A股策略专题报告：那山更比这山高

投资策略报告 / 2024.02.25 请阅读最后一页的重要声明！ 那山更比这山高 --A 股策略专题报告(20240225) 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 张日升 SAC 证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人 张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1. 《北向流入大金融 115 亿元——全球资金观察系列九十六》 2024-02-24 2. 《上证重回 3000 点——“美”周市场复盘（2 月第 4 周）》 2024-02-24 3. 《市场精粹十图 ——2 月第 3 周》 2024-02-23 核心观点 ❖ 回顾：2022 年 11-12 月，持续提示布局上证 50 机会，累计上涨 15%，超额 9%。2024年 1 月《梳理市场“跌不动”的方向》和《上证 50 回来的三条线索》再度提示大盘布局机会；《2015 年“救市”的回顾与推演》和《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指引如何把握股市流动性冲击下的行情节奏，并提示 2015 年新增资金涌入小盘+联合公安局严惩做空后市场见底。 ❖ 指数 8 连阳，市场出现畏涨情绪；但以全年视角审视，当前依然是底部，行情或将迎来年度级拐点。底部基本确认下，研判核心逐步转向方向选择。指数出现 8 连阳，从历史来看底部多日连阳往往预示下一轮大行情（图 3）。当前部分投资者期冀市场能够回调提供二次买点，也有部分投资者认为宏观大环境并未改变，不足以催化全面反转；但我们认为，从资本市场重视程度、宏观经济政策力度、海外经济修复情况来看，今年大概率会出现宏观和市场的年度级别拐点。市场研判核心已经不是1-2 个月政策、经济、市场的短期博弈，去猜测几月市场整体调整几个点，而是应该调结构，通过何种配置，能在接下来的拐点转变中，取得更优异的收益。配置方向看，可能类似 2016 年先小盘成长后大盘价值。当前配置视角，小盘成长包括海外 AI 产业辐射的计算机电子，之后大盘价值包括更坚挺的核心资产&红利（央国企+高壁垒龙头）。具体推荐关注财通策略“超跌成长小白马”（图 6）、“跌不动的核心资产”(图7-9)、“央国企市值管理”（图 10-11，分红回购可能性高）三大组合。 ❖ 多维度政策稳定市场信心，风险偏好已验证修复，市场底部已较明确。 1）经济+货币+股市等多维度政策出台支撑市场信心修复。货币端，5 年 LPR 降 25BP超市场预期，预计长期实体和居民获得让利受益。经济端，财经委员会提出通过大规模设备更新和消费品以旧换新来促进投资和消费，并研究有效降低全社会物流成本问题。股市端，本周吴清主席直面散户投资者调研交流，证监会表态指导完善异常交易准则，精准识别、严厉打击市场操纵和内幕交易；政策端落地量化侧监管规则，将加强量化特别高频的监测分析。另外，国常会研究更大力度吸引和利用外资的政策举措。 2）多指标验证风险偏好修复，对 2 月初为本轮行情底部再确认。根据我们《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指标看，大盘/小盘、期指仓单、期指溢价进一步缓解，成交额也企稳在 9000 亿元平台，进一步验证风险偏好修复（图 1）。 3）历史行情中低位迎来多日连阳，后续行情多继续上涨而非回调，且往往预示下一轮大行情。低位迎来多日连阳，意味着赔率合适的情况下，风险偏好修复带动胜率抬升。2014 年来 4 轮底部 8 连阳，之后 20/60 交易日全 A 都是上涨行情（图 3）。 ❖ 研判核心或将转向方向选择，风格可能类似 2016 年，先小盘成长后大盘价值。 2016 年和当下 3 点类似，存在借鉴价值。1）经济看，2016 年初景气持续低迷且 PPI为负；2）行情看，2016 年初刚经历了意外调整、风险偏好刚从极值修复；3）监管变化看，都迎来证监会新主席上任。 2016 年行情整体攀升，风格可能先小后大。2016 年 2 月底部确认后，行情持续上涨，其中 4 月年报季经历调整（严监管下业绩较弱）。风格看行情先小盘领先（2-6 月）再大盘接力（7 月起领先中小盘，11 月起领先小微盘）（图 5）。 经济基本面修复为风格切换指引。1）年初行情大幅调整后，随着政策端发力（财政+货币+信用），行情底部确认。2）但由于复苏情况还未能确认，上半年行情仍然延续小盘领跑。3）等到年中 6-8 月企业开始补库，PPI 同比降幅快速缩小，商品企业和上游景气验证，资金逐步布局大盘，行情上大盘也开始相对领先中小盘。4）再等到 11 月PMI 超 51 验证整体经济强复苏、地产端景气也得到验证，风格彻底转向大盘。（图 4） ❖ 配置策略：短期小盘成长修复高弹性，中期风格再切换至核心资产&红利。 排序来看：1）短期看科创为代表的小盘成长，具备最强的估值盈利双击赔率，现阶段胜率也较高，关注海外产业映射的 AI 相关的电子、计算机等板块。2）中期看更坚挺的核心资产&红利。消费医药等核心资产胜率和赔率均中等偏上，且已相对“跌不动”、下行风险较小(图 7-9)，当前低位吸筹窗口期。高分红企业（央国企+高壁垒龙头），在经济弱复苏到复苏启动阶段，长期经营稳定+高分红回报，往往有持续超额表现。结构看，消费红利，相对估值抬升空间较大（图 12），提示关注。 ❖ 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 投资策略报告/证券研究报告 投资策略报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 1 回顾与观点 ............................................................................................................................................... 4 2 核心图表跟踪 ........................................................................................................................................... 6 3 风险提示 ................................................................................................................................................. 15 图 1. 市场底部情绪信号：大盘/小盘、期指仓单、期指溢价均下降，成交额回暖 ................................ 7 图 2. 当前估值仍在低位，多数板块 PB 分位数不到 20% ..............................................................