启明星辰(002439)收入利润双增长，继续看好中移动与央国企改革加持

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 02 月 23 日 强烈推荐（维持） 收入利润双增长，继续看好中移动与央国企改革加持 TMT 及中小盘/计算机 目标估值：NA 当前股价：22.03 元 公司 23 年全年在行业承压的背景下仍实现收入、利润双增长；单 Q4 业绩考虑系受大项目确收延期及减值计提影响。我们持续看好公司将受益于中移动入主与央国企改革，业绩加速增长、整体提质发展，维持 “强烈推荐”投资评级。 ❑ 事件：公司发布 2023 年业绩快报，预计全年实现营收 45.29 亿元，同比+2.07%；预计实现归母净利润 7.35 亿元，同比+17.44%；预计实现扣非归母净利润 4.92 亿元，同比-5.67%。公司 Q4 单季度预计实现营收 19.95 亿元，同比-12.05%；预计实现归母净利润 4.94 亿元，同比-43.60%；预计实现扣非归母净利润 4.91 亿元，同比-39.98%。 ❑ 全年收入利润双增长，单 Q4 考虑主要受大项目确收延期及减值计提影响。我们认为，在下游行业客户安全预算投入缩减的背景下，公司仍实现收入和归母净利润双增长，展现出了极强的韧性和抗外部风险能力，后续叠加中移动加持与央国企改革，我们坚定看好公司业绩加速增长、整体提质发展。公司单 Q4 业绩出现下滑，全年收入及净利润增速略低于市场预期，我们认为可能的原因在于：（1）大项目延期及收入确认进度不及预期；（2）下游部分行业客户回款较差，应收账款显著增加，从而导致计提的减值损失较高并影响利润。从应收账款来看，截至 23 年三季度末，公司应收账款为 43.7 亿元，较 22 年同期 29.59 亿元同比增长了 47.68%；从现金流来看，23 年 Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额为-5.75 亿元，22 年同期为-3.71 亿元。 ❑ 中移动定增落地推动强强联手加速，预计关联交易将保持高增，同时公司将受益于央国企改革。2023 年 12 月 3 日，公司收到证监会出具的《关于同意启明星辰信息技术集团股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》，中移动正式成为启明星辰实控人，推动强强联手加速；2023 年 11 月 14 日晚公司发布 2024 年度日常关联交易预计公告，预计 24 年公司及下属子公司与关联方中国移动集团的日常关联交易总金额不超过 21 亿元，其中向关联人销售商品及提供劳务金额 18.5 亿元，预计关联交易金额较 23 年将保持高增；2024年 1 月 29 日，国资委召开中央企业、地方国资委考核分配工作会议，会议指出，2024 年将全面推开上市公司市值管理考核，公司将受益于央国企改革。从公司与中移动的业务协同融合来看，公司将自身的优势安全技术全面融入中国移动基础设施服务，加速移动信息现代产业与网安技术融合，拓展新赛道，为中国移动的政企、个人/家庭、新兴市场客户群体提供网络安全保障：赋能移动云安全防护，共同打造安全可信的移动云；升级中国移动中小企业的专线安全，上线专线卫士套餐订购服务；构建中国移动安全服务体系，建设一体化安全运营中心；着力探索人工智能在网安领域的应用；延伸对个人/家庭客户群体的安全保护，上线青松守护、云电脑、隐查查等网络安全产品，用户数量初具规模。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。中国移动战略协同资源推动公司业务实现拓维和跃变，同时筑牢在经典网安板块的领先地位，叠加央国企改革背景下全面推开上市公司市值管理考核工作，公司业务有望继续健康快速发展。预计23-25 年归母净利润为 7.35/11.64/14.67 亿元，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、政策不及预期。 基础数据 总股本（百万股） 1227 已上市流通股（百万股） 724 总市值（十亿元） 27.0 流通市值（十亿元） 16.0 每股净资产（MRQ） 6.1 ROE（TTM） 14.9 资产负债率 24.1% 主要股东 中移资本控股有限责任公司 主要股东持股比例 23.08% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 6 -18 -22 相对表现 -2 -11 -7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《启明星辰（002439）—扣非净利润 扭 亏 ， 提 质 发 展 效 果 显 著 》2023-10-28 2、《启明星辰（002439）—盈利能力提升显著，联手中移动迈入提质发展新阶段》2023-08-30 3、《启明星辰（002439）—强强联手中 国 移 动 ， 网 安龙 头 再 续华 章 》2023-05-24 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn 鲍淑娴 研究助理 baoshuxian@cmschina.com.cn -60-40-2002040Feb/23Jun/23Oct/23Jan/24(%)启明星辰沪深300启明星辰（002439.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 4386 4437 4529 5661 6793 同比增长 20% 1% 2% 25% 20% 营业利润(百万元) 936 648 786 1243 1564 同比增长 4% -31% 21% 58% 26% 归母净利润(百万元) 862 626 735 1164 1467 同比增长 7% -27% 17% 58% 26% 每股收益(元) 0.70 0.51 0.60 0.95 1.20 PE 31.4 43.2 36.8 23.2 18.4 PB 4.0 3.7 3.4 3.1 2.7 资料来源：公司数据、招商证券 PE-PB Band 图 1：启明星辰历史PE Band 图 2：启明星辰历史PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x20x25x30x40x05101520253035404550Feb/21Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23(元)2.8x3.4x4.0x4.6x5.2x051015202530354045Feb/21Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 6567 7341 7916 9141 10606 现金 1354 1340 1851 1937 2251 交易性投资 1403 1454 1454 1454 1454 应收票据 100 53 54 67 81 应收款项 2984 3853 3913 4891 5869 其它应收款 112 94 96 120 143 存货 474 448 447 546 656 其他 139 100 102 127 152 非流动资产 2369 2661 2654 2650 2647 长期股权投资 164 222