皓元医药(688131)收入快速增长，多因素影响2023Q4利润

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：36.05 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 150.39 流通股本(百万股) 86.49 市价(元) 36.05 市值(百万元) 5,421.6 流通市值(百万元) 3,118.0 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《皓元医药(688131.SH)-公司点评：收入强劲增长，期待前后端协同带来利润逐步恢复- 买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.11.06 2《皓元医药(688131.SH)-公司点评：收入持续高增，前后端增长持续强劲- 买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.08.30 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 969.23 1358.05 1879.06 2522.50 3327.71 增长率 yoy% 52.61% 40.12% 38.36% 34.24% 31.92% 净利润（百万元） 190.98 193.64 121.13 164.51 229.53 增长率 yoy% 48.70% 1.39% -37.45% 35.82% 39.53% 每股收益（元） 1.79 1.81 1.13 1.54 2.15 每股现金流量 0.54 -2.25 -0.55 -1.80 -1.76 净资产收益率 10.48% 8.35% 5.06% 6.43% 8.23% P/E 20.19 19.92 31.84 23.44 16.80 PEG 0.41 14.28 -0.85 0.65 0.43 P/B 2.12 1.66 1.61 1.51 1.38 备注：截止 2024 年 02 月 25 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年业绩快报，2023 年公司实现营业收入 18.79 亿元，同比增长38.36%；归母净利润 1.21 亿元，同比下降 37.45%；扣非归母净利润 1.01 亿元，同比下降 35.44%。 ◼ 收入快速增长，多因素影响 2023Q4 利润。分季度看，2023Q4 收入 5.03 亿元（+29.66%），归母净利润 297 万元（-91.71%），扣非净利润-609 万元（-142.17%）。我们预计 Q4 收入快速增长，利润增长低于收入主要源于：①前端业务优势显著，订单快速增长驱动收入持续高增：源于公司工具化合物、分子砌块优势显著，加速迭代更新产品数量和品类，品牌效应显现，销售持续增长：②后端原料药和中间体、制剂业务稳健增长：在下游需求疲弱、价格竞争持续加剧等不利情况下，公司加大了市场开拓力度，收入实现稳健增长；③生产投入增加导致成本提升较多：其中生产方面，部分产品尤其是分子砌块和后端中间体价格下降幅度加大，毛利率下降显著，此外，公司马鞍山、菏泽高活及高端原料药和中间体生产车间建设及部分投产带来折旧增加，另外，基于部分产品销售价格下降幅度加大及当期生产成本较高的情况，出于谨慎性原则，公司计提资产减值增加较多；④股权激励摊销较大：人才投入方面，为进一步建立健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，公司 23 年股权激励摊销费用进一步增加，对当期利润产生较大压力。 ◼ 前端业务优势显著，后端产能及并购逐步落地，前后端协同有望带来长期成长。①前端分子砌块与工具化合物：公司前端业务研发实力雄厚、产品品类丰富，口碑效应凸显，2023H1 累计完成订单数量超 26 万个，分子种类达 10.4 万种，我们预计随着 SKU持续扩增有望驱动业务保持高增。②后端特色仿制药和创新药 CDMO：①截止 2023 年上半年后端仿制药项目数达 263 个、商业化项目 58 个，创新药累计承接 531 个项目。②同时，ADC 方面，公司 2023 年上半年承接 ADC 项目数超 60 个，合作客户超 570家（+48.32%），第 4 条新 ADC 生产线也顺利投入运营，随着后端产能持续开拓，有望带动整体业务持续快速增长。 ◼ 盈利预测与投资建议：源于公司前期 CDMO 投入成本较高，我们调整盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 18.79、25.23、33.28 亿元（调整前 19.02、25.54、33.70 亿元），增速分别为 38.36%、34.24%、31.92%；归母净利润分别为1.21、1.65、2.30 亿元（调整前 2.30、3.14、4.34 亿元），增速分别为-37.45%、35.82%、39.53%，对应 2023-2025 年 PE 估值约 31.8、23.4、16.8 倍。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。 收入快速增长，多因素影响 2023Q4 利润 皓元医药(688131.SH)/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024 年 02 月 25 日 [Table_Industry] -80.0%-70.0%-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%皓元医药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：皓元医药财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1823237130383769营业收入1358187925233328 现金460624638604营业成本659116815391985 应收账款337385546733营业税金及附加56911 其他应收款14222736营业费用110145196260 预付账款16283748管理费用169244323429 存货911126417362290财务费用-1 193150 其他流动资产86485358资产减值损失-43 -36 -38 -38 非流动资产1775147214661391公允价值变动收益0000 长期投资68696868投资净收益16000 固定资产623676658604营业利润197130175244 无形资产101101101101营业外收入2000 其他非流动资产983626639617营业外支出0000资产总计3598384245045160利润总额199130175244流动负债822