市场及行业观察：美联储第一次降息前后影响如何？

研究源于数据 1 研究创造价值 ·[Table_Summary]美联储第一次降息前后影响如何？ 方正证券研究所证券研究报告 市场及行业观察 策略研究 2019.06.09 [TABLE_ANALYSISINFO]分析师：胡国鹏 执业证书编号： S1220514080001 TEL： 15210653408 Email： huguopeng@foundersc.com 分析师：郑小霞 执业证书编号： S1220512080002 TEL： 13391921291 Email： zhengxiaoxia@foundersc.com 分析师：袁稻雨 执业证书编号： S1220519030001 TEL： 13691353139 Email yuandaoyu@foundersc.com [Table_Author]联系人： 刘超 TEL：13269985073 E-mail liuchao5@foundersc.com 相关研究: 1 月月报《耐心等待》 2 月月报《2 月震荡等待，3 月决断时刻》 3 月月报《未到战略退却时》 4 月月报《布局第二波反弹》 5 月月报《保持乐观》 6 月月报《水落石出》 4[TABLE_REPORTINFO] 感谢实习生张红菲、郑玲玲在资料整理、数据分析中做出的贡献！ 请务必阅读最后特别声明与免责条款 核心要点 1、经济出现下行压力是美联储开启降息周期最核心的考量。1983 年以来的 4 轮降息周期无一例外发生在美国经济出现下行压力或者下行预期恶化的时候。对美国经济走向变化的判断可以结合其经济组成部门增速的转向、先行景气指标 PMI 的变化和长短期国债收益率的走势加以综合判断，且这些指标通常相对 GDP 增速转向或者开启降息周期时点具备较好领先性。如，美联储 2001.1 月开启降息前，PMI 已领先 11 个月开始持续下行、长短期国债收益率也领先 5 个月开始持续倒挂、经济部门中出口和消费领先 1 个月出现下行、私人投资领先 3 个月出现下行。 2、美国经济出现转向的迹象。受私人投资和消费的支撑，美国经济增速目前处于高位，但一些迹象表明美国经济或许即将出现转向：① 美国先行景气指标 PMI 自 2018.08 月以来，出现持续大幅下行，并且继续下行趋势明显；② 受中美贸易冲突影响，美国出口增速出现大幅滑落；③ 长短期国债收益率短期内出现了二次倒挂，目前处于倒挂状态中持续了 11天。从这个角度看，美国未来经济预期偏悲观，重启降息周期预期强烈。 3、美联储降息有利于打开其他经济体的货币操作空间。从过去 4 轮美国和其他经济体开启降息周期的先后顺序看，其他经济体开启降息都明显滞后于美联储。在美联储开启降息操作后，对其他经济体的汇率掣肘将会出现减弱，从而有利于打开其余经济体的货币操作空间。目前，我国降息空间主要受汇率制约，若美联储开启降息后，我们出现降息的可能性将会显著增大。 4、美联储降息对大类资产的影响。 股票市场方面，美联储降息对全球股市影响一致，同涨同跌，分阶段来看：加息结束到本轮开启降息和开启降息到第二次降息期间，全球股市以上涨为主。而在完整降息周期期间，股市的表现则需要取决于经济回落的性质，若经济属于自然回落，则股市上涨，若出现全球性经济危机，则股市下跌； 国债收益率方面，美联储降息，美国国债收益率一定下行。而由于全球经济周期和降息周期基本同处一个时期，其余经济体的国债收益率通常也会出现下降； 大宗商品方面，价格变动更多受其本身供需变化的影响。整体来看，加息结束到降息开启期间，黄金和铜价主要表现为小幅下跌，而油价小幅上涨。完整降息周期，黄金价格主要表现为大幅上涨，而铜价和油价会显著受其供给的影响，价格变化难以明确。 风险提示：贸易环境大幅恶化、外围市场大幅下跌、经济出现超预期下行或上行、稳增长政策不及预期、美联储本届当局风格变化等。 市场及行业观察 研究源于数据 2 研究创造价值 目录 1 美联储第一次降息前后的资产表现 ........................................................................................... 41.1 美联储在什么情况下会进入降息周期 ................................................................................................... 4 1.1.1 第一轮降息周期开始（1984.09）：经济下行 ................................................................................ 6 1.1.2 第二轮降息周期开始（1989.06）：经济出现下行迹象、失业率拐点 ......................................... 8 1.1.3 第三轮降息周期开启（2001.01）：泡沫破裂引起经济预期恶化 ................................................. 9 1.1.4 第四轮降息周期开启（2007.09）：多项经济指标出现持续下行迹象 ....................................... 11 1.1.5 第五轮降息周期还远吗？：经济仍处高位，但下行迹象明显，预期强烈 .............................. 12 1.2 美联储第一次降息前后的资产表现 ..................................................................................................... 13 1.2.1 对股票市场的影响 ......................................................................................................................... 13 1.2.2 对国债收益率的影响 ..................................................................................................................... 15 1.2.3 对大宗商品的影响 ......................................................................................................................... 16 1.3 美联储降息有利于打开其余经济体降息空间 ...................................................................................... 17 2 三因素关键变化跟踪及首选行业 ........