食品饮料行业2019年中期策略：龙头引航，国改有望助力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main][Table_Title]分析师：范劲松执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：龚小乐 执业证书编号：S0740518070005 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn 研究助理：熊欣慰 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Report]相关报告 1 白酒行业深度报告：激荡岁月，从容穿越——白酒行业近 15 年的得与失 2 啤酒行业深度报告：周期底部，业绩有望加速释放 3 啤酒行业深度报告：提价滞后效应&成本要素驱动板块业绩加速释放 [Table_Summary]投资要点 核心观点：2018 年底我们从确定性和超预期两个角度书写了 2019 年板块的投资策略，核心逻辑完美的被证实，当下我们依旧坚定这两条投资主线。我们认为，14 亿人口的基数决定了食品饮料行业需求较大，成长性的子行业持续放量做大，成熟性行业结构有望持续提升。未来消费升级和集中度提升仍将是驱动行业发展的主逻辑，即使经济增速下行，运营能力强的企业仍具备较好的竞争力和业绩确定性。参照美国、日本等发达国家的发展经验，消费都是经济增长的主力，中长期领涨。随着减税降费的落地，二季度龙头公司业绩有望得到增厚，国企改革进程加快，建议密切关注落地进程。长期来看，外资流入趋势不变，消费品估值体系正在逐步重构，龙头估值仍有提升空间。2019 年上半年回顾：板块超额收益持续显著，估值回归历史中枢位置。年初至今，食品饮料板块涨幅为 41.4%，位列全市场第二位，收益率超过大盘 23pct，超额收益显著；其中白酒板块表现最为靓丽，以 52.4%的涨幅位列首位，调味品和乳制品板块涨幅分别为 37.9%和 28.7%，在业绩和估值双升的背景下，板块百花齐放、收益可观。当前食品饮料板块 PE-TTM约为 29 倍，白酒和乳制品板块分别约为 28 和 30 倍，已回升至历史中枢水平。截至 19Q1 食品饮料基金持仓为 15.1%，环比年初提升 3.5pct，持仓市值创下 2015 年以来新高；其中白酒板块持仓比例由 6.9%升至11.3%，环比大幅提升 4.5pct，其他子板块略有下降。外资先流入后流出，但长期来看未来仍有充足增持空间，我们认为外资流入趋势比较确定，未来有望逐步重构板块估值体系。投资主线 1——确定性角度：聚焦大行业，坚守龙头。酒类：1）白酒：2016 年以来白酒行业需求转向大众消费为主，消费群体趋于稳定，且从厂家到终端店对压货的诉求明显更弱，因此行业的周期性在减弱，白酒消费随经济的波动性减小。未来白酒行业发展前景依旧光明，长期需求潜力仍充足，企业格局由竞争正在转向竞合，结构性繁荣时代到来。19Q2 淡季提价为旺季放量做好准备，中秋动销值得期待，考虑到低基数因素，我们对下半年名酒业绩增速依旧相对乐观。2）啤酒：行业复苏趋势下预计量将保持稳定增长，结构升级+提价滞后+补提推动吨酒收入保持强劲增长，伴随原材料压力减缓及关厂提效节约成本，再叠加 19Q2开始增值税税率下调，2019 年啤酒行业利润将迎来快速释放期。食品：3）乳制品：常温液态奶伊利蒙牛集中度加速提升，低温液态奶区域乳企异军突起，呈现百花齐放局面；未来我们看好龙头伊利在渠道、品牌和成本议价能力的优势，关注细分低温奶龙头光明乳业、新乳业、奶酪行业龙头妙可蓝多的成长机会。4）调味品：餐饮业良好发展势头带动调味品行业稳健增长，而结构升级持续推升产品吨价；海天和中炬两大龙头，不断推进品类多元化和全国化布局。新兴复合调味品行业高速增长，对比成熟的美国和日本市场空间大；其中火锅底料和川菜调料细分品类增长快、集中度提升空间足，细分龙头天味食品成长值得期待。5）卤制品：行业保持两位数以上较快增长，集中度持续提升，连锁模式不断抢夺夫妻店模式的份额。龙头绝味门店优势明显，每年净增 800-1200 家门店带动主业稳健增长，同时规模优势使公司对上下游均具有更强的议价权。6）[Table_Industry]证券研究报告/年度策略 2019 年 6 月 9 日 食品饮料 龙头引航，国改有望助力 -食品饮料行业 2019 年中期投资策略报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 年度策略 保健品：行业 CR5 市占率仅 19.8%，2019 年是行业政策变动艰难时刻，也是龙头抢占市场的机遇之年。人口老龄化+保健消费年轻化持续驱动行业高成长，看好非直销龙头汤臣倍健大单品策略+电商药店母婴多渠道开拓优势。7）烘焙行业：受益城镇化、消费升级驱动高成长，关注细分行业龙头扩张带来的投资机会，我们继续看好元祖股份；桃李面包在短保面包供应链、高周转运营、区域扩张塑造的先发优势；建议关注广州酒家速冻食品和月饼发力，餐饮立品牌，食品创规模、区域扩张带来的成长。 投资主线 2——超预期角度：减税有望增厚业绩，改革加速落地可待。1）减税：4 月 1 日起制造业增值税税率从 16%降至 13%，这有望增厚二季度企业利润，目前市场盈利预期并未充分考虑该因素。定价权最强的白酒行业，对上游供应商的议价能力最强，不少酒企反馈已经开始调整采购产品价格，企业利润将在二季度得到增厚，中报业绩仍存在超预期可能。根据我们测算，当增值税下调 3 个 pct 时，理论上低端白酒龙头顺鑫净利润可增长 16%，在白酒行业里弹性最大；啤酒行业整体弹性最高，其中华润和青啤两大龙头分别可增长 51%和 23%，乳制品龙头伊利净利润可增长 14%。2）国企改革：6 月国资委公布授权放权《清单》，这标志着落实国有资本授权经营体制改革迈出了重要步伐，我们认为其中有 2 点值得重视，一是改革方式的审批由国资委下放到企业，二是员工的工资总额制度放松，可以采取多种方式探索完善中长期激励机制。我们建议下半年重点关注以下国改投资机会：酒类方面，上半年古井已将国资委股权转让到国有资本运营公司，我们认为有望彻底解决高管限薪问题，建议重点关注存在改革预期的古井、顺鑫、老窖、青啤等；食品方面，建议重点关注中炬、梅林、光明、恒顺等。投资建议：继续聚焦行业龙头，关注国企改革进程。1）确定性角度：白酒方面，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、口子窖、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等，啤酒重点看好华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐伊利股份、海天味业、绝味食品、元祖股份，关注安井食品、天味食品、妙可蓝多、新乳业。2）超预期角度：二季度起增值税下降有望增厚企业利润，目前市场盈利预期并未充分考虑该因素。定价权最强的白酒行业，中报业绩仍存在超预期可能；重点关注弹性最大的顺鑫农业、华润啤酒、青岛啤酒、伊利股份等。国资委授权放权进程加快，下半年重点关注国改投资机会，其中酒类方面，建议重点关注存在改革预期的古井贡酒、顺鑫农业、泸州老窖、青岛啤酒等；食品方面，建议重点关注中炬高新、上海梅林、光明乳业、恒顺醋业等。风险提示：打压三公消费力度继续加大、消费升级进程不及预期、食品安全事件风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 年度策略 内容目录 2019