兆龙互连(300913)产品结构持续优化，看好800G高速电缆打开市场

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：通信 | 公司点评报告 2024 年 2 月 23 日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 24.28 总股本/流通股本（亿股） 2.58 / 2.11 总市值/流通市值（亿元） 63 / 51 52 周内最高/最低价 67.57 / 18.32 资产负债率(%) 18.7% 市盈率 34.20 第一大股东 浙江兆龙控股有限公司 研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:魏欣 SAC 登记编号:S1340123020001 Email:weixin@cnpsec.com 兆龙互连(300913) 产品结构持续优化，看好 800G 高速电缆打开市场 ⚫ 投资要点 业绩短期或承压，整体呈现复苏态势。公司主营业务为数据电缆、专用电缆和连接产品设计、制造与销售，2023 年前三季度公司实现营收 11.44 亿元，同比下降 9.18%，实现归母净利润 0.7 亿元，同比下降 30.40%。主要由于上半年全球经济增长乏力，行业需求复苏缓慢，但从季度看，公司业绩呈现复苏走势。 产品结构优化，高速电缆有望成为新增长点。分业务看，数据电缆产品结构改善，2023 年 H1，公司超六类以上数据电缆毛利率达到16.81%，高于六类及以下数据电缆 10.85%的毛利率水平，从毛利贡献看，超六类以上数据电缆毛利贡献呈上升趋势，23H1占比达到22.79%；专用电缆产品中的 400G 高速组件批量生产，800Gb/s 产品已开发成功并积极进行市场布局，有望深度受益大型乃至超级数据中心建设；链接产品中高速无源铜缆产品（DAC）在短距离应用中是一种替代光模块和 AOC 的低成本高效益的通信解决方案，LightCounting 预测2024-2027 年的 DAC 市场的年复合增长率将达到 25%，英伟达将尽可能多地部署 DAC 以减小功耗。目前公司 DAC 产品已广泛应用于国内头部互联网企业云计算数据中心和国外知名企业，研发的 800G 传输速率的高速电缆组件打破国外企业在高端 DAC 市场的垄断地位，实现了国产替代。 募投项目落地，巩固公司优势地位。公司 2023 年 11 月通过向特定对象募集资金 12.13 亿元，主要用于泰国生产基地建设项目、高速电缆及连接产品智能制造项目及补充流动资金等，其中泰国项目主要面向海外市场，新增数据电缆 20 万公里、高速电缆及工业电缆 6.6万公里、连接产品 850 万条的产能；高速电缆及连接产品智能制造项目新增多对数高速电缆 0.7 万公里、连接产品 1200 万条的产能，主要布局高速数据传输及工业以太网应用领域，进一步优化产品结构。 投资建议：我们认为未来在全球数字化、智能化的推进下，高速高频的数字通信传输需求将持续增长，算力竞赛驱动数据中心建设不断扩张，公司在高速传输电缆等领域长期深耕，技术优势显著，产品销售涉及国内外知名客户，未来随着募投项目投产及 800G产品逐步打开市场，公司营收和利润规模将迈上新台阶。 预计公司 2023-2025 年实现营业收入 16.04/18.35/22.79 亿元，分别同比变动-0.5%/14.4%/24.2%；归母净利润分别为1.16/1.60/2.54 亿元，同比变动-11.23%/38.07%/58.95%，对应 EPS分别为 0.45/0.62/0.98 元，对应 PE 分别为 50.54/36.60/23.03倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 ⚫ 风险提示： -12%16%44%72%100%128%156%184%212%240%268%2023-022023-052023-072023-092023-122024-02兆龙互连通信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 项目建设不及预期风险，技术迭代风险等，下游需求不及预期风险，铜价波动风险，汇率波动风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1611 1604 1835 2279 增长率(%) 9.99 -0.46 14.40 24.21 EBITDA（百万元） 157.34 150.83 199.47 302.28 归属母公司净利润（百万元） 130.46 115.80 159.89 254.15 增长率(%) 47.80 -11.23 38.07 58.95 EPS(元/股) 0.51 0.45 0.62 0.98 市盈率（P/E） 44.86 50.54 36.60 23.03 市净率（P/B） 6.01 5.35 4.67 3.88 EV/EBITDA 17.54 36.47 26.96 17.20 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1 产品结构优化，高速电缆有望成为新增长点 公司主营业务为数据电缆、专用电缆和连接产品设计、制造与销售，经过多年发展，逐步从电缆向电缆组件及连接产品乃至布线系统整体产品解决方案发展。 2023 年前三季度公司实现营收 11.44 亿元，同比下降 9.18%，实现归母净利润 0.7 亿元，同比下降 30.40%。主要由于上半年全球经济增长乏力，行业需求复苏缓慢，但从季度看，公司业绩呈现复苏走势。 图表1：公司年度营收和同比情况 图表2：公司季度营收和同比情况 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表3：公司年度归母净利润和同比情况 图表4：公司季度归母净利润和同比情况 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 盈利能力相对稳定，持续进行研发投入。从历史盈利能力变化看，公司毛利、净利率整体较为稳定，2022 年受益于募投项目投产及产品结构优化，毛利率及净利率提升 2.08/2.07pct至 16.17%/8.10%，2023 年前三季度受行业需求低迷影响略有下滑。三费及研发费用占比略有上升，公司持续加强研发投入，2023 年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为 3.23%/3.06%/-1.57%/3.93%，较 2022 年提升 0.63/0.64/0.04/0.21pct。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表5：公司年度盈利能力情况 图表6：公司年度三费占比情况 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 存货/应收账款周转率略有下滑，资产负债率改善。公司存货周转率成下降趋势，应收账款周转率在 2018-2022 年保持稳定，2023 年前三季度出现下滑，反应市场需求低迷，回款能力略有下滑。资产负债率自公司上市以来持续改善，整体财务状况良好 图