凯因科技(688687)丙肝产品实力雄厚，乙肝领域蓄势待发

敬请参阅最后一页特别声明 1 我们于 2022 年 1 月发布上一篇凯因科技公司深度研究报告。2 年来，公司持续深耕丙肝和乙肝病毒治疗领域，在当前时点，无论是丙肝治疗药物凯力唯医保报销范围扩大，还是乙肝治疗药物派益生即将读出数据，都有望为公司快速发展注入强劲动力。在本报告中，我们特对公司主要品种和研发管线进行深度梳理和分析，为广大投资者提供投资参考。 凯力唯覆盖国内 HCV 主要基因型，迎来快速放量期。凯力唯 22 年国谈续约成功，将丙肝 1b 型纳入医保范围，实现对国内 HCV 主要基因型的全覆盖。国谈结果 23 年 3 月开始执行，凯力唯迅速放量，23 年 H1 销售收入同比增长超过 2 倍。凯力唯产品效果好，且公司主攻基层市场，差异化竞争策略下，预计 2023-2025 年凯力唯实现收入 4.3/7.4/10.5 亿元。 乙肝功能性治愈竞争格局良好，公司进入临床数据读出阶段。23年 H1，公司培集成干扰素α-2 注射液（派益生）治疗低复制期慢性 HBV 感染的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组和 48 周用药，进入 24 周随访阶段。23 年 12 月底，随访按计划结束，进入数据读出阶段。国内针对乙肝适应症的长效干扰素现只有特宝生物派格宾在售，派益生有望在 25 年下半年成为国产第二家上市的针对乙肝适应症的长效干扰素，共享慢乙功能性治愈蓝海市场。 产品梯队建设合理，兼具确定性与成长性。公司成熟产品如金舒喜和凯因益生在各自细分领域市场份额领先，其中金舒喜集采落地，降幅温和，有望保持现有领先的市场份额，持续为公司贡献现金流。此外，新产品安博司处于快速放量阶段，公司总体产品梯队建设合理。 拟募集资金用于公司抗体生产基地建设项目，并补充流动资金。公司将向不超过 35 名（含 35 名）特定对象发行人民币普通股股票总额不超过人民币 3 亿元，其中 2.7 亿元用于抗体生产基地建设项目，0.3 亿元用于补充流动资金。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2023/2024/2025 年公司实现营业收入 14.20 亿/18.46亿/23.32 亿元，同比增长 22%/30%/26%，归母净利润 1.22 亿/2.00亿/2.43亿元，同比增长46%/63%/22%，对应EPS为0.71/1.17/1.42元。我们选用 PE 估值法对公司进行估值，给予公司 2024 年 27 倍PE，目标价 31.51 元，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发不及预期；市场竞争加剧；产品放量不及预期；限售股解禁；增发后 EPS 被稀释；假设及测算存在主观性 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,144 1,160 1,420 1,846 2,332 营业收入增长率 32.75% 1.36% 22.40% 30.00% 26.36% 归母净利润(百万元) 107 83 122 200 243 归母净利润增长率 41.98% -22.26% 46.47% 63.34% 21.65% 摊薄每股收益(元) 0.632 0.488 0.715 1.167 1.420 每股经营性现金流净额 0.69 0.78 0.74 1.34 1.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.39% 4.98% 6.78% 10.18% 11.24% P/E 43.31 46.62 36.96 22.62 18.60 P/B 2.77 2.32 2.50 2.30 2.09 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050018.0022.0026.0030.0034.0038.0042.00230222230322230422230522230622230722230822230922231022231122231222240122240222人民币(元)成交金额(百万元)成交金额凯因科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、凯因科技：聚焦病毒领域，多年发展形成特色产品管线............................................ 4 二、凯力唯医保报销范围扩大，有望持续快速放量.................................................... 5 2.1 丙肝患者基数庞大，患者认知程度有待提升 .................................................. 5 2.2 第四代丙肝疗法成为主流，泛基因型方案获指南优先推荐 ...................................... 6 2.3 催化因素 1：国家持续推动消丙工作，医保提升丙肝治疗产品可及性............................. 7 2.4 催化因素 2：凯力唯医保报销范围扩大，产品进入快速放量期................................... 7 三、派益生数据读出在即，有望共享慢乙功能性治愈蓝海市场......................................... 10 3.1 国内慢乙患者众多，功能性治愈是目前理想治疗目标 ......................................... 10 3.2 公司数据即将读出，有望共享慢乙治愈蓝海市场 ............................................. 12 3.3 乙肝多管线布局，探索新型慢乙临床治愈方案 ............................................... 14 四、产品梯队建设合理，兼具确定性与成长性....................................................... 15 4.1 金舒喜：成熟品种，持续贡献现金流 ....................................................... 15 4.2 凯因益生市占率领先 ..................................................................... 16 4.3 集采出清，复方系列产品收入有望保持平稳 ................................................. 17 4.4 安博司：短期竞争格局良好，仍有望实现快速放量 ........................................... 18 五、拟募集资金用于公司抗体生产基地建设项目，并补充流动资金..................................... 18 六、盈利预测与投资建议......................................................................... 19 6.