致欧科技(301376)品牌领先，数字化全链赋能，跨境家居龙头成长可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 02 月 24 日 致欧科技（301376.SZ） 品牌领先，数字化全链赋能，跨境家居龙头成长可期 深耕跨境电商，品牌成功出海。公司深耕亚马逊等知名电商平台，产品远销全球 60+国家及地区，旗下拥有 SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA 三大自有品牌，多个主要国家亚马逊站点家具家居类目排名居前。2018-2022 年公司收入/利润 CAGR 为36.0%/57.5%，2023Q4 预计收入同比+40.9%~46.9%，利润同比+44.2%~69.6%。受益于产品及供应链优化（解决 H1缺货）、旺季加大促销力度（黑五网一同比+78%），公司收入逐季修复，盈利能力显著改善。家居作为中大件，面临产品销售周转慢、运输周期长、运输成本高等难题，公司通过全链条布局，前端精准洞察消费需求，高效品牌营销、多元平台布局，一站式关联消费打开成长空间；中后端数字化全链赋能，持续加码采购&仓储全球化布局，成本优势显著；整体盈利能力及营运周转效率甚至优于行业标杆安克创新，实属难能可贵。 行业：海外电商崛起，中国企业稳抓出海机遇。2014-2021 年全球电商销售额从 1.16万亿美元增长至 5.08 万亿美元（2014-2021 年 CAGR 为 23.5%），预计 2026 年市场规模将达 7.6 万亿美元（2022-2026 年 CAGR 为 8.8%）。中国企业稳抓机遇，积极布局跨境电商，2017-2022 年我国跨境出口电商规模从 2.2 万亿元增至 6.6 万亿元（CAGR 为 25.1%），2025 年有望达 10.4 万亿元（2022-2025 年 CAGR 为 16.4%）。从平台格局来看，亚马逊目前仍为大卖核心布局平台，但伴随海外流量成本提升，电商平台呈现去中心化，TIKTOK、TEMU 等新平台入局有望重塑竞争格局。家居产品重体验、且对于仓储、运输等要求较高，目前海外线下为主要渠道（2020 年全球家居用品线上渗透率为 17.7%），未来受益于消费人群代际变化、信息化发展及跨境基础设施持续完善，家居线上渗透率有望持续提升。 数字化全链路赋能，产、销、供共筑核心壁垒。1）供应端：公司充分借助国内家具产业供应链优势，持续升级数字化系统，产品转化率、订单处理速度、库存效率等核心指标显著改善。此外，公司持续加码海外仓储布局，成本优势有望进一步凸显（自营海外仓发货较平台仓成本节约 9pct）。2）产品端：公司开发出多个以产品为核心的多维度数据管理系统，快速洞察终端产品需求，且持续加强研发能力，2022年自主研发新品占总 SPU 比例达 16.0%。3）销售端：公司深度融合海外本土文化，精准营销，广告费率常年维持 3%以下，但费用投放效率优异（2022 年春季营销活动 ROI 近 20 倍）；此外，公司产品统一视觉传达，可识别性高，各品牌可互相引流，成功打造一站式购物平台促进关联消费。 投资评级：预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.1、5.0、6.2 亿元，对应 PE分别为 22.1X、18.1X、14.7X，选取安可创新、华凯易佰、赛维时代作为可比公司，2024 年行业平均估值为 16.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外宏观经济不及预期、国际贸易摩擦的风险、成本异常波动风险、行业竞争加剧风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,967 5,455 6,056 7,492 9,181 增长率 yoy（%） 50.3 -8.6 11.0 23.7 22.6 归母净利润（百万元） 240 250 410 501 619 增长率 yoy（%） -36.9 4.3 64.0 22.2 23.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.60 0.62 1.02 1.25 1.54 净资产收益率（%） 15.6 13.8 18.5 18.4 18.5 P/E（倍） 37.8 36.3 22.1 18.1 14.7 P/B（倍） 5.9 5.0 4.1 3.3 2.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 2 月 19 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 家居用品 前次评级 2 月 19 日收盘价(元) 22.59 总市值(百万元) 9,069.89 总股本(百万股) 401.50 其中自由流通股(%) 8.88 30 日日均成交量(百万股) 5.10 股价走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 -34%-27%-21%-14%-7%0%7%14%21%2023-062023-10致欧科技沪深300 2024 年 02 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2099 2203 2667 3207 3969 营业收入 5967 5455 6056 7492 9181 现金 513 1039 977 1443 1614 营业成本 4020 3729 3808 4757 5784 应收票据及应收账款 125 143 155 214 238 营业税金及附加 1 4 7 9 11 其他应收款 113 106 137 164 205 营业费用 1313 1201 1411 1716 2103 预付账款 90 17 102 45 135 管理费用 177 174 236 307 376 存货 1052 689 1089 1132 1568 研发费用 25 45 79 90 110 其他流动资产 206 208 208 208 208 财务费用 94 -14 -14 7 48 非流动资产 1326 1275 1274 1280 1287 资产减值损失 -87 -23 14 15 18 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 12 0 0 0 固定资产 39 44 43 47 51 公允价值变动收益 24 -7 -40 0 0 无形资产 7 9 10 12 14 投资净收益 19 14 20 15 17 其他非流动资产 1280 1222 1221 1222 1222 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3426 3478 3942 4487 5255 营业利润 301 311 496 606 747 流动负债 1065 938 951 995 1145 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 380 341 341 341 341 营业外支出 2 2 2 2 2 应付票据及应付账款 345 242 358 391 519 利润总额 299 3