联瑞新材(688300)Q4收入再创新高，优质资产迎布局良机

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：40.89 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：刘毅男 执业证书编号：S0740523070002 Email：liuyn01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 186 流通股本(百万股) 186 市价(元) 40.89 市值(百万元) 7,595 流通市值(百万元) 7,595 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司深度】长期积累构筑领先优势，专注型龙头发展加速（20240205） 【公司点评】Q3 收入创新高，拟扩产夯实增长动能（20231026） 【公司点评】Q2 盈利显著修复，高端品放量推动未来成长（20230925） 【公司点评】高端品持续发力，Q4 盈利能力显著提升（20230301） 【公司深度】硅微粉龙头引领国产替代 ， 球 形 氧 化 铝 打 开 成 长 空 间（20221208） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 625 662 712 926 1,141 增长率 yoy% 54.6% 6.0% 7.5% 30.1% 23.2% 净利润（百万元） 173 188 174 245 312 增长率 yoy% 55.9% 8.9% -7.6% 40.9% 27.2% 每股收益（元） 0.93 1.01 0.94 1.32 1.68 每股现金流量 0.83 1.30 0.61 0.92 1.29 净资产收益率 16% 15% 12% 15% 16% P/E 43.9 40.3 43.7 31.0 24.4 P/B 6.9 6.2 5.3 4.7 4.0 备注：股价取自 2023 年 2 月 22 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点 ◼ 事件：2024 年 2 月 22 日晚，公司发布 2023 年度业绩快报。2023 年公司预计实现营业总收入为 7.1 亿元，同比+7.5%，实现归母净利润 1.7 亿元，同比-7.6%，实现扣非归母净利润 1.5 亿元，同比+0.2%。根据业绩快报数据计算公司单四季度实现营业收入 2.0 亿元，同比+15.3%，实现归母净利润 4916 万元，同比-13.7%，实现扣非归母净利润 4271 万元，同比+32.6%。 ◼ Q4 收入延续良好增长势头，经营业绩总体维持稳健。23H2 需求稳步复苏下公司逐步走出上半年不利影响，同时通过优化产品结构进一步提升高端品占比，推动全年收入实现增长。分季度看，此前公司 23Q3 收入已经创单季度收入新高，此次 23Q4 收入端季度环比仍旧实现 2.1%增幅，反映下游需求复苏继续保持良好势头，也有望进一步夯实新一年的增长动能。从业绩表现来看，全年公司业绩略有下滑主要受 23H1 需求疲弱拖累，但总体呈现回暖趋势。单季度看，23Q4 公司归母净利润环比 Q3 略有下降，但整体仍旧保持较好的盈利水平，我们判断或和报告期天然气价格上涨（23Q4 中国 LNG 市场价环比 Q3 提高 29.8%）以及各类费用增加、汇兑收益减少等因素有关。 ◼ AI 浪潮下产业趋势确定，优质资产迎布局良机。此前电子半导体上游材料标的面临大幅调整，但估值下探为优质资产配置提供了难得的配置机会，我们预计公司 2024 年经营有望持续向好，且从行业和公司的维度来看：1）行业需求稳健增长：EMC 受 AI 及先进封装拉动以及消费电子需求复苏对 CCL 及 EMC 领域需求的支撑；2）行业格局好：多年积累帮助公司在全球供应链中实现领先优势，直接和日资企业竞争；3）产业链稀缺性：公司高端品如 TOP CUT20um 以下球硅和 Lowα 球铝在 HBM 等领域已实现批量供货，有望成为 AI 产业趋势中最受益标的。 ◼ 盈利预测与投资建议：公司具备产品序列/技术/服务等优势，打破海外垄断，核心客户几乎全覆盖。未来产品充分受益消费电子复苏，先进封装用球硅、球铝（如 HBM 相关）都已有相关供货奠定未来放量基础，导热用球铝亦望带来第二成长曲线。短期催化或体现为海外科技映射，长期是产业趋势浪潮下功能填料高端化带来的广阔成长机会。根据公司最新业绩快报数据，我们调整盈利预测，预计 23-25 年公司归母净利润为 1.7、2.5、3.1 亿元（前次预测为 1.8、2.5、3.1 亿元），对应 PE 为 44、31、24 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、新业务拓展不及预期、原材料及能源价格大幅波动、汇率变动风险。 Q4 收入再创新高，优质资产迎布局良机 联瑞新材（688300.SH）/新材料 证券研究报告/公司点评 2024 年 2 月 23 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-012024-02联瑞新材沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 表 1：联瑞新材核心财务数据 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金106128158254营业收入6627129261,141应收票据3679营业成本402426535643应收账款166171221274税金及附加7768预付账款0011销售费用10111417存货7789112135管理费用43506478合同资产0000研发费用38465770其他流动资产495493564637财务费用-8-3-3-4流动资产合计8488881,0641,308信用减值损失1011其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益2111固定资产554672720765投资收益5101010在建工程16263646其他收益13101011无形资产52525150营业利润190195275351其他非流动资产68686868营业外收入4343非流动资产合计690817875929营业外支出1111资产合计1,5381,7051,9392,238利润总额193197278353短期借款018106所得税5233341应付票据42323742净利润188174245312应付账款10185107129少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润188174245312合同负债0111NOPLAT180172243309其他应付款1