泽璟制药(688266)首次覆盖报告：创新龙头潜力初显，差异化管线多点开花

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 泽璟制药-U(688266) 创新龙头潜力初显，差异化管线多点开花 ——泽璟制药首次覆盖报告 丁丹(分析师) 甘坛焕(分析师) 姜铸轩(研究助理) 0755-23976735 021-38675855 021-38674878 dingdan@gtjas.com gantanhuan028803@gtjas.com jiangzhuxuan029022@gtjas.com 证书编号 S0880514030001 S0880523080007 S0880123100004 本报告导读： 泽璟制药立足差异化研发，重组人凝血酶新晋上市，杰克替尼获批在即，创新管线陆续步入收获期。首次覆盖，给予增持评级。 投资要点： [Table_Summary]  首 次覆盖，给予增持评级。泽璟制药聚焦未满足临床需求，打造差异化创新管线，管线陆续步入收获期。预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 3.87、9.36、17.02 亿元，同比增长+ 28%、+142%、+82%。根 据 DCF绝对估值法，给予目标价 60.39 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。  研 发成果步入收获期，差异化产品陆续进入商业化。多纳非尼、重组人凝血酶已获批上市，且均具有差异化优势：多纳非尼相比传统肝癌靶向药物兼具疗效和安全性方面的 Best-in-Class 优势，我们预计销售峰值有望达 11 亿元；重组人凝血酶具有高纯度、高止血活性的特点，有望引领临床用药迭代，我们预计销售峰值有望达 24 亿元。  聚 焦未满足临床需求，后续在研管线强劲充沛。杰克替尼处于上市审批阶段，首发适应症为骨髓纤维化，相比目前唯一获批靶向药芦可替尼具备显著优势；后续自免适应症斑秃、特应性皮炎均处于国内第一梯队，分别有望在 2024H1、2024H2 迎来 III 期数据读出；我们预计杰克替尼销售峰值有望达 22 亿元。此外，公司依托美国子公司 GENSUN 等研发中心，搭建全球技术领先的药物研发平台，早期研发管线充沛，2024 年有望迎来 ZG006(CD3/DLL3/DLL3)等重磅数据披露。  催 化剂。商业化放量超预期；在研产品疗效超预期；研发进度超预期  风 险提示。临床试验进展不及预期风险；新药研发失败风险；市场推广及销售不及预期风险 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 190 302 387 936 1,702 (+/-)% 588% 59% 28% 142% 82% 经营利润（EBIT） -506 -506 -285 -174 169 (+/-)% -41% 0% 44% 39% 197% 净利润（归母） -451 -458 -290 -167 131 (+/-)% -41% -2% 37% 42% 178% 每股净收益（元） -1.70 -1.73 -1.10 -0.63 0.49 每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) -266.0% -167.3% -73.6% -18.6% 9.9% 净资产收益率(%) -37.7% -60.3% -10.3% -6.3% 4.7% 投入资本回报率(%) -34.1% -37.7% -8.4% -5.4% 4.3% EV/EBITDA — — — — 49.03 市盈率 — — — — 90.51 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 60.39 当前价格： 45.30 2024.02.24 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 34.80-59.55 总市值（百万元） 11,991 总股本/流通 A 股（百万股） 265/265 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 2.53 日均成交值（百万元） 121.31 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 1,732 每股净资产 6.54 市净率 6.9 净负债率 -80.16% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 -0.45 -0.22 Q2 -0.48 -0.22 Q3 -0.44 -0.33 Q4 -0.36 -0.33 全年 -1.73 -1.10 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 0% -5% -7% 相对指数 -8% -3% 2% [Table_Report] 公司首次覆盖 -28%-18%-8%2%12%23%2023-022023-062023-102024-0252周内股价走势图泽璟制药-U上证指数[Table_industryInfo] 医药/必需消费 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 41 [Table_Page] 泽璟制药-U(688266) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.02.24 股票研究 必需消费 医药 [Table_Stock] 泽璟制药-U(688266) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 60.39 当前价格： 45.30 2024.02.24 [Table_Website] 公司网址 www.zelgen.com [Table_Company] 公司简介 公司是一家专注于肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域的创新驱动型新药研发企业。公司的目标是成为中国上述领域新药研发的领军企业 之一。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 34.80-59.55 市值（百万元） 11,991 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 190 302 387 936 1,702 营业成本 6 26 39 111 206 税金及附加 0 1 2 5 9 销售费用 140 228 240 472 721 管理费用 78 86 30 71 128 EBIT -506 -506 -285 -174 169 公允价值变动收益 2 3 10 5 5 投资收益 11 4 5 5 5 财务费用 -35 -14 2