生猪养殖行业深度专题116：如何看越南猪周期与行业整合逻辑？

行业研究丨深度报告丨农产品 [Table_Title] 生猪养殖行业深度专题 116：如何看越南猪周期与行业整合逻辑？ %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 35 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]越南生猪养殖行业的资源禀赋与疫病环境与中国类似，但每轮周期中下行周期的时长占比更小，我们认为这源于两国养殖集中化路径与阶段不同：（1）越南的集团养殖企业从饲料端起步，原材料采购优势突出，且坐拥海外母公司的育种积累，与中小规模主体间成本差距显著，行业处于快速集中化过程中；（2）中国快速提高行业集中度的阶段将近尾声，且当下大规模企业相对于家庭农场的成本优势出现收敛趋势，只有高质量发展企业或才可实现市占率持续提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈佳 余昌 SAC：S0490513080003 SAC：S0490517030001 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 农产品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 生猪养殖行业深度专题 116：如何看越南猪周期与行业整合逻辑？ 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 越南生猪养殖行业的资源禀赋与疫病环境与中国类似，但每轮周期中下行周期的时长占比更小，我们认为这源于两国养殖集中化路径与阶段不同：（1）越南的集团养殖企业从饲料端起步，原材料采购优势突出，且坐拥海外母公司的育种积累，与中小规模主体间成本差距显著，行业处于快速集中化过程中；（2）中国快速提高行业集中度的阶段将近尾声，且当下大规模企业相对于家庭农场的成本优势出现收敛趋势，只有高质量发展企业或才可实现市占率持续提升。 越南生猪养殖行业复盘：周期沉浮，规模化正当时 越南猪周期可分为三轮：（1）2007 年 4 月至 2013 年 6 月，越南加入 WTO，饲料原材料贸易骤增以及疫病干扰加剧猪周期波动。该阶段亏损幅度有限，规模化由畜牧工业化战略助力。（2）2013 年 6 月至 2017 年 11 月，与中国边境贸易的兴衰形成了越南生猪供需关系的剧烈波动。长亏损周期出现，中小规模猪场开始退出行业。（3）2018 年初至今，在非洲猪瘟的背景下，周期呈现与中国类似的大幅波动，但 2021 年后的价格轨迹与我国趋于不同的方向。对比发现，越南历史周期在反转前的磨底期比中国更短。具体来看，越南上两轮周期下行为 2011 年 7 月至 2013 年 6 月、2016 年 5 月至 2017 年 11 月，分别持续 1.9 年、1.5 年，而中国上两轮周期下行为 2011 年 9 与至 2015 年 3 月、2016 年 5 月至 2018 年 5 月，分别持续 3.5 年、1.9 年。 越南生猪养殖行业整合的动力是什么？ 越南生猪养殖行业整合表面上体现为集团企业（主要为 FDI）对当地散户或家庭农场的挤压，根源上是其具备了更先进的种源与饲料生产技术、相比于当地养殖主体在成本端大幅度领先。FDI（外商直接投资）企业于 20 世纪 90 年代进入越南后，迅速占领工业饲料行业高地，2012年，越南饲料行业 CR10 就已达 63%。这些 FDI 与联营企业凭借自身饲料端与引种优势进行产业链延伸，实现了饲料端与养殖端市占率的双提升。越南大型养殖场相对于散户、家庭农场的成本优势中，仔畜费、饲料费都做出了相当可观的贡献。2016 年，越南大规模养殖场成本领先散户的 2.26 元/公斤，仔畜端贡献了 25%，饲料端贡献了 10%，人效提升贡献了 60%。 如何看中越生猪养殖行业的核心差异？ 中国与越南的生猪养殖行业整合路径不同。越南的 FDI 企业从饲料端起步，凭借巨大的成本优势快速成长，但由于中国的市场规模更庞大、养殖户布局也更分散，早期在中国的 FDI 企业并没有在饲料端占据很高的市场地位，整体市场份额较低，更难以向养殖端整合。中国与越南的养殖集中化阶段也存在差异，从行业成本方差来看，越南各规模养殖主体间的完全成本变异系数为 0.07，远高于同期中国 0.02 的水平。在经历了多轮周期及非瘟疫情后，中国当前 1-50 头散户的出栏占比已低于 18%，养殖行业的整合转移至大规模养殖场与家庭农场间的角逐，在较长的周期磨底过程中，未来或只有成本优势突出的养殖企业，才能穿越周期实现市占率提升。 风险提示 1、过往复盘不代表未来表现，数据统计过程中的样本偏差或对研究结论有所影响； 2、生猪养殖行业发生重大疫病； 3、猪肉需求短期大幅下滑； 4、原材料价格大幅上涨。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《长江消费比较研究系列：乖宝宠物 VS 玛氏》2024-02-18 •《把握生猪养殖投资主线，看好宠物大赛道——农林牧渔行业 2024 年度投资策略》2024-01-17 •《把握生猪养殖投资主线，看好宠物大赛道》2023-12-05 -35%-23%-10%2%2023/22023/62023/102024/2农产品沪深300指数2024-02-26%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 35 行业研究 | 深度报告 目录 生猪养殖行业复盘之越南：从越南看中国当前养殖产业结构与周期演变趋势 ............................... 7 越南生猪养殖复盘：周期沉浮，规模化正当时 ............................................................................. 8 经济转型期（2007 年以前）：小农经济现代化，引领长上行周期 ............................................................... 10 政策催化期（2007~2018 年）：周期显现，畜牧工业化战略助力规模化深入 .............................................. 12 非瘟冲击期（2018 年至今）：规模化大局暂缓，周期剧变中头部企业异军突起 .......................................... 19 越南生猪养殖行业整合的动力是什么？ ...................................................................................... 24 FDI 企业迅速占领越南饲料行业高地 .........................................................................................................