市场精粹十图：2月第3周

1市场精粹十图——2月第3周证券研究报告分 析 师 ： 李 美 岑S A C ： S 0 1 6 0 5 2 1 1 2 0 0 0 2分 析 师 ： 张 日 升S A C ： S 0 1 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 1分 析 师 ： 任 缘S A C ： S 0 1 6 0 5 2 3 0 8 0 0 0 1联 系 人 ： 熊 宇 翔报 告 日 期 ： 2 0 2 4 . 2 . 2 32流动性：证金入市以来沪深300ETF规模增长第一数据来源：Wind，财通证券研究所注：数据截至2024.2.21图表1：证金入市以来沪深300ETF规模增长第一自2023年10月末中央汇金官宣入场买入交易型开放式指数基金以来，宽基ETF流入最多。规模增长前3名的宽基ETF为沪深300/科创100/上证50，至今分别增加了450/218/202亿元。沪深300相关的ETF规模增长第一，当前沪深300ETF基金规模已高达2848亿元。指数ETF基金规模（亿元）规模变动（亿元）代表基金基金公司基金规模（亿元）沪深3002848450沪深300ETF易方达易方达488科创100287218科创100ETF基金鹏华基金77上证50883202上证50ETF华夏基金803恒生科技55559恒生科技指数ETF华夏基金248深证505050深证50ETF易方达易方达26纳斯达克10042644纳斯达克100指数ETF大成基金293流动性：沪深300→中证500→中证1000由大到小扩散数据来源：Wind，财通证券研究所注：数据截至2024.2.22图表2：救市三阶段：政策救市→资金救大盘→资金救小盘类似2015年救市，2015年6月“杠杆牛”行情结束后市场失速下跌，2周全A下跌19%，政府随即发力“救市”，累计投入超万亿元。“救市”分3阶段：政策救市→资金救大盘→资金救小盘。本轮也沿着沪深300→中证500→中证1000成交额轮番提振，资金由大到小扩散。4数据来源：CME，Wind，财通证券研究所流动性：美国通胀超预期，首次降息预期延迟至6月图表3：美国通胀超预期，首次降息预期延迟至6月未来1年美联储基准利率变动概率会议时间325-350 350-375 375-400 400-425 425-450 450-475 475-500 500-525 525-5502024年3月20日0.00%0.00%0.00%0.00%6.50%93.50%2024年5月1日0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%1.60%27.40%71.10%2024年6月12日0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.90%17.10%53.60%28.40%2024年7月31日0.00%0.00%0.00%0.00%0.60%10.90%39.70%38.00%10.80%2024年9月18日0.00%0.00%0.00%0.40%8.40%32.80%38.40%17.30%2.60%2024年11月7日0.00%0.00%0.20%4.80%21.70%35.80%27.00%9.30%1.20%2024年12月18日0.00%0.20%3.30%16.30%31.30%29.80%15.00%3.80%0.40%2024年1月29日0.10%2.00%10.90%25.10%30.40%21.10%8.40%1.80%0.20%2024年3月12日0.80%5.10%15.80%26.90%27.20%16.80%6.10%1.20%0.10%美国1月通胀3.1%超预期，叠加非农数据较好，3月和5月美联储降息概率明显回落，当前市场对美联储首次降息时间延迟至6月，虽然对北上资金流入预期有所扰动，但国内经济和风险偏好是更主要的定价力量。969810010210410610822.533.544.555.566.5723-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02美国:国债收益率:10年美国:CPI:同比美元指数(右)5数据来源：Wind，财通证券研究所流动性：企业与居民存款剪刀差回升表明经济预期较前期有所修复图表4：企业与居民存款增长剪刀差回升表明经济预期较前期有所修复企业与居民存款增长剪刀差虽然仍倒挂，但趋势回升表明经济预期较前期有所修复，后续PPI有望提升。企业存款增速>居民存款增速表明居民拿到工资后更多消费而非储蓄，使资金迅速回流企业，代表相对乐观的经济预期。历史来看，企业与居民存款增长剪刀差领先工业企业利润利润3-6个月，领先PPI9-12个月，23年10月以来剪刀差趋势回升，工业企业利润逐步修复，后续PPI向上有一定空间。6自从2月6日证监会宣布暂停新增转融券规模，虽然医药/电子/电新当前仍是转融券余额最大的行业，但政策颁布至今转融券规模减少最多，分别减少25/22/21亿元，其在暂停转融券新增规模后股价表现也相对较好。转融券：医药/电子/电新转融券规模减少最多图表5：医药/电子/电新暂停转融券规模最多，股价表现也相对较好数据来源：Wind，财通证券研究所注：数据截至2024年2月21日0%5%10%15%20%25%-40-20020406080100120140医药电子电力设备及新能源基础化工计算机机械非银行金融食品饮料有色金属国防军工传媒汽车通信房地产电力及公用事业煤炭交通运输银行建筑农林牧渔钢铁家电商贸零售石油石化消费者服务建材纺织服装轻工制造综合综合金融转融券余额（亿元）2.6暂停至今变动（亿元）暂停至今涨跌幅（右）722年以来，量化基金规模快速增长，中小盘是主动量化基金的主要风格，当前量化基金对A股特别是中小盘有一定的影响力。23H1中小盘风格占主动量化基金的规模比重超50%，产品数量比重接近35%。中小盘风格主动量化基金市值占主动权益基金比重约16%。量化：中小盘占主动量化基金的规模比重超50%图表6：中小盘是主动量化基金的主要风格数据来源：Wind，财通证券研究所注：数据截至2024年1月24日0%5%10%15%20%25%30%35%40%020406080100120中小盘风格主动量化基金数量中小盘风格占主动量化基金数量比（右）线性 (中小盘风格占主动量化基金数量比（右）)0%10%20%30%40%50%60%020406080100120中小盘风格主动量化基金规模中小盘风格占主动量化基金规模比（右）线性 (中小盘风格占主动量化基金规模比（右）)8将全A不同分红率水平的公司分组，高分红的公司现金流越充足，净利润现金比率越高，换言之，充足的现金流可以支撑高分红，这样的公司也更有潜力提高分红率。哑铃策略：高分红的现金更“牛”图表7：高分红公司现金更“牛”数据来源：Wind，财通证券研究所公司数量2010201120122013201420152016201720182019202020212022[0%,10%]87-0.1-1.49.2-0.14.52.42.20.73.33.95.92.14.6[10%,15%]2581.00.61.82.96