中国化学(601117)1月订单高增53%，境外业务有望延续高景气

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2024 年 02 月 24 日 中国化学（601117.SH） 1 月订单高增 53%，境外业务有望延续高景气 1 月订单高增 53%，海外业务高景气有望延续。2024 年 1 月公司新签合同额 507 亿元，同增 52.9%，订单增速亮眼。分业务看，1 月工程承包业务新签合同额 491 亿元，同增 57.5%，其中化学工程/基础设施/环境治理新签合同额分别为 394/62/35 亿元，同比+68%/-6%/+220%，化工主业延续高增（2023 年同增 23.4%）。设计咨询/实业材料累计新签合同额分别为 4/7 亿元，同比-50%/+19%。分区域看，1 月境内/境外业务分别新签订单 446/60亿，同比+41%/+277%，境外订单大幅增长。后续随着“一带一路”相关合作及政策深化，公司海外业务有望继续发力。中国化学作为全球化学工程龙头，海外业务布局完善，在沙特与俄罗斯已有良好基础，后续有望受益我国与中东及俄罗斯合作深化，斩获更多标志性大项目。 大股东增持彰显信心。公司于 2 月 19 日公告，控股股东中国化学工程的一致行动人国化公司拟增持公司股份，增持总金额为 2-4 亿元。本次增持计划不设定价格区间，资金来源为国化公司自有资金及自筹资金。基于当前公司PE（ttm）/PB（lf）为 7.9/0.76，处于近 5 年的 6%/6%分位，本次增持计划彰显大股东对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心。 己二腈生产线完成技改开始运行，看好公司新材料业务持续转型。公司在投资者互动平台表示，公司己二腈项目已完成技改，项目整体进展顺利，其中，丙烯腈持续满负荷运行，己二腈生产线低负荷试运行，将逐步提升负荷。公司持续推动“技术+产业”一体化模式开拓，聚焦高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，重点着力攻破己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域，打造实业第二增长曲线。根据公司“十四五”规划，预计 2025年末化工实业收入占比将达 15%（2022 年约 5%），考虑到其明显高于工程的净利率，有望显著优化公司业务结构，带动盈利质量和估值提升。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 55/63/72 亿元，同比增长 2%/13%/15%，EPS 分别为 0.90/1.02/1.18 元。当前股价对应 PE 分别为 7.7/6.8/5.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外项目执行进度不达预期、汇兑风险、实业转型不达预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 137,289 157,716 172,724 190,449 210,546 增长率 yoy（%） 25.4 14.9 9.5 10.3 10.6 归母净利润（百万元） 4,633 5,415 5,529 6,259 7,187 增长率 yoy（%） 26.6 16.9 2.1 13.2 14.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.76 0.89 0.90 1.02 1.18 净资产收益率（%） 9.5 9.9 9.3 9.8 10.5 P/E（倍） 9.2 7.9 7.7 6.8 5.9 P/B（倍） 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 2 月 23 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 2 月 23 日收盘价(元) 6.97 总市值(百万元) 42,583.01 总股本(百万股) 6,109.47 其中自由流通股(%) 99.02 30 日日均成交量(百万股) 79.08 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 研究助理 李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《中国化学（601117.SH）：Q3 收入及业绩承压，海外签单显著发力》2023-10-28 2、《中国化学（601117.SH）：新签 650 亿俄罗斯大单，海外业务有望持续发力》2023-10-09 3、《中国化学（601117.SH）：业绩稳健符合预期，现金流明显改善》2023-08-31 2024 年 02 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 138058 150621 160664 174111 186556 营业收入 137289 157716 172724 190449 210546 现金 44345 42092 40428 36988 36272 营业成本 124260 142990 156618 172107 189304 应收票据及应收账款 31688 33418 37955 44848 48728 营业税金及附加 382 517 531 565 637 其他应收款 4270 4709 5124 5718 6268 营业费用 412 445 587 607 653 预付账款 15284 17044 18360 20677 22479 管理费用 2466 2603 2798 3085 3474 存货 5219 6191 6307 7427 7679 研发费用 4739 5453 5786 6380 7264 其他流动资产 37253 47168 52491 58453 65130 财务费用 463 -357 -151 170 315 非流动资产 39838 43944 45011 46100 47219 资产减值损失 -294 84 121 133 211 长期投资 2018 2177 2336 2492 2650 其他收益 231 191 211 201 206 固定资产 11124 12577 13952 15187 16356 公允价值变动收益 726 59 198 245 307 无形资产 3550 3805 3950 4126 4263 投资净收益 56 -130 31 8 -9 其他非流动资产 23146 25385 24773 24295 23950 资产处置收益 46 3 0 0 0 资产总计 177896 194566 205675 220212 233775 营业利润 5671 6657 6873 7855 9193 流动负债 116557 127021 134367 144390 152346 营业