保险行业月报(2024年1月)，上市险企1月保费数据点评：开门红新规下人身险“四降一升”，产险景气度上行

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 保险Ⅲ 2024 年 02 月 23 日 保险行业月报（2024 年 1 月） 推荐 （维持） 开门红新规下人身险“四降一升”，产险景气 度上行——上市险企 1 月保费数据点评  人身险业务：一月保费承压明显，仅国寿取得正增长。据险企最新披露公告，2024 年 1 月上市险企人身险保费及同比增速分别为：国寿 2066 亿元，同比+2.2%；平安 1053 亿元，同比-2.2%；太保 449 亿元，同比-14.7%；新华 299亿元，同比-15.0%；人保 432 亿元，同比-15.3%。2024 年 1 月份保费增速顺序依次为：国寿>平安>太保>新华>人保。单月增速环比均下滑：国寿-10.8pct、平安-0.3pct、太保-30.9pct、新华-12.2pct、人保-21.1pct。 1）监管持续强调落实“报行合一”，开门红新规缩短业务窗口期，叠加 3.0%首年开门红对销售造成短期影响。开年监管重申“报行合一”，二连发文全面规范要求，并对落实执行层面提出细化要求。银保渠道在过去担任“上量”角色，费用下降一定程度打击银行渠道销售积极性，影响新单增长。另一方面，2023 年 10 月监管对“开门红”提出新的规范，下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》，强调险企不得采取大幅提前收取保费并指定第二年保单生效日的方式进行承保。受此影响，各大险企销售节奏较去年同期滞后，叠加作为 3.0%定价利率上限的首年开门红，均对保费增速造成短期影响。得益于较为丰富的展业经验，以及代理人改革进程领先优势下，国寿仍实现人身险保费正增长。 2）平安养老险首月保费大涨，高质量代理人为业绩提供安全垫。平安养老险原保费收入 34.86 亿元，同比增长 75.4%。我们预计，养老险同比大幅增长一方面是由于过去两年持续低迷带来的基数效应，21/22 年 1 月平安养老险分别同比-22.9%/-26.8%。另一方面，养老险取得亮眼的增速表现，亦反映公司在养老领域布局反哺成效。平安长期持续深耕代理人渠道，队伍质态赋能下，首月人身险保费降幅仅 2.2%，与国寿以外的其他上市险企拉开差距。  财产险业务：整体表现稳健，增速环比均上行。据险企最新披露公告，2024 年1 月上市险企累计财产险总保费同比增速分别为：人保 628 亿元，同比+2.7%；平安 324 亿元，同比+1.1%；太保 254 亿元，同比+8.9%。2024 年 1 月份保费增速顺序依次为：太保>人保>平安。单月增速环比表现均上行：太保+1.3pct、人保+1.9pct、平安+0.2pct。 人保财险：车险增速放缓，非车险驱动整体上行。（1）2024 年 1 月实现车险保费 284.36 亿元，同比增长 2.9%，单月增速环比-0.9pct。当月汽车销量 244万辆，同比+47.9%，新能源汽车销量同比+78.7%。汽车市场需求向上有望驱动车险保费进一步增长，新能源车车险增长动力仍较为强劲。（2）非车险合计保费收入 343.92 亿元，同比+2.6%，单月增速环比+8.9pct。其中，货运险取得较高增长，同比+27.2%，预计是春节期间货物运输需求驱动；保证险同比-33.3%，预计公司出于优化综合成本率结构考虑，主动压缩高风险业务规模。此外，意健险/农险/责任险/企财险同比+1.6%/-2.1%/+6.7%/+10.0%。  投资建议：2024 年首月人身险表现落入预期，监管收紧背景下上市险企保费“四降一升”；财产险保持稳健，单月增速均环比上行。产品定价利率下调，其他条件不变情况下单个产品 NBVM 有所上行，产品结构优化亦有望为整体NBVM 上行作出贡献，同时“报行合一”有效压降渠道费用。展望一季度，我们认为 NBVM 有望上行补偿规模收缩，支撑 NBV 维持正增长。当下节点政策及预期利空基本出尽，看好估值修复带来的回调机会，权益市场持续回暖将有利于弹性品种+高股息标的，推荐新华、国寿、太保。持续看好风险减量服务体系逐步完善、风险管理水平较强的中国财险。  风险提示：代理人改革不及预期，长期利率持续下行，权益市场震荡 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 6 0.00 总市值(亿元) 23,095.24 2.70 流通市值(亿元) 15,889.06 2.39 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 14.8% -4.7% -3.9% 相对表现 6.9% 0.9% 11.0% 相关研究报告 《保险行业重大事项点评：监管重申“报行合一”，长期看好银保渠道价值提升》 2024-01-28 《保险行业 2023 年业绩前瞻：NBV 增速或超预期，投资端拖累净利润》 2024-01-27 《保险行业月报（2023 年 12 月）：人身险收官不改复苏态势，产险景气度分化——上市险企 12 月保费数据点评》 2024-01-18 -23%-10%3%16%23/0223/0523/0723/0923/1224/022023-02-23~2024-02-23保险Ⅲ沪深300华创证券研究所 保险行业月报（2024 年 1 月） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 评级 中国人寿 31.55 0.83 1.38 1.60 38.12 22.78 19.75 2.04 推荐 中国平安 44.07 5.81 8.11 9.61 7.58 5.43 4.59 0.78 强推 中国太保 27.03 3.13 3.75 4.21 8.65 7.21 6.42 0.88 推荐 新华保险 33.73 4.05 5.30 6.33 8.34 6.37 5.33 0.88 推荐 中国人保 5.35 0.63 0.82 0.90 8.54 6.51 5.97 0.90 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2024 年 2 月 23 日收盘价 保险Ⅲ保险行业月度跟踪 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 图表 1 中国人寿月度人身险保费及增速（亿元） 图表 2 中国平安月度人身险保费及增速（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 3 中国太保月度人身险保费及增速（亿元） 图表 4 新华保险月度人身险保费及增速（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 5 中国人保月