如果拐点到来非银金融行业

也·3 如果拐点到来 [Table_Industry] 非银金融行业 [Table_ReportTime] 2024 年 2 月 25 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 非银金融 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 如果拐点到来 [Table_ReportDate] 2024 年 2 月 25 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 核心观点： 我们提出当前市场风格较为极致或分化，资本市场长 端利率下行（ 10Y 国债利率已触达 2.399%）、权益市场先后受到雪球、量化中性策略基金带来的交易性冲击 影响，经济方面 1 月 CPI 同比-0.8%，较前月-0.3%大幅回 落 ， PPI 环 比 -0.2% 。 资 产 荒 带 来 红 利 指 数 在 春 节 后进 一 步 上 涨4.89% ， 大 幅 跑 赢 创 业 板 指 数（+1.81%）。 2 月 20 日，央行非对称性降息，5 年期以上 LPR 超预期下调 25BP，同时 1 月社融规模同比多增 5061 亿好于预期， M1 在春节错位因素下反弹幅度仍超预期，后续随着政策落地见效、信用扩张，经济有望企稳，当下我 们应判断如果拐点到来，长端利率企稳上行、权益市场 转暖，市场或将如何演绎。 我们认为在非银子行业中，保险板块当前弹性较大。 甚至有望优于一直代表市场贝塔的券商板块。原因有三 ：第一，负债端改善 在去 年 11 月底出现后被市场部分 忽视；第二，投资端无论是长端利率还是权益持仓如果 企稳回升将有望带来股价弹性；第三，当前较低历史估 值水平下，资负两端共振带来的估值提升。 券商板块仍然坚持并购重组和扩表提升 ROE 两条主线。 建议关注：中国太保、中国人寿、中国财险、中国银 河和方正证券等。 ➢ 市 场 回 顾 ： 本 周 主 要 指 数 上 行 ， 上 证 综 指 报 3004.88点，环比上周+4.85%；深证指数报 9069.42 点，环比上周 +2.82% ； 沪 深 300 指 数 报 3489.74 点 ， 环 比 上 周+3.71% ； 创 业 板 指 数 报1758.19点 ， 环 比 上 周+1.81%；非银金融（申万）指数报 1473.06 点，环比上周+2.80%，证券Ⅱ(申万)指数报 5222.16 点，环比上周+2.35% ， 保 险 Ⅱ ( 申 万 ) 指 数965.15 点 ， 环 比 上 周+3.39%，多元金融(申万)指数报 996.13 点，环比上周+4.38%； 中证综 合债 （净价 ）指数 报 102.34 ， 环比上周+0.21%。本周沪深两市累计成交 4508.71 亿股，成交额 44713.32 亿元，沪深两市 A 股日均成交额 8942.66 亿 元 ， 环 比 上 周 -6.92% 。 截 至 2 月 22 日 ， 两 融 余 额14428.12 亿 元 ， 较 上 周 -5.24% ， 占A 股 流 通 市 值2.34%；截至 2024 年 1 月 31 日，股票型+混合型基金规模为 6.29 万亿元，环比-5.72%，1 月新发权益基金规 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 模份额 113 亿份，环比-62.50%。板块估值方面，本周券商板块 PB 估值 1.28 倍，位于三年历史 15%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态 PEV 估值分别为 0.67X、0.52X、0.39X 和 0.35X。个股涨幅方面，券商 ： 华 鑫 股 份 环 比 上 周 +11.03% ， 锦 龙 股 份 环 比 上 周+10.27% ， 西 部 证 券 环 比 上 周 +8.71% 。 保 险 ： 中 国 平安 环 比 上 周 +3.02% ， 中 国 人 寿 环 比 上 周 +2.47% ， 中 国太保环比上周+3.88%，新华保险环比上周+10.26%。 ➢ 证券业观点： 交易层面，本周市场交投活跃度高位小幅下行，指数涨幅明显，券商估值有所修复。 沪深两市 A 股日均成交额8942.66 亿元，环比上周-6.92%；上证指数方面，截至周五收盘，上证指数报 3004.9 点，较周一开盘+4.1%，实现开门红。 监管层对量化交易监管力度加大，有望完善资本市场投资功能，增强投资者入市信心。 2 月 20 日，沪深交易所对宁波灵均实施暂停交易措施并启动公开谴责程序， 对量化机构影响市场平稳运行、损害投资者合法权益的 违法违规行为，释放了强监管信号。2 月 20 日晚间，上交所、深交所官网分别发布《上交所量化交易报告制度 平稳 落 地 》 《 深 交 所 量 化 交 易 报 告 制 度 平 稳 落 地 》 的 报告，对量化交易再发重要表态。沪深交易所表示将坚 持以 投 资 者 为 本 ， 把 维 护 公 平 性 作 为 工 作 出 发 点 和 落 脚点，借鉴国际监管实践，趋利避害，建立健全量化交 易监管安排，包括严格落实报告制度，明确“先报告、 后交易”的准入安排。我们认为，此次针对量化交易业 务监管或将一定程度上减小量化交易技术“策略趋同、 交易共振”等特征对股票市场的影响，有望平抑市场下 行期间波动，提振投资者信心。 我 们 认 为 ， 当 前 券 商 板 块 整 体 处 于 历 史 估 值 的 较 低 分位，预计随经济修复和市场情绪反弹或有望催生板块 向上 动 能 。 推 荐 关 注 用 表 业 务 有 较 大 发 展 空 间 的 中 国 银河、方正证券。 ➢ 保险业观点： ➢ “开门 红”寿险保费分化， 财险保持稳健 。上市险企公布 2024 年 1 月保费数据，2024 年 1 月寿险保费收入同比增速：国寿（yoy+2.2% ）>平安寿（yoy-3.9% ）>太保寿（yoy-14.7% ）>新华保险（yoy-15.0%）>人保寿险（-18.5%）。 我们认为寿险保费波动分化主要源于各大险企严格执 行“ 报 行 合 一 ” ， 同 时 合 理 安 排 营 销 资 源 开 展 “ 开 门红”。各大险企 24 年“开门红”期间严格执行“报行合 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一”，压降实际佣金和费用，有助于化解潜在费差损 风险，同时 随着费用的降低有望带动银保 渠道产品新业务价 值率的 提升 。各大险企未来有望更加科学合理制定年度预