中国银行(601988)“走出去”的特色大行

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 02 月 26 日 强烈推荐（首次） “走出去”的特色大行 总量研究/银行 目标估值：5.10 元 当前股价：4.6 元 1、中国银行的前世今生 历史悠久，具有外汇外贸基因。中国银行在 1912 年由孙中山批准成立，是中国历史最悠久的银行。1949 年，中国银行被新中国政府接管，主要负责外汇经营管理工作，在稳定金融物价、促进对外贸易方面发挥重要作用。 管理层较为年轻，经验丰富。中行管理层多由中央从其他金融机构或政府部门调任，任职基础扎实，大行经验丰富，管理层执行力强。现任董事长葛海蛟先生出生于 1971 年，较为年轻，曾任河北省委常委、副省长、中国光大集团股份公司执行董事、中国光大银行执行董事、行长等。 2、全球化、综合化、数字化成为优势 境外资产占两成。中行重点拓展“一带一路”“走出去”项目以及区域大型客户业务。截至 2023 年 6 月末，中国银行境外资产合计 7.4 万亿元，在集团总资产中占比达22.9%，公司境外机构数和人员数量占比分别达 4.6%、8.2%，显著高于其他大行。 境外营收和利润贡献两成。1H23 中国银行境外营业收入为 633.87 亿元，贡献占比达 19.7%，稳居四大行首位。1H23 实现利润总额 45.36 亿美元，同比增长 23.09%，对集团利润总额的贡献度为 20.22%，境外商业银行税前利润贡献度同比提升 4.45个百分点。 中国银行业务牌照较为齐全，综合金融能力突出。中国银行是境内最早探索综合化经营的大型商业银行。目前中国银行综合化经营业务包含投资银行业务、资产管理业务、保险业务、直接投资业务、租赁业务、消费金融业务和金融科技，直接控股10 家子公司。 3、业绩领先，息差平稳，基本面优质 息差 23 年收窄幅度优于同业，绝对水平相对较低。3Q23 净息差为 1.64%，较 1H23下降 3BP，同比下降 13BP。 受益于息差平稳、规模稳步扩张，前三季度营收增速领跑。3Q23 公司营业收入为4706.26 亿元，增速为 7.1%，排名六大行第 1，公司营收增速领跑，较 1H23 下降1.8pct。营收分项来看，3Q23 净利息收入同比+3.2%；中收同比+3.7%，增长主要由代理保险业务拉动，其他非息收入同比+48.4%。中国银行其他非息收入增速较高，主要是市场利率和汇率变动，公允价值变动收益增长较快。1Q23/1H23/3Q23 公司营业收入增速分别为 11.6%、8.9%、7.1%，23 年营业收入增速持续位于上市行前列。 不良贷款率平稳下降，资产质量稳定。2013 年以来，随着经济下行压力加大，中国银行不良贷款率快速攀升，2016 年达到峰值 1.46%，但低于六大行平均 1.56%。17 年以来，在经济平稳之下，中国银行不良贷款率稳定下降。但 20 年受到海外疫情、地缘冲突、金融市场波动等一系列影响，不良贷款比率短暂波动。截至 23 年 9月末，不良贷款率为 1.27%，在大行中第二低，仅次于邮储，较 23 年初下降 5BP，资产质量改善。 不良隐忧压力下降，资产质量持续向好。自 16 年以来，中国银行关注类贷款率、逾期贷款率持续下降，近年降速有所放缓。关注贷款率由 16 年末的 3.11%降至 23Q2的 1.23%，逾期贷款率则由 16 年末的 2.15%降至 23Q2 的 0.98%，资产质量持续 基础数据 总股本（百万股） 294388 已上市流通股（百万股） 210766 总市值（十亿元） 1354.2 流通市值（十亿元） 969.5 每股净资产（MRQ） 8.7 ROE（TTM） 8.9 资产负债率 91.5% 主要股东 中央汇金投资有限责任公司 主要股东持股比例 64.02% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 15 22 49 相对表现 7 29 64 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 邵春雨 S1090522040001 shaochunyu@cmschina.com.cn Feb/23Jun/23Oct/23Jan/24中国银行（601988.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 向好。 投资建议：我们预计 23/24 年盈利增速为 1.6%/4.4%。参照可比同业，给予其 0.65倍 23E P/B 的目标估值。对应 5.10 元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：海外政策变动；经济失速，资产质量显著恶化；国内政策变动，息差大幅收窄；房地产风险暴露等。 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、中国银行的前世今生 .................................................................................... 6 1.1 中国银行历史沿革——外汇外贸基因 ........................................................... 6 1.2 中国银行股权结构与高管情况 ..................................................................... 7 二、全球化、综合化、数字化成为优势 ............................................................ 10 2.1 “走出去”的先行者，全球化布局 .................................................................. 10 2.2 最早探索综合化经营，拥有综合化发展优势 .............................................. 12 三、业绩领先，息差平稳，基本面优质 ............................................................ 14 3.1 营收增速领跑，息差较同业平稳 ................................................................. 14 3.2 贷款占比高，结构以对公为主 .................................................................... 17 3.3 存款占比提升，结构均匀 ............................................................................ 19 3.4 资产质量指标向好，拨备较同业偏低 ......................................................... 20 四、盈利预测和投资建议 ..................................................................