和境外二十多个国家和地区，持续深化国内国外市场的多元化开拓，客户结构逐步分散化。公司产销策略改变后，销售人员激励动能足、积极性显著提升下，公司人均创收和人均创利均快速提升至历史高位。相较国内毛纺生产商，新澳具备产品品质&品牌优势，公司研发人员占比位于纺织服装行业前列，并持续顺应市场趋势研发新品，多次获得国际大奖，产品品质优势突出的同时品牌势能持续增强；此外产品性价比在产能规模扩大、单位成本降低下增强。相较欧洲毛纺生产商，新澳具备低人工成本下的低成本优势、工作时长更长下的快速响应和产业链一体化优势下的个性化定制服务优势。 毛精纺纱扩产明确，羊绒产能利用率提升 毛精纺纱业务：量，预计 2023-2027E 年产能规模 CAGR 约为 10%，同时配合以品类&客户多元化扩容；价，羊毛行业发展成熟，预计未来全球经济修复下羊毛价格有望温和提升。羊绒纱线业务：宁夏新澳 2022 年产能利用率仅约 60%，依托原主业的客户资源、新澳品牌优势和服务优势，未来 3-5 年有望达到满产，预计满产营收/净利润增长空间约为 90%/274%；英国邓肯目前盈利相对不稳定但 2023H1 好转信号已现，在设备自动化持续改造、新设备购建和客户拓展下，未来有望与毛精纺纱和宁夏羊绒形成协同，盈利有望改善。预计 2023-2025 年公司实现归母净利润 4.1/4.7/5.6 亿元，对应 PE 为 13X/11X/9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、产能扩张不及预期；2、终端服装零售恢复不及预期；3、原材料价格大幅波动；4、汇率波动；5、盈利预测假设不成立或不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 7.27 总股本(万股) 73,066 流通A股/B股(万股) 71,644/0 每股净资产(元) 4.34 近12月最高/最低价(元) 9.59/5.74 注：股价为 2024 年 2 月 23 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -21%4%30%55%2023/22023/62023/102024/2新澳股份沪深300指数上证综合指数2024-02-26%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 36 公司研究 | 深度报告 目录 全球毛纺纱龙头，宽带战略打开成长空间 ..................................................................................... 7 发展历史：深耕羊毛纺纱环节，从毛到绒多元拓展 ..................................................................................... 10 公司治理：高管经验丰富，股权结构稳定 .................................................................................................... 12 全球化营销渠道布局，国内外相对优势突出 ............................................................................... 22 全球化营销渠道布局，以产促销后员工积极性增强 .....................................................................................