证券行业2019年中期投资策略：核心催化将至，券商行情可期-招商证券

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 行业策略报告 金融 | 证券 推荐（维持）核心催化将至，券商行情可期2019 年 06 月 13日 证券行业2019年中期投资策略 上证指数 2909 行业规模 占比% 股票家数（只）38 1.1 总市值（亿元）20209 3.9 流通市值（亿元） 15912 3.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现3.7 25.6 19.0 相对表现4.8 9.2 22.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《证券公司 5 月数据点评—关注政策与市场预期差下的交易性机会》2019-06-09 2、《证券公司 4 月数据点评—流动性改善预期最重要》2019-05-10 3、《证券行业 2019 年一季报综述—短期关注贝塔，长期聚焦阿尔法》2019-05-08 基于证券行业核心驱动因素政策和流动性的改善，维持行业推荐评级。券商板块行情的核心驱动因素政策和流动性正处于甜蜜期。政策方面，重启“市场化”新周期，根本目标是更好服务经济高质量发展，行业政策红包力度更胜从前。流动性方面，经济复苏内外承压下或有可能反向刺激货币政策灵活温和调整；制约货币政策的相关因素（CPI 和汇率）或现松动。当前监管对于流动性的态度也在发生边际变化。行业长期转型正在加速。一方面，制度创新驱动能力升级，设立科创板并试点注册制作为开端，将牵引各大券商将打造全产业链、全生命周期服务的 “大投行”体系。另一方面，客户变迁根本改变业务形态，过往个人客户占主导地位的局面下，证券公司零售经纪业务是重中之重；随着客户结构变迁，机构化和财富管理并行是未来。探究行业未来 ROE 提升路径，我们认为关键在于 ROA 的提升。行业业绩一季度爆发，二季度承压，市场仍是核心变量。一季度，得益于火爆的权益市场，券商业绩快速爆发。4 月以来权益市场回调，预计行业二季度业绩承压。但当前行业收入结构看，自营业务再次成为第一大收入贡献板块。因此，影响行业后续业绩表现的核心变量依然是市场。我们预计 19 年全年行业实现营业收入 3887 亿元，同比+46%；净利润 1166亿元，同比+75%。其中，经纪业务 885 亿元，同比+42%；投行 458 亿元，同比+24%；资管 319 亿元，同比+4%；利息净收入 216 亿元，同比+1%；自营收益 1644 亿元，同比+105%。投资建议：我们维持行业推荐评级。目前券商政策和流动性两大核心催化剂确定性都较为明朗。政策方面，科创板开板进入最后几个环节，市场情绪有望升温，交易监管有望转暖；流动性方面，中美关系的不确定性将刺激货币政策的宽松预期，“包商事件”的爆发同样需要靠流动性来抚平短期阵痛。回顾历史，券商股的明显表现，均伴随着这两方面因素的积极刺激。当前证券板块估值水平已较年内高点回落超过 20%至 1.66XPB，剔除2018 年市场恐慌性担忧股票质押风险严重伤害券商资产负债表的情形，目前估值属于底部中枢之下水平，安全性较高，存在难得的交易性投资机会。综合考虑行业机会、公司本身资本势力、客户基础以及对转型机遇的把握能力，个股方面我们强烈推荐华泰证券(PB 1.49X)。风险提示：市场活跃度低迷；监管超严，政策复苏不达预期。 郑积沙 zhengjisha@cmschina.com.cn S1090516020001 刘雨辰 liuyuchen3@cmschina.com.cn S1090518100002 研究助理刘淇 liuqi9@cmschina.com.cn研究助理曾广荣 zengguangrong@cmschina.com.cn -40-200204060Jun/18Oct/18Jan/19May/19(%) 证券 沪深300 21125802/36139/20190614 14:36 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、核心驱动因素：蓄势待发 ....................................................................................... 4 1、 政策：重启“市场化”新周期 ............................................................................. 4 2、 流动性：边际放松似乎是更可能的现实选择 ....................................................... 4 二、行业趋势：转型加速 .............................................................................................. 5 1、 制度创新驱动能力升级 ........................................................................................ 5 2、 客户变迁根本改变业务形态 ................................................................................. 6 3、 行业 ROE 提升核心在于 ROA ............................................................................. 8 三、当期业绩：投资领航 .............................................................................................. 8 1、 资金业务：自营弹性之王，信用呈现弱周期性 .................................................... 9 2、 通道业务：下半年压力相对较小 ........................................................................ 10 四、投资建议 .............................................................................................................. 12 1、 盈利预测 ............................................................................................................ 12 2、 估值情况 ............................................................................................................ 12 3、 投资建议 ..........................