宏观经济专题报告：2024年出口价格是否有转为正增的可能？

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 专题报告 研究结论 ⚫ 已有市场观点从企业微观行为（供应链布局）、内需偏弱（从而“卷”出口）等角度系统性分析过 2023 年出口价格疲软的原因，而本文旨在从全球贸易地域分布格局的角度提供另一种结构性的分析思路，并以此去探寻 2024 年出口价格的宝贵支撑。 ⚫ 2023 年中国出口价格为何低迷？自 2010 年中国有出口量价指数以来，也曾有过全球贸易需求疲软的阶段（如 2015-2016 年，同期国际能源大宗价格还因为美国页岩气革命大跌），但也未在一年内出现如此大的出口价格跌幅，因此 2023 年除了需求系统性偏弱以外，必然还有结构性变化的叠加，产生了同向的加强。 ⚫ 出口价格低迷的系统性因素，首先包括以下三方面：（1）国内 PPI 上下游传导不畅。2023 下半年 PPI 和出口价格走势分化主要是因为上游原材料行业对中下游的传导较为有限。 实际上多数出口型行业 PPI 和对应的出口价格并未出现明显背离，说明多数中下游行业出口价格确实面临系统性的压力。（2）出口价格仍面临成本和供给端的系统性抑制。全球经济和需求增速放缓影响大宗价格，国内出口企业格外“卷”都会系统性地影响出口价格，因此我们也看到 2023 年中日韩以及台湾地区等重要的工业制成品出口地区价格指数同比都为负增，且这些不利因素 2024 年都可能延续。不过需要注意的是，通过对比中日韩三国发现，大宗价格回落对成本端的影响或不能完全解释三国出口价格走势的差异。（3）海外发达国家或多或少存在消费降级的情况。麦肯锡报告显示，欧美消费者都曾出现过“消费降级”（ “trade down”），其中欧洲这一现象可能更加明显。 ⚫ 要探寻出口价格超预期变化的结构性因素，不妨从 2023 年出口最显而易见的特点出发——“一带一路”沿线等发展中国家对中国出口（全球贸易）有显著的拉动作用，那么在这个现象的背后是否隐藏有支撑 2024 年出口价格的线索？从常识来说，对发达国家出口和对发展中国家出口同一类商品势必会有较大价差，既可能源于纯粹的物价差距，又有可能是出于部分消费者对高端化产品的需求。 ⚫ 宏观层面也可观测到 2023 年出口地域分布对各国出口价格都有明显影响。除了中国以外，欧盟、日本、韩国、台湾地区等重要的工业制成品出口国家/地区，2023 年出口价格波动都和出口地域分布（地缘冲突、产业链转移等）有较大关联：（1）2023 年日本（Q1-Q2）和台湾地区（Q2-Q3）为什么阶段性出现了量价同比读数回升的情况？可能是因为同一时期对以美国为首的发达国家&地区出口比例提高。（2）韩国对发达国家出口占比同比涨幅逐渐回落，最终量价同比走势和中国相似。（3）在全球需求偏弱以及 PPI 同比读数持续回落的情况下，欧盟为什么出口价格逆势上涨？欧盟外贸主要集中在地区内部, 而欧盟外主要为美国和英国，但也仅仅分别占 7.5%和 5%左右，但是与对美出口比例不高形成鲜明对比的是，长期以来欧盟对美出口占比与其出口价格指数呈现出明显的负相关，主要是因为多数情况下欧盟的进口价格累计涨幅都要更高（2016 年以后差距因页岩气革命而扩大），意味着如果对欧盟内部出口替代了对美出口，出口价格就会上升，而整个 2023 年欧盟生产修复可能偏慢，使其在欧盟外部的竞争力走弱，更加依赖对欧盟内部出口。 ⚫ 因此我们也重点提示，2023 年中国对“一带一路”沿线亮眼表现对出口价格的影响恰好是中国出口目的地多元化的重要表现，2024 年美国拉动全球进口的预期和中国出口价格延续深度负增的猜想之间是矛盾的。此外还有两点值得注意，其一是出口地域结构的变化可能会导致宏观数据和微观体感上的差距更加明显（各地区出口都存在降价压力，而价格回暖的支撑在于区域之间的加权平均）；其二，当下发达国家进口需求可能主要由美国补库拉动，意味着总需求不及预期的影响和对美出口占比回升不及预期对价格端的影响在 2024 年或是同向的。 ⚫ 风险提示：对各类指数计算过程理解不准确；统计样本与实际情况或存在误差；地缘政治的不确定性和经济环境差异使得历史经验和当下情况或无法完全匹配 报告发布日期 2024 年 02 月 25 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 2024 年出口价格是否有转为正增的可能？ 如何看待红海形势对集装箱吞吐数据的干扰？ 2024-02-02 美国消费倾向有回升迹象：12 月美国零售数据点评 2024-01-20 如何理解对欧美出口同比“跷跷板”？——12 月进出口点评 2024-01-14 宏观经济 | 专题报告 —— 2024年出口价格是否有转为正增的可能？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 2023 年出口价格为何低迷？ .......................................................................... 5 上下游 PPI 传导偏慢 .......................................................................................................... 5 供需两端均不利于 2023 年出口价格 ................................................................................... 6 客观上存在降价冲量的现象 6 成本端受大宗价格降幅抑制，但不能解释所有出口价格压力 8 海外发达国家存在“消费降级”现象 9 2023 年出口地域结构变化对各国出口价格的影响十分显著 ................................................ 9 风险提示 ...................................................................................................... 13 附录 .........................................................................................................